导读：
PPP模式促园林企业财务报表三重构，商业模式变革，流域治理、海绵城市提供增量市场空间，园林+环保/旅游具有巨大协同效应，园林企业爆发长期逻辑确定性超预期。
摘要：
1、流域治理、海绵城市增量投资加码，园林行业迎发展黄金期。1)我们认为，园林行业已发生重大变化，流域治理及海绵城市已成为园林行业“市政+地产”之外新的重要业务领域;2)水污染防治已成为“美丽中国”重要内容，“水10条”推出叠加水污染防治从末端治理转向水生态打造及流域治理情况下，园林企业流域治理业务市场空间巨大(十三五期间水污染防治超2万亿，2016年投资超4300亿元);3)“城市看海”现象严重倒逼海绵城市投资刺激，超万亿增量行业规模再度提升园林企业发展前景。园林行业迎发展黄金期。
2、PPP促园林商业模式变革，财报“三重构”效应即将兑现。1)市场认为PPP模式仅仅带来PPP订单高增长，我们认为PPP模式将变革园林行业商业模式，带来财务报表“三重构”——经营现金流量改善、资产负债率下降、利润率提升;2)上市园林企业即为行业龙头企业，园林行业盈利能力强PPP订单弹性大，园林企业业绩高增将持续;3)生态+旅游PPP项目规模超万亿且仍在增长，园林行业上市民企即为行业龙头，PPP订单增长空间巨大;4)园林行业PPP订单大幅提升，承接PPP项目(包括框架协议)总计约1286亿元，其中生态环保(465亿)和旅游行业(361亿)为重要PPP项目行业。
3、园林行业内涵变化，转型期权价值巨大。1)园林行业嫁接环保资产已成趋势，园林与环保协同性高，以云投生态为例，若其嫁接环保资源将极大提升其发展空间(云南“9湖共治”项目中仅滇池水生态治理规模就达近200亿元);2)园林行业布局旅游力度大，市场仅考虑到来自旅游行业的增量订单，但忽视园林转旅游将带来企业估值体系重构，我们认为园林行业具备的转型期权价值巨大。
4、重点推荐铁汉生态/美晨科技/云投生态/美尚生态/文科园林。我们认为园林行业订单业绩将持续非线性向上拐点上升，市场对园林企业业绩预测仍线性外推，自上而下宏观逻辑未被证伪仍处于正向循环，自下而上微观逻辑将继续加速正向循环验证，目前PPP主题投资机会才刚刚开始，未来投资机会仍大。综合估值/PPP订单/外延布局，我们推荐铁汉生态(订单业绩大爆发+环保外延+旅游布局+员工持股)、美晨科技(业绩大爆发+存旅游布局预期)、云投生态(业绩拐点+大集团小平台+员工持股+环保旅游外延)、美尚生态(PPP加速+内生外延发展+股权激励)、文科园林。相关标的蒙草生态、岳阳林纸。
5、风险提示：PPP落地低于预期，相关标的业绩低于预期，宏观经济政策风险等
1.美丽中国/海绵城市，园林行业再迎来发展期
1.1.“美丽中国”长周期，园林助力“绿水青山”
2015年10月25日，《人民日报》官微发布“十三五”规划的十个任务目标，加强生态文明建设(美丽中国)首度写入五年规划。“美丽中国”内涵丰富，甚至意味着政府执政理念、经济发展策略方向的变化，即经济发展以“质”为先。
2010年以来，我国生态环境领域相关政策规范出台的频率明显加快，从最初的《大气污染防治行动计划》和《水污染防治行动计划》，到土壤污染防治行动计划的抓紧编制，与生活息息相关的“水”、“土”、“气”污染防治制度系统推进，且以经济杠杆进行环境治理和生态保护的制度体系已基本确立。
1.2.流域治理为园林公司打开市场空间
1.2.1水污染防治迫在眉睫
我国是一个干旱缺水严重的国家。一方面可利用的淡水资源有限，另一方面水资源浪费、污染等原因，加剧了我国水资源贫乏。根据国际标准，目前我国有16个省重度缺水，6个省极度缺水;全国600多个城市中有400多个属于“严重缺水”和“缺水”城市。京津冀人均水资源仅286立方米，为全国人均的1/8，世界人均的1/32，远低于国际公认的人均500立方米的“极度缺水”标准。
