PPP带来十万亿市场，投资正当时
(一)公私合作模式(PPP)站上我国战略高度
1、公私合作：众人拾柴火焰高
各国对PPP定义略有不同，在我国，PPP主要是指公共部门与私营部门为提供公共产品或服务而建立的各种合作关系。
对PPP项目进行分类，按照合同类型可分为外包、特许经营和私有化三类。项目运作形式包括O&M，MC，BOT，TOT，ROT，BOO等多种类型。
我国大力推广以特许经营合同为主的PPP模式。PPP通常以政府和社会资本签订合同的形式来实现，按照社会资本承担的风险大小和介入的程度高低，合同类型可分为服务合同、管理合同、租赁合同、特许经营权合同等。特许经营权合同中，社会资本在合同期内承担设计、建设、运营、维护基础设施等大部分工作，通过“使用者付费”及必要的“政府付费”获得合理投资回报。我国目前大力推广的PPP模式正是以基于特许经营权合同为主。
延伸阅读：
2、PPP在中国跨越世纪的旅程
PPP从英国走向世界。PPP模式首先出现在英国并得到推广，继而在美国、加拿大、法国、德国、西班牙、澳大利亚、新西兰、日本等主要西方国家得到广泛响应，并得到了进一步的应用，PPP模式在国外的应用相对成熟。目前来看，英国是采用PPP模式最早的国家，发展较成熟;加拿大和澳大利亚则是公认的PPP模式运用较好的国家。
历史32年，PPP站上国家战略高度。我国的PPP发展从20世纪80年代起开始了探索之旅，之后不断在试点进行小范围试验，跨入21世纪后进入了5年的快速发展阶段。
但是，在08年的金融危机时期，我国政府推出四万亿的经济刺激计划，导致了地方政府获得巨额银行信贷资金，大规模投入到基础设施建设上。从而PPP的参与方民营私人资本受到压制，PPP发展受阻。
而如今，正因为当初大规模刺激所留下了经济后遗症，现在地方政府债务危机严重，经济发展动力下滑，企业转型迫切，PPP作为市场与政府合作的优良载体，又一次被大家重视，随着规范的出台，经济意识的转变，PPP逐渐成为我国发展战略上不可或缺的一部分。
(二)PPP带来十万亿投资，项目质量与落地率显著提升
1、PPP达到十万亿投资规模，高速增长成为必然
从全国情况来看，方地方PPP项目需求不断加大，6月末全部入库项目9285个，总投资额10.6万亿元，相对于3月末增加了接近2亿元，整体来看，投资增长加速，预计16年全年PPP投资会保持高速增长态势。从行业分布来看，投资的集中度较高，市政、交运行业投资额占比达到57%，政府对投资的指向性也比较明确。
从财政部的和发改委公布的PPP示范项目来看，也呈现加速增长的态势。财政部2014年11月和2015年9月公布了第一批和第二批PPP示范项目，推出PPP示范项目分别为30个和206个，投资金额分别达到1800亿和6589亿。而发改委2015年5月和12月分别公布第一批和第二批PPP示范项目，推介PPP项目数分别为1043个和1488个，投资金额分别达到1.97万亿和2.26万亿。示范项目一般被认为是经过严格审核的高质量项目，可以看到我国高质量的PPP示范项目正在以一个很快的速度增长。
2.2万亿投资额的第三批示范项目正处于申报阶段。随着政府对PPP项目的持续支持，我国各地也已经开始了第三批PPP示范项目的申报。截至7月25日，财政部第三批PPP示范项目共收到各地申报项目1070个，项目计划总投资约2.2万亿元，涉及能源、交通运输、水利、环境保护、市政公用事业、农业、林业、科技、保障性安居工程、教育、文化、医疗、卫生、养老、旅游、体育等公共服务领域。此外，湖南省第三批示范项目的名单已经披露，轨道交通、市政仍然是主要投资方向。预计9月初，财政部第三批PPP示范项目将公布，我们认为投资力度将进一步放大，PPP的景气度将会持续。
延伸阅读：
2、政策加码，PPP投资确定性增加
我国PPP投资在不断放量的同时，政府的相关配套政策也在加紧出台，这释放了两大信号：
