北控水务突然跳水
今日北控水务下午突然大跌，成交量急剧放大到4.4亿，是昨天成交量的六倍，收盘时总共下跌6.54%。
北控水务是港股水务板块的龙头，向来都是各大基金的最爱，市值约有500亿，股价一直都非常稳定，6.5%的跌幅算是非常巨大。
这是为什么呢?
原来美国华尔街日报在美国东部时间14日晚11点(北京时间15日中国12点)发表了一篇名为《Chinese Water Acing Is Slippery When Wet Acing leeway haskept profits afloat for Beijing Enterprise Water》的文章，直指中国水务会计准则暗藏隐患，并点名北控水务利用会计准则空间平滑并夸大利润。
原文翻译如下：
给中资污水处理公司的运营带来帮助的不仅仅是中国对环境保护所做的承诺，会计方面存在的回旋馀地也是其中一个因素。对于北控水务集团有限公司(Beijing Enterprises Water Group Ltd., 0371.HK, 简称：北控水务集团)的投资者来说，这样的会计处理方法会给他们的投资造成负面影响。
过去三年，北控水务集团在香港上市的股票上涨了近两倍，主要受地方ZF通过该公司修建污水处理站的推动。在许多情况下，北控水务集团负责修建污水处理站，拥有30年的经营权，然後把这些站点转交给政府。
然而在这些污水处理站开始运营之前，北控水务集团就已经立刻计入了利润。根据国际会计规则，那些在建成和投入运营後由ZF对收入做担保的项目可以这样提前计入利润。
延伸阅读：
这样做是为了让项目在运营期间的利润情况显得更加平稳。但这样做会造成一些扭曲，水务公司会藉此机会在前期计入利润。很长时间以来，倡导公平价值会计处理方式的批评人士都认为这样做会给亏损造成不公平的影响，但更令人不满的地方在于水务公司有时会藉机夸大收益。
不仅如此，这个过程也是主观的，包括了公司想象的部分，这样做的一个方式是根据项目的资本支出来估算利润。在建设一座污水处理厂时，北控水务集团会估算出一个建造收入和毛利润率的“公允值”。
北控水务集团在其资产负债表上确认与建造收入等额的应收账款。由于项目的未来收入得到ZF担保，该公司的处理方式类似于向ZF放贷，期限为30年。因此该公司还公布了应收账款的利息收入，息率为估算值，就像ZF会偿还这些贷款一样。这进一步充实了利润。
投资者面临的风险是，这种回旋馀地使得该公司可以决定在最初的几年计入多少利润。例如，在2014年，北控水务表示，其建造-经营-移交项目的建造毛利润率为24%，远高于2013年的11%。
为什麽?该公司在文件中称原因是“估值参数”的调整。
得益于这种会计处理，北控水务2014年这类项目的建造利润较此前一年放大了六倍。这相当于截至6月份上半财年归属于股东净利润的26%左右，2013年全年这一比例为6%。
这类项目建设也给该公司收入带来有力提振。北控水务集团的最新资料显示，2015年上半年，来自这个来源的收入超过了运营水处理项目的收入。此外，截至6月底，来自这类特许协议的应收账款相当于账面价值的112%。
但是在过去十年的大部分时间里，该公司经营现金流一直为负。北控水务集团很大程度上依靠借款来为项目提供资金。截至6月底，公司净负债相当于权益的89%，远远高于2013年时的33%。
未来几年，北控水务集团的利润可能会下滑。2015年上半年，新项目数量同比锐减了71%。据大和(Daiwa)称，水务市场可能已经开始饱和，2013年时，90%的中国城市已经在处理废水。
目前，北控水务集团正在收购其他水务公司和项目，这是公司扩张的另一种方式。但由于其中部分项目已经过了建设阶段，该公司不能计入高企的项目建设利润率。这类项目建设利润率过去给其收入和总体利润带来支撑。该公司可以计入已收购项目的经营收入，但是在给定年度中，这块收入可能较少。
预计北控水务集团的收入和利润最终将开始下滑。投资者应该提前仔细研究一番。
北控水务IR的迅速反击
看完上面华尔街的做空报告，你会怎么做?屁滚尿流，当场做空?
还别说，真的就有笨蛋这么干，否则4.4亿成交量怎么出来的?鉴于这股票的筹码多数在基金手中，而中资对这个公司，以及这个行业的做账规矩非常熟悉，所以，自残的大概率是外资。
就在北控水务跳水后不久，朋友圈中便迅速开始流传了一篇以公司IR口吻发布的文章，对华尔街日报逐字逐句进行反驳。
来，我们来继续围观下。
IR的反击
看见看起来毫无根据通篇乱写的恶意针对北控水务的文章，作为一个无比热爱公司和行业的IR，我不得不站出来说几句!
在请教了相关的财务专家和会计师以后，想做如下澄清：比如说文中第一段提到，“对于北控水务集团有限公司(Beijing Enterprises Water Group Ltd., 0371.HK, 简称：北控水务集团)的投资者来说，这样的会计处理方法会给他们的投资造成负面影响。”
北控水务的会计处理方式严格按照香港“特许经营安排”的准则来执行，该等准则于2008年1月起强制使用。这不仅是水务公司，所有根据ZF授予的特许经营权方式执行的业务亦如是，难道遵守会计准则会给投资造成负面影响?公司在执行该准则过程中，谨慎地与各专业机构沟通会计处理方式，最终订立了在各个会计处理步骤及收入确认方式上都依赖专业的第三方国际评估师及审计师同意的结果执行。如何做到随意控制评估师估计的公允价值及建造毛利?