尽管水资源贫乏，但我我国废水排放量却逐年提升，到2014年已接近700亿吨。由于废水没有得到合理的处理，我国主要流域水污染较为严重。根据《2015年中国环境状况公报》，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大流域和浙闽片河流、西北诸河、西南诸河的700个国控断面中，V类以下的水质占比达27.9%，其中黄河、淮河、海河、辽河V类以下水质占比均超过50%。
此外，从地表水来看，根据环保部在2015年对全国967个地表水国控断面(点位)开展的水质监测来看，Ⅳ~Ⅴ类和劣Ⅴ类水质断面合计占比高达35.5%。地下水的情况更糟糕，环保部2015年以地下水含水系统为单元，以潜水为主的浅层地下水和承压水为主的中深层地下水为对象，国土部门对全国31个省(区、市)202个地市级行政区的5118个监测井(点)开展了地下水水质监测，结果显示地下水：水质较差和极差级的比例合计高达61.3%。
虽然我国县城污水处理率自2006年的10%左右迅速提升至2014年超过80%。但我国乡村生活污水处理率仍旧非常低，截至2014年行政村污水处理率仅10%左右。2013年2月，我国政府环保部在官方文件首都承认“癌症村”的存在。虽然“癌症村”的存在和众多因素有关，但“癌症村”多在水边可能表明水污染是导致“癌症村”存在的重要因素之一。水污染治理迫在眉睫。
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1.2.2“水10条”推出，园林公司受益我国流域治理进程
水10条”推出。我国在2015年4月发布的《水污染防治行动计划》提出，到2020年，长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河等七大重点流域水质优良比例总体达到70%以上;到2030年，全国七大重点流域水质优良比例总体达到75%以上。国家从顶层设计上已为“水污染治理”设定目标，水污染治理投资将有望加速。
2万亿水污染防治投资，市场空间巨大。根据搜狐报道，环保部曾透露，“水10条”总投资预计将超过2万亿元。根据经济参考报8月9日消息，“为落实国务院关于推进重大项目落地的重要部署，环境保护部近日建设完成2016年度水污染防治行动计划中央项目储备库，项目总投资额超过4300亿元。”水污染防治投资巨大。
流域治理为水污染治理方向，园林企业将是主要参与者。相比较污水处理厂进行水污染治理的“哪儿痛医哪儿”的治理模式，从根源上进行水生态的打造，进行流域治理是目前水污染防治的发展趋势。水污染防治要从末端治理向流域水环境综合治理转变，从单纯水质管理向流域水生态管理转变。而园林板块中众多公司例如铁汉生态、美尚生态等正是以水生态治理、生态修复和流域治理为重要竞争力，园林公司将成为我国水污染防治重要参与者和建设者之一，将充分受益于我国水污染防治进程。
1.3海绵城市：园林行业正加速布局的新兴基建细分方向
1.3.1“城市看海”现象严重，海绵城市政策刺激力度不断加大
海绵城市，根据百度百科：“是新一代城市雨洪管理概念，是指城市在适应环境变化和应对雨水带来的自然灾害等方面具有良好的“弹性”，也可称之为“水弹性城市”。国际通用术语为“低影响开发雨水系统构建”。下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将蓄存的水“释放”并加以利用。”
目前，“城市看海”问题已成为国家社会关注的焦点问题之一，特别是2016年6月以来，全国多个城市再次因内涝爆发“城市看海”问题，海绵城市建设已成为全社会以及国家推进的重点。
“城市看海”现象不仅仅是城市的“里子”、“良心”问题，更直接会带来较大的经济损失。根据《我国海绵城市发展概况及行业分析》：“2000-2010年和2011-2013年，全国洪涝累计直接经济损失分别为10801亿元和7122亿元。经估算，2013年，7个省(区)份洪涝直接经济损失超过当地GDP的1%，包括海南(2.05%)、江西(1.66%)、广西(1.38%)、吉林(1.30%)、甘肃(1.17%)、四川(1.12%)和湖南(1.08%)，而安徽接近1%(0.91%)。”