(1)政府十分重视PPP的推进，从我国政府的公信力和执行力来看，PPP景气度上升成为必然;
(2)政府在不断完善规制，明确各部委权责，通过加强规范和监管来提高PPP项目的质量。总体来看，PPP对应政策在加码，投资确定性在增加。
3、项目不断规范化，质量与落地率同升
的从今年开始，我国的PPP已经走在了保质量和规范化的道路上。其实从14年底，15年初，PPP就已经成为人们关注的焦点，但当时PPP真正做出业绩的很少，并且由于各种不利因素比如收益率低、政策不完善等，私人资本参与热情不高，PPP项目的落地率也一直比较低。而从今年以来，我国加大了对PPP项目的规范和审核，今年5月，发改委同财政部共同发布《关于进一步共同做好PPP有关工作的通知》，对于PPP项目的立法和规范有重大意义。目前，我国已经剔除了很多伪PPP项目，3月底与1月底相比，如广东省就有大量项目退库情况，项目质量正在得到保障。
此外，PPP项目整体的落地率在不断提升。项目落地率是指执行和移交两个阶段项目数之和与准备、采购、执行、移交4个阶段项目数总和的比值。处于识别阶段的项目没有纳入落地率计算，主要考虑在这个阶段的项目尚未完成物有所值评价和财政可承受能力论证，只能作为PPP备选项目。按此口径计算，6月末两批示范项目落地率48.4%，比比3月末的35.1%增长13.3个百分点。落地率增长表明私人资本的参与意愿在加强，相信随着政策法规的完善，未来PPP的十万亿投资也将落到实处。
延伸阅读：
宏观经济不景气，PPP模式或成转型良药
(一)大背景：宏观增速下行，基建投资升温
近年来，我国宏观经济增速持续放缓，L型经济走势逐渐明确。受出口放缓、房地产销售低迷等因素的影响，我国的固定资产投资同比增速也在快速下降。与此同时，民间固定资产投资增速也下降至了2.8%，表明经济结构存在问题，内生增长力仍然不足。
经济形势不佳，基建将成为稳增长的主要力量。在弱经济走势下，制造业作为周期性明显的行业，受到了较大冲击，投资增速显著放缓。而与此同时，基建具备稳增长属性，基建投资成为稳定经济发展，拉动内需的必要手段。我们对比制造业投资增速与基建投资增速可以发现，两者存在明显的背离现象。近期，又一次背离正在悄然发生，我们认为在L型经济走势下，制造业作为国民经济支柱发展正在承压，而基建将迎来又一个春天。
(二)地方政府财政紧俏+制造业企业转型迫切，PPP应运而生
地方财政收入增速从14年开始下降至个位数水平，并还在持续下滑通道中，而地方财政支出却在16年回升到了16.3%，资金压力逐步显现。此外，在今年的政府工作报告中，我国要加大积极财政政策力度，安排财政赤字2.18万亿元，比去年增加5600亿元，赤字率提高到3%，赤字的增幅在快速扩大。
而我国的基建投资增速正处于一个触底回升阶段，随着一带一路，海绵城市，京津冀一体化等项目的推进，投资力度也会不断上升。因此这就产生了一个矛盾：地方政府的财政支出仍将上行，财政压力加剧。
再从制造业企业的角度来看，近几年，随着需求下滑，传统制造企业的利润增速已经下降了一个台阶。很多企业都面临着迫切的转型需求。
因此，现状总结一下就是两个矛盾：
(1)国家要通过基建稳增长，而地方政府财政压力大;
(2)民间投资增速持续下行，对企业来说，市场需求减少导致企业盈利水平下降，转型迫切。
面对这样的矛盾，PPP恰好是最优的解决方案。一般来说，PPP项目主要集中在公共基础设施建设上，这类项目往往投资规模巨大，这对于政府来说是个难题，会加大财政压力，但对于相关企业来说却是一个大市场。
通过PPP模式引入私人资本，政府可以在较长的时间里分摊建设成本，而无需一次性拿出巨额资金。这样，通过公共服务成本与收益的代际匹配，缓解了财政约束。多个项目可以同时进行，不存在互相挤占资金的问题，从而加快了基础设施建设进度。对于企业来说，PPP带来大量的订单，在目前制造业整体放缓的背景下，这是一次很好的增强实力，扩大规模的机会。因此，政府愿意拿出项目用作PPP模式，而企业也有参与其中的动力。