文中第四段里提到“这样做是为了让项目在运营期间的利润情况显得更加平稳。但这样做会造成一些扭曲，水务公司会藉此机会在前期计入利润。很长时间以来，倡导公平价值会计处理方式的批评人士都认为这样做会给亏损造成不公平的影响，但更令人不满的地方在于水务公司有时会藉机夸大收益。”
这种会计处理方式不是由我们决定的!
文中第五段提到“不仅如此，这个过程也是主观的，包括了公司想象的部分，这样做的一个方式是根据项目的资本支出来估算利润。在建设一座污水处理厂时，北控水务集团会估算出一个建造收入和毛利润率的“公允值”。”
我们从无“想象”，这是根据独立第三方评估机构依据保守的行业平均水平估计建造毛利，而在确定合理建造毛利水平时，独立第三方评估师已经剔除了一些不合理高建造毛利公司。所以“想象”这一词严重的不恰当，反而“审慎”比较恰当。
文中第六段：“北控水务集团在其资产负债表上确认与建造收入等额的应收账款。由于项目的未来收入得到ZF担保，该公司的处理方式类似于向ZF放贷，期限为30年。因此该公司还公布了应收账款的利息收入，息率为估算值，就像ZF会偿还这些贷款一样。这进一步充实了利润。”
根据保守性原则，我们并无于建造期间确认任何利息收入，只在运营期间确认。按照会计准则确认建造利润，会导致日后运营时的利息收入减少。这一点反应他们没有仔细按照会计准则 - 金融资产及建造合同进行测算，非常不专业。利息收入息率方面，我们也是严格按照国际评估师及审计师的结果计算，此为审慎的处理方式。
文中第七段提到“投资者面临的风险是，这种回旋余地使得该公司可以决定在最初的几年计入多少利润。例如，在2014年，北控水务表示，其建造-经营-移交项目的建造毛利润率为24%，远高于2013年的11%。”
24%毛利是经专业评估师评估出来的，也参考了市场同行业的平均水平，由专业的审计师认定的。北控水务之前用的11%-12%建造毛利率为同行业最低水平;集团近年规模发展迅速，建设项目管理水平上升，成本降低，加之有南京设计院的协同作用，对比同行业建造毛利率水平，评估师重新作出评估，对之前的11%-12%作了修订。从目前来看，24%仍然处于同行中等偏低水平。
第九段中提到“得益于这种会计处理，北控水务2014年这类项目的建造利润较此前一年放大了六倍。这相当于截至6月份上半财年归属于股东净利润的26%左右，2013年全年这一比例为6%。”
那是因为我们公司业务强劲，获取新项目的能力较好，2014年有较多以前签订的BOT经营权项目开展建造业务，导致建造资本开支较多而建造收入较多。
第十一段提到但是在过去十年的大部分时间里，该公司经营现金流一直为负。
北控水务集团很大程度上依靠借款来为项目提供资金。截至6月底，公司净负债相当于权益的89%，远远高于2013年时的33%。”
13年我们的净负债率在配股后降到是87%，不是33%!公司的负债率一直处于合理的区间。另外，我们的运营现金流为负数是因为BOT的投资算在了运营现金流里，我们在年报管理层分析已清楚说明。
文中第十二段提到“未来几年，北控水务集团的利润可能会下滑。2015年上半年，新项目数量同比锐减了71%。据大和(Daiwa)称，水务市场可能已经开始饱和，2013年时，90%的中国城市已经在处理废水。”
但凡投资水务领域的投资人都知道水十条将带来几万亿的水务市场项目，我们也多次跟投资人提及过目前市场空间有多大，国家近年来有大量的相关新闻和政策。
文章第十三段提到“预计北控水务集团的收入和利润最终将开始下滑。投资者应该提前仔细研究一番。”
不知道作者在一个高速发展的市场和公司中哪里能看到下滑的迹象，鄙人简直苦笑不得……但凡对公司有点了解的人都知道我们未来的中长期规划!目前公司就此事已经展开相关工作，会尽快向市场发相关澄清的新闻稿，如有恶意针对及攻击，不排除通过法律渠道来维护公司形象!针对一个仍处于朝阳产业中的行业领先公司进行恶意攻击，无非是做空机构惯用的伎俩罢了!
我TMD有话说
也做了几年环保行业的研究员，看到过不少环保企业被做空，下场较为悲催，比如桑德国际，但也是第一次看到有人居然有胆子敢来挑战市值500亿的大胖子，500亿也就算了，居然还敢挑国企，国企也就算了，北控还TMD是个集团军啊，还TMD是帝都的集团军，光我随便拍脑袋就想到了北控水务，北京控股，北控健康，北京建设，北京发展，中国燃气，北控清洁能源，还有一家8字头的创业板公司。
我这边就先给华尔街日报一些小小的建议，做空港股可以，但请不要胃口太大，柿子先找软的捏嘛，辣么多民企可以去搞嘛，偏找国企，找国企也找垃圾点的国企嘛，偏找龙头国企，哎，真不知道他们的胆子是哪里来的。我没记错的话北京控股是第一批H股上市的国企公司，香港都混了这么多年，没理由连账都不会做啊。还有，另一家龙头环保企业光大国际也是BOT模式，也是这么记账的，做空要全套，干脆一起写进去嘛。
所以我的结论是，上面IR逐一解释已经非常到位，不用我再废话了。华尔街日报做空最根本的逻辑是站不住脚的，因为记账方式尼玛是国际会计准则规定的，懂行的笑笑就行了，这文章级别准确说都算不上做空，只是白白牺牲了一批只看报告不做调研的外资基金。最后就是跌下来无脑干啊，环保行业未来的大方向不会改变，短期的瓶颈在于竞争过于激烈，最终会是强者更强的局面，龙头大概率是笑到最后的。
最最最后，感觉华尔街日报TMD是冲着五星红旗来的啊——你们觉得呢?