由于上述原因，国家近年来在海绵城市建设上面出台了众多政策推进海绵城市建设。地方政府也积极响应国家号召推出各自海绵城市建设的版本。
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1.3.22万亿海绵城市投资空间，园林企业先发优势巨大
按当前国家海绵城市的建设规划，确定的目标核心是通过海绵城市建设使得70%的降雨就地消纳和利用，这一目标确定的时间是2020年20%的城市建成区达到这个要求。我们预测，2020年全国城市建成区面积将在61000平方公里左右，因此若要完成20%的政策目标，需要改造的面积为1.22万平方公里。海绵城市建设成本一般大约为1.5-1.8亿/平方公里，所以到2020年海绵城市建设市场规模可达1.8-2.2万亿。
与海绵城市巨大投资规模形成鲜明对比的是，截至2015年8月我国从事海绵城市建设的企业总数仅约为84家，仅覆盖我国约48.4%的省市，超过一半的省份基本没有专门从事海绵城市建设的企业，从城市分布来看，我国目前的84家海绵城市企业主要分布在全国28座城市，涵盖约12%的受灾城市(2013全国县级以上城市受淹234座)。接近90%的城市没有海绵城市建设企业。因此，目前从事海绵城市建设的园林企业可谓具备巨大的先发优势，将显著受益于我国海绵城市建设。
目前园林企业为海绵城市建设的主力军，根据《我国海绵城市发展概况及行业分析》，我国海绵城市建设企业最多的三个省市分别为江苏、广东和北京。而三个省市均为园林企业较为集中的区域。
2.园林行业迎PPP变
2.1园林PPP项目规模大：旅游+生态环保PPP入库项目达万亿
由于园林行业目前内涵向环保和旅游进行扩展(后文详细分析)，生态环保/旅游行业为园林企业开拓PPP项目的主要行业。针对这两个行业的PPP入库项目的分析可以为我们展示园林企业目前在PPP上的发展空间。
2.1.1旅游业PPP入库项目超5000亿
根据财政部PPP中心统计，目前旅游行业入库PPP项目规模已超5000亿，旅游PPP项目总数则达到515个(7月上旬)，项目规模巨大。至2015年4月底，旅游行业437个PPP项目中，落地项目为31个，占比不到10%，随着国家大力推行PPP模式以及第二批示范项目的推出，旅游行业PPP落地率将大概率提升，旅游PPP项目是园林公司目前PPP项目承接的重要行业之一，园林公司PPP承接量有望获得更进一步发展。
从旅游PPP项目落地金额分布来看，10亿元以上的旅游PPP项目落地数量最多。
从旅游行业PPP项目的分布省市来看，贵州省的旅游PPP项目最多达140个左右，此外，新疆、山东、内蒙古和甘肃的旅游PPP项目依次排列第二到第五位。
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2.1.2生态环保类PPP入库项目超4900亿
根据财政部PPP中心关于入库PPP项目的统计，最新的PPP入库项目分析三季报中显示生态环保类PPP入库项目已近5000亿元。7月上旬生态环保类PPP入库项目较4月底有所下降，原因主要为统计口径问题(污水处理等原本归位环保类PPP项目的被重新划分至市政工程类PPP项目)。
从环保类落地PPP项目来看，3-10亿元落地项目占比最高为33%，1亿元以下项目占比最低为14%。从整个落地率来看，目前生态环保类PPP项目落地率为18%，高于旅游PPP项目落地率，但仍低于示范项目近1半的落地率。未来仍存较大落地空间。
从省份分布来看，生态环保类PPP项目数最多的前三个省份分别为山东/贵州/内蒙古，分别为69/66/53个。而山西、湖北和天津的三个省市生态类PPP入库项目最少，分别仅为2、3、3个。
综合旅游和生态环保类PPP项目，截至7月中旬，两个行业合计入库PPP项目近万亿，且呈现逐渐提升的趋势。由于园林行业相对其他建筑行业来讲国企央企较少，行业龙头公司大多数是上市民企，因此上市龙头园林企业面临着巨大的PPP市场规模，未来发展具想象力。
由于园林行业上市民企即为行业龙头企业，根据《中国建筑业协会古建筑与园林施工分会》统计，2015年园林企业营收前10位中有一半是上市园林企业。因此上市园林企业将充分受益于PPP落地加速爆发的行业趋势。