延伸阅读：
(三)看好转型服务商的行业龙头
PPP项目是一块巨大的蛋糕，政府希望推进PPP来缓解财政压力，企业也愿意用PPP来拉动需求推动自己的转型。这又带来了新的问题，哪些企业最能从PPP中收益，传统制造业企业该如何转型。
1、设备商需要去库存，服务商将最先收益
PPP项目带来了10万亿的市场规模，必将给基建设备产业链注入新的活力，但随着需求的传导，受益者也分先后。就目前来看，大多数与基建相关的制造业企业为设备商，从12年到15年，我国新开工投资额增速持续下滑，设备需求端在不断萎缩，给很多企业造成了巨大的库存压力，以工程机械企业为例，自12年以来，平均的存货周转率就在不断下滑，库存积压现象愈发凸显。从今年开始，由于基建的景气度上升，新开工项目投资额开始回暖，但对于设备商来说，还有一段去库存的过程，并不会马上受益。
从基建设备产业链来看，下游的需求在上升，最先影响到服务商的订单增加，进而传导至上游设备商。因此，PPP带来的万亿市场，最直接同时最先受益的是服务商，传统的设备商则在这个过程中完成去库存，随后才开始获益。因此，传统基建设备商想要提前受益，就必须向服务商转型。
并且我们认为，设备商转型成服务商是具备先天优势的，理由有三点：
(1)设备成本低。一般来说，基建、市政等运营项目前期投入都是比较大的，而很大一部分投资在于设备购买或者租赁上，而设备商转型做运营完全可以使用自身的产品，提高公司销量的同时降低了运营成本。
(2)设备配套能力强。设备商对每款设备的功能、性能、生命周期十分了解，在运营使用过程中能设计最优的配套方案和保养方案，提高使用效率。
(3)深入下游需求，针对性生产。设备商转型为服务商后，可以深入了解下游情况，针对实际运营中的作业需求，能专门定制相应设备产品，运营与装备业务实现有效互动。
2、集中度上升，强者愈强
PPP带来的一个特点就是让一个企业利用自己有限的资金，在多方资本共同进入的帮助下，通过杠杆成倍放大从而撬动一个巨大的项目。在这样的情况下，PPP项目一般规模会比较大，进入门槛也相应较高。从目前我国入库的PPP项目来看，平均单个项目的投资金额在11亿元左右。
以采用PPP模式较多的环保行业为例，目前的趋势是很多公司的订单在快速爆发，而且单个订单的金额在不断变大。原因主要是地方政府在PPP模式下倾向于将项目整体打包，原本的环保行业订单在逐渐变成综合治理方案。从而使得订单在变大，在变多。通过对一些环保行业的上市公司订单进行整理，也可以得到这样的结论。
订单变大之后，PPP对相应公司的各方面要求都会上升，包括技术水平、公司规模、融资能力等等，这就会形成一个优胜劣汰的洗牌。有能力的公司通过并购，再融资等手段，积极转型成为方案解决商，并进一步提高了签订大订单的能力。而其余的公司则会逐渐被边缘化，行业集中度进一步上升。从去年环保行业的公司并购动作就能看出，近两年环保公司无论是在并购的数量还是金额上都有明显的上升，大家都在向规模化，集成化靠拢。
在这样一种情形下，行业龙头公司会持续扩张，转型成为平台级的大公司，并在PPP浪潮中最大程度受益。
延伸阅读：
行业投资选择，紧跟政府脚步
从一级行业来看，PPP项目投资在行业选择上比较集中。截止至今年6月底，入库的PPP项目中，市政工程的项目数达到了第一为3241个，占比35%，而交通运输项目数量第二，占比12%。从投资额上看，交通运输项目额度最高为3.3万亿，占总额的31%，市政工程则占26%。这说明我国政府在利用PPP引导投资的时候有很明确的方向性。因此，在PPP的各行业中，我们主要看好市政工程与交通运输两个大行业。
再从细分二级行业来看，市政工程领域最值得关注的是轨道交通、园林绿化、管廊建设和环保。交通运输领域我们则主要看好公路养护这个细分行业。
(一)轨交：PPP带来万亿投资，关注有轨电车细分领域
1、轨交市场空间巨大，PPP锦上添花
