事件：
公司及中咨华宇与隆化县人民政府签订了《河北省承德市隆化县自来水及污水厂PPP项目合作框架协议》及《河北省承德市隆化京津水源涵养地七家茅荆坝区域环境综合治理PPP项目合作框架协议》，项目投资总额约为5亿元;公司同时公告已完成第一期员工持股计划。
投资要点
高效率，环境医院平台拿单能力得验证：公司在传统泵业务稳定现金流下加速向环保转型难能可贵，此次5亿PPP大单涵盖污水处理、垃圾处理、供水、环境综合治理等领域，公司潜心打造的环境医院平台拿单能力已经初步得到验证，与金山、华宇成功融合为市场服下定心丸，未来进一步攻城掠池、进军海绵城市更值得期待!
打开华北市场，畅享京津冀环保盛宴：京津冀所在海河流域2014年环保部流域考核断面达标比例58.7%排名垫底、2015上半年劣Ⅴ类水占比44.4%亟待整治。中咨华宇深耕京津冀市场多年，凭借资源和示范项目优势将进一步确立华北地区优势地位，享京津冀环保盛宴。
员工持股激励十足：第一期员工持股一年实现收益89.68%，跑赢创业板指同期86.97%的涨幅，激励效果明显;公司第二期员工持股计划规模约为2亿元已经推出，充足激励下股价安全边际十足。
扩张刺激再融资需求：考虑金山在手订单和收购中咨华宇现金支付，公司未来一年内资金缺口约为6.18~7.42亿元，项目扩张下再融资需求强烈。
盈利预测与估值：按金山和中咨华宇理论全年并表，预计2015-2017年 EPS 1.23、1.62、2.14元，对应PE37.64、28.58、21.64倍，维持买入评级。
风险提示：项目回款风险;新订单不及预期。
1. 高效率，环境医院平台拿单能力得验证
市场自公司披露重大资产重组预案以来便一直密切关注公司发展，而公司也以10月8日收购金山得到无条件通过、11月10日公告收购中咨华宇搭建环境医院综合平台来向市场证明自身的行动力。此次与隆化县约5亿元的 PPP 订单是公司近年来金额最大的项目订单(金山环保当前最大在手订单为3.46亿元)，项目涵盖污水处理、垃圾处理、供水、环境综合治理等领域，环境医院平台拿单能力已经得到验证，未来进一步攻城掠池、进军海绵城市值得期待!
2. 打开华北市场，享京津冀一体化环保盛宴
受政策重视程度高主要源于污染严重。根据环境保护部2015年10月28日向媒体通报的重点流域水污染防治专项规划2014年度考核结果。截至2014年 底，《“十二五”规划》治污工程项目平均仅完成55.3%，仅有77.2%的考核断面达到考核要求，其中京津冀地区所在的海河流域考核断面达标比例仅为 58.7%，在各大流域排名中处于末位。
同时，2015年7月29日环保部发布的《2015 年上半年全国环境质量状况》也显示，2015年上半年全国Ⅰ-Ⅲ类水质断面比例71.1%，劣Ⅴ类水质断面比例10.3%。虽然Ⅰ-Ⅲ类水质比例提升已完成“十二五”目标，但部分地区，如京津冀地区所处的海河流域，劣Ⅴ类水体占比高达44.4%，未来亟待整治。
此次签署合同的隆化县位于北京东北260公里处的承德市中部，属于与内蒙古、辽宁和京津冀的接壤地带。作为京津的生态屏障和水源涵养核心区，在发展生态经济、环境保护及新能源开发利用等领域具有广泛的合作需求。2015年4月30日中央政治局审议通过的《京津冀协同发展规划纲要》也要求，京津冀地区在交通一体化、生态环保、产业升级转移等方面率先取得实质性突破。中咨华宇所在的华帆集团深耕京津冀地区多年，在环评、环保和住宅/市政景观设计等领域皆有示范项目，拿下该订单将进一步确立公司在华北地区的地位，享更快速发展。
3. 员工持股一期获利颇丰激励明显，二期箭在弦上安全边际十足
公司第一期员工持股计划 2015 年 11 月 20 日存续期满，2015 年 11 月 23 日通过深圳证券交易所大宗交易及竞价交易的方式累计出售南方泵业股票数量共计5,619,584 股，占公司总股本的比例为2.14%。第一期员工持股购买均价24.41元，相对2015年11月23日46.30元的收盘价实现收益89.68%，跑赢创业板指同期86.97%的涨幅，激励效果明显。
公司2015年10月27日发布第二期员工持股草案，拟向员工募集1.3亿元按0.7：1.3比例共计2亿元在6个月内购买公司股票，资管计划存续期24个月，对应2015年11月23日收盘价购买数量上限约432万股，占公司总股本约1.65%。充足激励下股价安全边际十足。
4. 环保领域扩张期刺激融资需求
根据公司公告，金山环保截至2015年9月在手未执行完毕订单总额约为7.34亿元，而截至三季度公司及金山环保在手现金总额分别为4.78亿元和0.52亿元。虽然公司在收购金山环保同时募集0.5亿元用于补充流动资金，但由于收购中咨华宇需通过公司自有资金进行，我们预计公司未来一年内将有6.18~7.42亿元的资金缺口(由于订单为9月份数据所以实际数字有可能偏小)，未来仍然有通过资本市场再融资的需求。
图表 6 金山环保2015年收入预测实现情况(截至2015年9月)
资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所
5. 盈利预测与估值
按照金山和中咨华宇理论全年并表，我们预测公司2015-2017年摊薄EPS至1.23、1.62、2.14元，对应PE 37.64 、28.58 、21.64倍，维持“买入”评级。
6. 风险提示
项目回款风险;新订单不及预期。