2.2园林行业PPP订单占比大幅提升，生态/旅游PPP规模大
2.2.1生态环保类PPP入库项目超4900亿
我们对上市园林公司承接园林PPP类订单的情况进行了汇总，并采用林PPP类订单在全口径订单中的占比以及与同期营收的比值两个维度对上市公司轨交订单承接情况进行评估。结果显示，除东方园林外，其他公司2016H1全口径订单金额均有提升，铁汉生态与棕榈股份2016H1承接PPP订单金额明显提升，东方园林出现下滑，其他公司在上半年无PPP类订单签订。
2.2.2生态环保类PPP入库项目超4900亿
根据我们对重要上市园林公司PPP项目中投资收益率的统计(2016年11个样本，2015年7个样本)，2015年园林上市公司承接的PPP项目平均投资收益率高达10%，而2016年园林上市公司承接的PPP项目平均投资收益率下降至7%，下滑较为明显，园林可能有两方面：1)2016年PPP项目竞争更为激烈;2)社会整体的投资收益率在下滑。
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2.2.3园林公司承接PPP项目中生态治理及旅游行业贡献最大
根据我们对园林上市公司承接PPP项目(包括框架协议)的统计来看，生态治理为园林上市公司承接PPP项目最多的细分子行业，园林上市公司承接的PPP项目个数以及规模分别为26个和465亿元。此外，市政园林PPP项目在项目数量上为排名第二的细分子行业，但旅游行业PPP项目金额为园林上市公司承接PPP项目中排名第二的细分子行业。
从上市园林公司承接的PPP项目省份分布来看，承接来自于山东省的PPP项目金额最多达184亿元，其次为湖北省的150亿元，第三位则是广东省的145亿元。而上市园林公司承接的来自新疆、宁夏、山西三省的PPP项目金额最少，分别仅2、3、3亿元。
此外，我们统计了上司园林企业承接PPP项目中在PPP项目资本金占比的数据(大部分上市园林企业的PPP项目公告中并未列示其在项目资本金中的出资比例)，根据19个样本的结果来看，上市园林企业在PPP项目资本金的出资比例在80%/70%/90%最多，19个样本中园林企业出资比例低于50%的仅2例。
2.3PPP模式带来园林公司商业模式变革
我们认为，PPP模式将带来园林企业(当然也包括其他建筑企业)财务报表的“三重构”，带来园林企业商业模式的变化：1)经营现金流大幅改善;2)利润率提升;3)应收账款占比下降从而导致资产损失计提减少，利润质量改善。上述三点变化的核心在于，PPP模式下从施工业务角度来看，施工业务的回款大幅改善，垫资现象大幅减弱。我们曾在两篇PPP深度报告中进行过详实阐述(3月31日《建筑新势力2：PPP落地大年与环保转型》-韩其成/黄俊伟/陈笑、8月15日《PPP红利加速释放，板块整体行情刚启动》-韩其成/黄俊伟/陈笑)中进行详述阐述，详细请参阅这两份报告。
2.3.1业绩：业绩高增2016年中报兑现，将持续高增长
从园林行业营收增速来看，今年来园林行业增速进入较低增长区间，2016年H1园林板块营收增速不到10%。但从净利润增速来看，2016年H1园林板块净利润增速高达近60%，一方面是由于2015年H1园林板块净利润出现了负增长导致基数较低，另一方面则是由于PPP模式带来的园林公司订单普遍大幅增长所致。
从园林公司中报来看，除了美丽生态/云投生态因上年同期基数较小中报业绩增速巨大之外，几家主要园林企业业绩均实现了高速增长，如东方园林89%、铁汉生态48%、美晨科技187%、岭南园林47%、文科园林49%。
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2.3.2业绩：业绩高增2016年中报兑现，将持续高增长
我们对PPP模式带来财务报表“三重构”的其中之一是利润率的提升。从2016年中报来看，园林板块毛利率从2015年底的约23%提升到超过25%，同样净利率也有所提升，从2015年底的约6%提升到9%左右。