轨道交通是我国入库PPP项目投资额度第二大的细分行业，投资总额达到1.04万亿，占总额9.8%。。可以说是政府重点扶持的行业。我国城市轨道交通建设非常迅速，仅用20年的时间，地铁里程就已经排名世界第一位。截至2014年底，我国已经累计城市轨道交通3000余公里。
“十三五”期间预计每年通车里程将达到500-800公里。2015年国家发改委共批复72个基建项目，总投资额已达到1.7万亿元。根据目前掌握的轨道交通规划的开工和通车信息，2015-2017年全国轨交投资规模每年都会超过4000亿。
目前全国地铁规划及在建项目总里程分别约为8500公里、3500公里，13-15年通车里程复合增速超过35%。截止2015年末，全国地铁通车里程超过3000公里。根据中长期规划，到2020年总里程将达到6700公里，预计总投资规模接近1.6万亿。
而城市轨道交通如此巨大的市场空间与较高的增长速度，同样也会带来一定的问题。(1)资金压力较大。轨道交通建设成本高昂，具有资金需求大、建设周期长、投资回收慢的特性。目前，中国轨道交通项目的建设投资主要采取政府提供一定比例资本金、由政府与企业共建的模式。(2)回报率较低。在已有的地铁建设项目中，由于投资巨大、回收期长，甚至无法回收投资，缺乏吸引力，难以充分发挥项目融资的优势。(3)风险程度高。一是地铁项目融资成功运作往往需要创造新的融资模式，可借鉴案例少。二是地铁项目建设周期长，参与者众多，融资风险种类多于普通项目融资。三是普通项目融资的风险常通过合同分散于项目参与各方，而地铁项目因其盈利基础薄弱，往往需政府投入几乎所有的前期建设费用，风险主要由政府承担。
而目前的PPP模式则很大程度上缓解了这些问题。(1)风险共担，给企业以更多保障。(2)PPP模式中的民营机构以实现盈利为目的，服务质量相应会提升。(3)发挥各自优势，公私互补，降低运营成本。
2、有轨电车被遗漏的大黑马，将借PPP迎来大发展
有轨电车是被遗漏的大黑马。截至2015年底，我国已经累计修建了2836公里地铁、376公里轻轨或磁悬浮和20公里有轨电车。目前地铁在各种轨道交通方式中占主流地位，达87%，城轨建设特别是地铁轻轨等都获得了市场高度的关注，但是同属城轨的有轨电车行业却被遗漏了，我们认为这将是一个还未引起市场重视的黑马市场。
有轨电车是中运量首选。有轨电车投资规模相对较小、审批方便，是中运量交通运输最优工具。中国交通问题改善存在刚性需求，有轨电车非常适用于中小城市的主干交通、大城市郊区与卫星城、地铁轻轨延伸和补充等领域，有效填补地铁、轻轨与公共汽车之间的运力空白。
根据我们对国家规划的整理，近几年，有轨电车将会迎来一段快速爆发期。截止到目前，全国已经通过审批的有轨电车项目总计133条线路，刨除部分线路仍在调整中，总计规划里程2500公里，总投资3500亿。开工高峰为15-16年，通车高峰将在17-18年，预计16-18年有轨电车的通车里程还将翻倍增长。我们强烈看好近几年有轨电车的投资机会。
PPP有望成为有轨电车推广的主要模式。从目前已经开工或者通车的项目分析，全国有轨电车项目将主要以PPP模式作为主要推广和融资运营模式，其中主要参与方包括中国铁建、中国中车、中国电建、中国水电、新筑股份等设计施工、车辆配套及系统方案解决累企业。
延伸阅读：
3、轨交PPP成功范例-北京地铁四号线
北京地铁4号线是我国城市轨道交通领域的首个PPP项目，该项目由北京市基础设施投资有限公司具体实施。该项目在我国城市轨道交通领域首次探索和实施市场化PPP融资模式，有效缓解了当时北京市政府投资压力，实现了北京市轨道交通行业投资和运营主体多元化突破，形成同业激励的格局，促进了技术进步和管理水平、服务水平提升。从实际情况分析，4号线应用PPP模式进行投资建设已取得阶段性成功，项目实施效果良好。
