十二五将收官，污水处理能力建设仍存在较大缺口
截至2014年底，全国设市城市、县累计建成污水处理厂3717座，污水处理能力约1.57亿立方米/日，较2013年底新增约800万立方米/日。距离《“十二五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出的2.08亿立方米/日的目标尚有0.51亿立方米/日，缺口较大。较之前四年平均每年800万立方米/日的建设进度，2015年需加速建设方可完成大考。我们据此认为，2015年中国水务建设行业将会迎来市场容量迅速扩大的局面。
市政水务资产市场化节奏有望加快
目前，我国城市地区水务资产多为国营事业单位或由国资控股企业专职运营。而地方政府债台高筑对市政水务市场的扩张产生一定限制。对于存量资产而言，随着PPP模式的不断深入推广，部分优质水务资产有望通过出售部分股权或托管运营的方式，引入社会力量合作经营，逐步走向市场化。对于新增资产而言，国内大中城市中大量水厂与管网随着城市的发展与扩张亟待改造迁址，PPP模式有望冲破融资限制，加速这一进程。
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以2014年底，全国污水处理能力约1.57亿立方米/日为基础，按照每日吨污水处理能力的建设成本1000元计算，假设目前资产市场化比例增加10%，对应空间可达到157亿。按照吨水污水处理结算价1元计算，假设其中社会力量运营比例提升20%，则运营市场每年市场空间可达到115亿元。因此，PPP模式的推广一方面在短期1-2年中将显著提振市政水建设市场;另一方面在长期来看，将会使运营类企业的整体规模不断提高。
在财政部公布的PPP项目中，水和垃圾处理等市政环保项目，因其较为稳定的经营性现金流入，占比约达到60%。我们预计，在国家PPP思路的指引下，市政水务行在业的投资并购将在2015-2016年达到空间活跃繁荣的状态。其中不乏部分上市公司，通过激进的外延式扩张获得市场份额的迅速提升。
再生水：市政污水资源化是缓解城市供水压力的唯一出路
我国水资源禀赋先天不足，属世界上13个贫水国之一，人均水资源仅为世界平均水平的1/4。近年来，随着城镇人口的快速扩张，城市传统的上游取水下游出水模式受到供需矛盾的挑战。改善市政污水的出水水质，将再生水回用至水源地回灌、景观水补充、市政杂水和工业用途等领域，形成城市体系内水资源最大限度循环利用，是解决城市水资源供需紧张的不二法门。
资料来源：海通证券研究所
目前，再生水回用已被世界多国采纳，作为解决城市水源问题的重要补充，其各类用途占比及其在全球各主要国家的回用量如图6、7所示。
图6-2008 年全球再生水回用量分布和用途分类
资料来源：《再生水回用的标准比较与技术经济分析》 海通证券研究所
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图7-2010 年日本不同再生水用途所占总回用量的比例
资料来源：《再生水回用的标准比较与技术经济分析》 海通证券研究所
2012年我国再生水利用量为35.32亿立方米，其中城市再生水利用量32.08亿立方米,县城再生水利用量3.24亿立方米，按照当年污水处理能力负荷率80%计算，污水再生比例约为8.5%。2012年再生水生产总能力为1737.4万立方米/日，其中城市再生水生产能力为1452.7万立方米/日，县城再生水生产能力284.7万立方米/日，占全国污水处理总能力的12%;投资总额达到43.83亿元，比2011年增长了75.46%。
根据国家“十二五”规划，全国再生水建设市场尚有近近491亿的市场空间。市政水领域污水处理能力建设仍有重大缺口，收官之年投资将加速的逻辑同样适用于再生水市场。假设0.268亿立方米/日的再生水投资进度与市政污水处理厂相同，按照目前市政再生水厂的建设成本(2500-3500元/m3)计算，全国再生水建设尚有491亿元的市场空间。
目前，中国多个省市已颁布再生水阶梯水价，利用自来水与再生水的价格差，刺激再生水利用。再生水利用纳入市政给排水体系已成为大势所趋。根据住建部2012年发布的统计数据(如图8)，全国污水回用率与再生水利用量较高的地区主要为人口密集的北方干旱地区，如北京、河北、山东和辽宁等地。
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资料来源：《再生水回用的标准比较与技术经济分析》 海通证券研究所
目前，限制再生水在全国范围内普及的障碍主要在于市场化提标改造成本较高和城市配套管网建设落后。这一僵局有望被民营资本进入市政环保行业的激流冲破，具有较高技术难度和资本要求的再生水项目将是大型环保公司利用PPP模式介入市政领域，跨地区整合和提升业绩的重要契机。
一方面，技术和资金壁垒较高，本地小型水务公司力不能及。市政环保行业具有明显的区域市场割裂现象，唯有高技术门槛和高资本壁垒的子行业，如垃圾焚烧发电，具有较好的跨地区整合基础。因此，在地方水务公司力所能及的领域内，外埠环保企业很难分一杯羹。
另一方面，再生水厂是更加优质的运营资产。传统水厂仅与政府对接，处于产业末端，收入来源单一，议价能力弱。再生水厂处理后出水可销售，借助供水端的强势地位，改变议价被动的局面，大幅提高水厂盈利能力。
农村水务：因地制宜的小型化设施
目前，我国城市生活污水处理厂的大规模建设逐渐接近尾声，污水处理设施开始向乡镇和农村延伸。农村居民排放的生活污水包括人畜排泄物及洗涤、洗浴和厨用废水等。相对城镇生活污水，农村生活污水具有分布散、污染物浓度相对较高、水量差异大等特点。随着城市化、清洁卫生的生活方式不断普及，农村污水排放量的增长将显著提升。
由于农村污水排放集中度较差，相关管网配套设施较为落后，以往城市地区的管网+水厂式的污水处置方法并不适用于农村，建设成本较高、来水量不稳定且单体来水量小，同时当地政府与居民偿付大规模管网与水厂建设成本的能力堪忧。因此，通过推广小型、自动化设备，对污水进行就地解决成为目前较为主流的处置思路。
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桑德环境的Smart模式：2011年底，桑德将自主研发的“SMART小城镇污水处理系统”引入长沙县16个乡镇的污水处理项目中。该技术是一项小型、多功能、模块化、自动化和快速的工艺组合。系统的核心为“生物转盘+高效滤池”，其技术成熟可靠，运营成本低，能够满足乡镇污水处理要求。同时，桑德环境还在当地建立小型信息化控制平台，通过远程监控可实现运维人力资源的最优配置。
首创股份收购苏州嘉净，布局农村水务小型化设备业务：2014年首创股份以1.28亿元获得苏州嘉净环保科技股份有限公司51%股权。公司自主研发的DSP低能耗分散式污水处理成套装置，可广泛应用于农村三大主要污染源(生活污水、养殖废水、垃圾渗滤液)以及公厕、农家乐等分散污水的治理。就生活污水处置一项而言，产品系列中包括约10个不同品系，处理能力等指标可随着不同需求而灵活变化，日处理水量从0.5m3/d~200m3/d不等，占地面积在2-48m2不等，出水标准可达到一级A。
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