但2016年中报盈利能力的提升可能更多的是受到营改增的影响，根据我们统计，园林板块2015年H1营业税金及附加约3.24亿元，2016年H1营业税金及附加则为-0.5亿元，较2015年H1减少约3.7亿元，而2016年H1园林板块归属净利润总计约12.9亿元，较2015年H1的约8.1亿元增加4.8亿元。由此可以看出，营改增的税收减少效应对园林板块业绩暴增的重要原因。
虽然由于园林公司签订的PPP项目还未进入开工高峰期，PPP模式对盈利能力暂时无法形成行业性的影响。但我们仍旧可以从一些园林公司中看出趋势。例如，美晨科技在2016年中报中对业绩高增长的原因描述为PPP项目的毛利率大于传统施工业务的毛利率，其中PPP合同中施工报价下浮率减少是PPP毛利率提升的重要因素之一。所谓下浮率，是指“采用定额投标报价时，投标单位承诺按定额价格下浮一定比率进行结算，这个就是下浮率”。其中投标方的价格为投标报价;合同价为实际报价，实际上下浮率施工方对业主的优惠，该下浮率减少，则意味PPP模式下建筑企业的“让利”减少，从而提升建筑企业盈利能力。
2.3.3PPP对现金流的改善效应尚未显现,“杠杆”持续下降
我们认为，PPP模式对于现金流量表的改善在于PPP项目SPV公司不并表情况下的经营现金流改善以及随之带来的应收账款占比下降，资产负债表杠杆下降。
关于PPP项目中的SPV公司是否并表，市场有不一样的看法，我们认为，PPP项目中SPV公司的并表关键在于上市公司是否实际控制SPV公司。根据铁汉生态等园林公司的合并范围表述，园林企业在合并范围确定时均是以控制为核心判断标准。
控制的判断来自于三要素，即权力、可变回报及权力与可变回报的联系。此外在判断时需要考虑PPP项目SPV设立的目的和设计。从园林公司来看，其参与PPP项目的目的更多是为了获取施工环节的业务，园林企业的多数PPP项目并不参与SPV项目的后续运营，因此我们认为园林企业的大多数PPP项目并不会并表。
在不并表的情况下，由于PPP项目的回款显著优于传统施工项目，由此将导致园林企业的“垫资情况”减少，经营现金流量表改善，应收账款占比下降。以东方园林为例，其目前实施的两个PPP项目合同欠款额均为0。
由于目前PPP项目尚未进入开工高峰期，PPP模式对于现金流量表以及资产负债表的改善效应暂时还未显现。
从2016年园林上市公司中期的经营现金流来看，重点园林公司经营现金流出现好转趋势，原因主要是收款加强所致。16家园林公司中有7家园林公司在2016年H1的经营现金流/营业收入较上年同期有所好转，其他公司经营现金流有所下滑的主要原因则是因为订单增多，前期支付的各种保证金及采购款增加所致。
从园林板块的资产负债表来看，2016年H1园林行业资产负债率持续下降至约55%左右，为2012年以来的最低水平。表内杠杆有所下降，可能说明下游资金状况可能较好。而资产负债率的下降直接反映到园林板块的财务费用上，2016年H1园林板块财务费用极低，占营收比重接近于0。
从应收账款来看，园林板块2016年H1应收账款周转率较上年同期有所下降，但应收账款占总资产比重略微有所下滑。即便不考虑PPP的影响，园林行业整体发展基本面有改善趋势。
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3.园林内涵向环保/旅游等扩张，PPP模式带来盈利模式质变
3.1.“园林+环保”，水生态治理成园林新的业务方向
园林上市公司从传统景观绿化业务扩张到生态环保行业，目前证券简称中包含“生态”二字的园林公司已有5家：铁汉生态、云投生态、美尚生态、蒙草生态、美丽生态(原简称为深华新)。园林行业越来越类似于生态环保行业。
2015年，园林龙头企业外延扩张到生态环保行业的发展进入更高阶段，如铁汉生态、普邦园林等均进行了外延式扩张，收购环保资产直接涉足环保行业。
除铁汉生态、普邦园林等公司以外，美晨科技、云投生态、文科园林等公司也相继设立产业基金进行生态环保方向的外延式扩展。