4号线项目竣工验收后，京港地铁通过租赁取得四号线公司的A部分资产的使用权。京港地铁负责4号线的运营管理、全部设施(包括A和B两部分)的维护和除洞体外的资产更新，以及站内的商业经营，通过地铁票款收入及站内商业经营收入回收投资并获得合理投资收益。30年特许经营期结束后，京港地铁将B部分项目设施完好、无偿地移交给市政府指定部门，将A部分项目设施归还给四号线公司。
北京地铁四号线项目相对而言是比较成功的PPP项目。具有很大的借鉴意义，未来随着轨交市场进一步催化，PPP机制不断完善，轨交的投资与建设将会更上一层楼。
4、看好处于需求传导的第一环节的整车厂商
从轨交的整个产业链上来看，我们看好需求传导的第一环节-整车厂商。它将会最先受益，并有望借助PPP模式向下游运营扩张。看好标的：中国中车、新筑股份。
(二)管廊：民生工程的高确定性投资机会
1、未来十五年间地下管廊市场空间总额近9000亿
城市地下管廊是指在城市地下建造一个隧道空间，将市政、电力、通讯、燃气、给排水等各种管线集于一体。这不仅可以逐步消除“马路拉链”、“空中蜘蛛网”等问题，而且可以有效带动投资、增加公共产品供给，提升新型城镇化发展质量，打造经济发展新动力。
我们假设地下管廊需求与城市排水管道成正比，那么到2020年全国地下管廊总长度将在8080公里(全国城市排水管道长度是山东省的10.1倍)。减去现有的800公里，仍需建设7280公里。地下管廊分为廊体和管线两部分，每公里廊体投资大约8000万元，管线大约4000万元，总造价每公里1.2亿元。因此，我们预测到2020年地下廊道将有8736亿的市场空间，平均每年1456亿。
2、PPP模式投建运营管廊项目，未来订单将持续上升
财政部鼓励地方政府以PPP模式建设管廊，达标城市给予额外的财政补贴。基于此，几乎所有的试点城市均以PPP模式运作。根据近期公司公告，具体方式是管材企业与地方政府或政府代表注册项目公司，地方政府再以特许经营的方式给予项目公司投建的权利，运营期地方政府用财政补助的资金分期付给项目公司，以实现社会资本的合理盈利。投建模式完善下，地方政府建设心态积极，试点城市招投标活动陆续展开，25个非试点城市近期公布里程不等的管廊建设规划。纳川、国统、巨龙已参与管廊建设，非上市管材公司也陆续拿单。
(三)园林：PPP助力突破现金流瓶颈
1、“十三五”海绵城市建设大力展开是必然趋势，开启万亿市场
自2014年2月国家首次提出“海绵城市”概念后，2015年1月三部委联合发文做出了利用中央财政资金开展海绵城市建设的顶层政策设计，2015年10月国务院部署海绵城市建设指导意见，提出要通过海绵城市建设，将70%的降雨就地消纳和利用，到2020年实现城市建成区20%以上的面积达到海绵城市目标要求;到2030年，城市建成区80%以上的面积要达到目标要求。
截至2014年，我国城市城区面积为18万平方公里，其中城市建成区面积5万平方公里，城市园林绿地面积2.5万平方公里(包含公园绿地5768平方公里)，按照国务院海绵城市建设目标要求，2020年要实现城市建成区20%以上的面积达到海绵城市目标要求，则有1万平方公里面积需要改造，若按照190元/平米投资均价估算，对应“十三五”期间海绵城市的投资规模将达到1.9万亿元，而根据图14阐述，若按照305元/平米投资均价(在北京地区436元/平米均价基础上打7折)估算，对应“十三五”期间海绵城市的投资规模将达到到3.1万亿元。
2、园林企业现金流成最大软肋，PPP模式创新突破资金瓶颈
由于行业特性，园林企业现金流一直都是限制其发展的主要瓶颈，自2014年开始，国家大力推广PPP作为改变项目运营的新模式。PPP有望为园林工程带来全新的改变，现金流的环节将有助于园林企业增大现有规模，业绩有得到恢复。
PPP模式在实际操作中可缓解地方政府财政紧张问题：在实际操作中，目前来看，地方财政相对紧张地区社会资本在PPP项目参与比例更高，而地方财政实力较强的地区社会资本参与项目中所占投资比例相对低一些，但因为有了PPP模式的存在，激活了环保投资，社会资本的介入突破地方政府财政紧张的掣肘，保障环保投资可以实现超预期规模。
延伸阅读：
(四)环卫：设备、运营整体打包，PPP开启环卫改革
1、环卫设备未来五年市场规模近900亿
(1)环卫清洁设备市场空间。
2014年我国环卫车辆设备总数超18万台。根据《中国专用汽车行业月度数据服务报告》数据统计，2015年环卫清洁类车辆产量2.8万辆，降幅23.23%,主要是由于低端洒水车产量的减少。我们预计环卫清洁设备产量，特别是低端产品的产量将呈现下降趋势。每年更新替换的环卫清洁车辆约在2万台左右，行业设备平均单价在35万元左右，且在高端产品占比逐渐提高的趋势下，设备单价提升，在对应每年市场空间在70亿元以上，未来五年环卫清洁市场需求在350亿元以上。
(2)公路养护设备市场空间。
根据历年《中国交通年鉴》，我们粗略估计未来高速公路、一级公路、二级公路年均增长率分别为11%、7%、3%。则2015年将分别新增1.3万公里、0.7万公里和1.5万公里。根据《公路养护机械配备标准》，高速与一级公路每百公里总造价约550万元，二级公路每百公里造价约300万元，可计算养护设备市场空间约15亿元，未来五年市场空间约90亿元。
(3)新能源环卫装备市场空间。
国家出台政策规定政府优先采购新能源车辆，新能源车辆占比不低于30%，2015年新能源环卫车累计生产2023辆，是2014年的2倍。预计未来五年间新增环卫车辆中新能源装备比例成阶梯上升，由当前2015年的3%逐步提升至2020年的30%水平。目前行业设备单价在45万元左右，估算新能源环卫设备的市场规模未来五年将超过150亿。
(4)垃圾收转设备市场空间。
根据的《中国专用汽车行业月度数据服务报告》数据统计，2015年我国垃圾收转类车辆产量为38,375辆，同比减少6,436辆，降幅14.36%。我们估计未来每年产量约为3万辆，均价为20万计算，市场规模为60亿元，推算未来五年内，垃圾收转设备市场规模约300亿元。
2、环卫服务市场空间规模超千亿
根据《中国城乡建设统计年鉴(2014)》，截至2014年，我国城市道路清扫面积达67.6亿平方米，县城道路清扫面积为22.9亿平方米，城市生活垃圾清运量达1.8亿吨，公厕数量约16.5万座，根据海口此次签订的四项合同费用对比分析，城市区域，清扫保洁费约为10元/平米/年，垃圾清运费约为60元/吨/年，公厕运行费约为13.5万/座/年。这对应市场空间为清扫保洁市场空间为676亿元，垃圾清运市场空间为108亿元，公厕运行市场空间约为220亿元，全国环卫服务市场保守估计市场规模约1200亿元。此外，我国县镇机械清扫率仅为34.3%，未来提升空间巨大，市场规模不容小觑。
3、环卫服务市场问题亟待解决，PPP模式应运而生
(1)环卫服务市场分散受限于政府资金压力大
从业企业多，市场高度分散。环卫管理职能由各地街道、乡、镇级政府执行，高度细化的管理架构导致全国各地从事环卫服务的企业众多。由于市场份额高度分散，且单个企业体量较小，无法形成服务质量统一、高效率的规模化市场。
政府运行费用高，资金压力大。环卫设备设施一般由地方政府出资，对比环卫作业，设备设施投入占比更高。部分地方政府财政资金紧张，不利于设备设施的维护、更新。
国家力推公共服务以PPP模式交由社会第三方提供，环卫服务市场鲜有可同时提供投建、运营、维护的总包服务商。
(2)PPP模式是环卫第三方服务市场改革的最强良药
我们认为，为解决政府资金压力，并形成高质量、高效率的规模化市场，以PPP模式为主的第三方服务市场将是环卫市场的主要发展方向。政府采用PPP模式与社会资本合作，不仅使服务与管理分离，提高服务质量，还能通过社会资金的参与，降低政府运行费用。PPP模式的推广将重构高度分散化的环卫市场，市场份额将逐步集中到资金实力强(可提供设备设施)、作业专业化(操作机械化、管理智能化)的设备、服务总承包商手中。
延伸阅读：
原标题：万字雄文解析PPP各类形式和中国主要发力领域【上篇】