铁汉生态生态环保订单大幅提升。公司成立产业并购基金收购“中国水务投资”6.4%和“新疆昌源水务”10%的股权，水务环保并购进入深化期。目前公司的发展路径逐渐朝着城市生态治理靠拢，结合PPP模式，预计公司未来承接的订单中生态环保PPP项目占比将大幅提升。园林内涵的扩张直接导致了园林公司目标市场规模的扩大以及订单内涵的扩张，以铁汉生态为例，2015年前8月铁汉生态承接的订单中约10%为生态环保类订单，而2016年前8约的订单中这一比例则大幅提升至超过26%。
园林+环保协同效应明显，对接后将迎更多发展空间。在当前生态环保越来越受到国家和社会重视的情况下，园林嫁接环保资源后将充分发挥两者协同优势。以云投生态为例，根据《滇池流域水环境保护治理“十三五”规划(听证稿)》，云南省在“十三五”期间将持续对滇池进行水污染治理，计划总投资近193亿元，而云南省有包含滇池在内的9个高源湖泊，其水生态/水污染治理投资空间巨大，云投生态作为云南省唯一的生态园林类企业，如果成功收购相关环保资产，预计将成为云南省水生态/水污染治理主要参与者。
实际上，云投生态2015年签订的25亿元《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议》其中的杞麓湖即为云南省9大高源湖泊之一，而该框架协议中合作内容之一正是杞麓湖水生态修复和治理。
3.2.“园林+旅游”迎接消费升级，C端转型期权显价值
园林绿化工程和旅游有着天然的上下游关系，目前A股园林公司涉及到文旅产业的至少有7家上市公司：岭南园林、棕榈股份、美晨科技、铁汉生态、美尚生态、云投生态、文科园林等。其中岭南园林和棕榈股份已经在文旅产业上进行大布局。棕榈股份目前依靠内生外延大力拓展其“生态城镇+”战略，而2015年岭南园林也收购恒润科技正式进入文化旅游主题公园产业。园林公司向下游拓展至旅游业将使得园林公司的盈利模式发生质变(从B端扩张到C端)。
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3.2.1.EPS提升，旅游行业成为园林企业重要订单来源
近年来园林企业来自旅游产业相关的订单增速快。以铁汉生态为例，公司2015年前8月所有订单中旅游产业相关订单的占比为0，而2016年前8月旅游产业相关订单占比已超过20%。
此外从美晨科技来看，公司2015年前两大客户均为旅游开发公司，占比合计达到27.28%;而在2015年后签署的11个已公告的园林业务框架协议中，大多为旅游开发项目或涉及旅游资源开发。
近年来，消费升级旅游消费需求提升已成不争的事实。这无疑将带来国内旅游产业固定资产投资的增加，旅游及休闲度假产业崛起，势必将带来园林行业旅游相关订单的提升。根据上文，所有园林企业签订的PPP订单中(包含框架协议)，旅游行业金额已居第二位。
3.2.2.PE提升，旅游运营业务改善园林盈利模式，园林行业存转型期权
园林企业大力进军文旅行业的公司主要有两家：棕榈股份和岭南园林。其中棕榈股份的“生态城镇+”战略不仅仅涉及到旅游，甚至包括教育、体育等其他新兴产业。
以棕榈股份为例，公司目前已建成三个生态城镇试点，每个生态城镇都是集旅游、娱乐、亲子教育等多重内涵在内的综合文化旅游公园。公司通过在长沙浔龙河、贵州贵安新区等地生态城镇试点(在阳朔兴坪也正积极展开生态城镇的落地工作)，从建设到运营形成了一整套行之有效的标准化体系，并开始以专业服务形式对外输出。
从棕榈股份的“生态城镇+”战略来看，生态城镇的具体项目实施主要分为前期的建设端、中期的运营端及后期的内容端。而“生态城镇+”战略意味着生态城镇项目的重心从建设端、运营端转向内容端，打造生态城镇全产业链。
基础产业，采用大联盟形式与更多国内外优质资源联盟合作(金融领域引入浦发银行、文化领域引入湖南卫视等);特色产业，通过自我孵化以及并购(如与嘉达教合作)等方式进行。
由于园林转文旅意味着园林企业盈利模式从接单模式的B端转移到依赖消费者的C端，盈利模式发展质变从而估值体系发生质变，由于文旅产业前景好，园林企业的文旅转型期权价值巨大。
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4.园林首推：铁汉生态、美晨科技
4.1.铁汉生态：PPP第3批项目加速，订单/业绩将超预期
1)增持。预测公司2016/17年EPS为0.60/0.89元，增速分别为98%/49%目标价25元。
2)2016至今公告新的PPP项目46亿(2015年营收26亿，上年同期PPP新项目为0，PPP项目落地加速明显)，总项目金额约77亿/+435%;3)探索生态/休闲/度假旅游等领域。截至目前旅游/环保水务类新项目占比约20%/26%，15年同期仅0/1.72亿;
4)公司收购中国水务投资6.4%和新疆昌源水务10%股权，签订项目中含旅游运营业务+拟出资约7000万元取得“深圳幸福天下”30%股权，环保/旅游转型提速，超70亿并购空间打下坚实基础。
4.2.美晨科技：PPP红利释放，订单/业绩中枢料再上台阶
1)增持。预测公司2016/17年EPS0.48/0.67元，增速分别为85%/40%，目标价19.68元。
2)PPP订单充足(自2014年H2起已签框架近200亿元)，山东微山湖、沂水等项目均是PPP或部分PPP模式，预计在建PPP项目约25亿元，内涵丰富(多与旅游、环保相关)，前景可期;
3)地缘优势(订单集中分布的山东、浙江PPP推广力度大)，订单落地性强，有望助推业绩持续高增;
4)赛石业绩增长潜力、在手现金充裕超预期(前次定增净募资8.04亿全部用于补流)，园林/生态类PPP将加速落地;
5)2.2万亿第三批PPP示范项目公告在即，Q3PPP项目进入开工高峰期业绩释放在即，订单业绩增长中枢将有望再上台阶。
6)订单内涵丰富(多与旅游、环保相关)，公司或进行外延布局。
4.3.文科园林：PPP/园林提速业绩高增，激励落地动力足
1)增持。预测公司2016/17年EPS为0.56/0.75元。
2)业绩高增长。公司2016H1净利0.62亿元(+49%)，超出此前预期，1-9月业绩增速预计+35%~+65%，
3)PPP模式加速推进，已与新民、遵义政府达成约100亿元战略合作，涉及基建/环保，后续有望加速推广;
4)限制性股权授予完成，9.44元/股向管理层级核心员工授予800万股(占比3.33%)，分三批解锁(50/30/20)，核心团队利益充分绑定，锐意发展动力足。
4.4.云投生态：盈利能力提升快，PPP/国改/生态+存空间
1)增持。预测2016/17年EPS0.46/0.61，增持。
2)盈利能力大幅提升业绩拐点到来。2016年H1毛/净利率分别约31.51%/+5.3pct、7.2%/+5.04pct;2016年H1净利为2514万/+763%。
3)PPP助力订单大幅增长，上半年已公告重大(包括联合体)中标订单约17.4亿，2015签订重大合同仅不到4亿(未包括25亿通海PPP项目);
4)“生态+”战略推出打造大生态产业平台，设立10亿环保产业基金，外延并购可期;以不低于12.14元/股定增募资12亿元(回复二次反馈意见)，资金短板补强在即;
5)生态资产证券化国改步入落实年，员工持股已推，未来料持续受益国改红利。
4.5.美尚生态：PPP加速、内生+外延，股权激励彰显信心
1)增持。预测公司2016/17年EPS0.79/0.95元。
2)拟定增+现金支付(合计约15亿元)收购金点园林100%股权(股份支付7.08亿元，发行价32.34元，现金支付7.92亿元，源自配套募集的12.2亿元)，目前尚需证监会核准，金点承诺2016-18年累计扣非净利不低于5.28亿元，将实现由生态景观向地产园林的业务延伸;
3)28元/股向86名激励对象授予367.1万股限制性股票，分三期解锁、条件为不考虑并购2016-18年净利1.27/1.38/1.6亿元，可激励未来发展;
4)截至目前签署重大合同超25亿元(为15年营收4.4倍)，受益PPP模式加速推广/海绵城市建设。
延伸阅读：
原标题：PPP园林行业40页深度报告：PPP变革商业模式，园林迎发展黄金期
