截至2016年第三季度末，我们重点关注的52家环保上市公司营业总收入为792.59亿元，比2015年同期增加162.79亿元，增幅25.8%;归属于母公司净利润109.61亿元，同比增加16.83亿元，增幅18.1%，不敌营业收入增速。行业整体毛利率为31.2%，同比下降0.8个百分点;平均ROE为6.82%，同比下降0.2个百分点。
截至9月底，“大气十条”、“水十条”、“土十条”等一系列政策措施相继落实，环保部对全国多个地区陆续进行实地督查，并且伴随政府大力推进PPP模式，环保产业的发展更加迅速。2016年前三季度，我们重点关注的公司中，有40家公司归母净利润为正增长，12家公司出现负增长。从扣非净利润来看，中原环保、云投生态和盈峰环境同比增长最快，增幅分别为6335.5%、506.8%和323.0%，雪迪龙、中再资环和远达环保同比下滑最快，降幅分别为49.0%、48.4%和37.2%。
固废行业：受益PPP，发展空间广阔
自《国家危险废物名录》(2016版)8月1日起施行以来，危废的处理处置项目迎来宽阔的发展空间。此外，垃圾焚烧发电处理领域正在快速发展中，多家上市公司已完成垃圾焚烧发电的产业链布局。10月中旬，财政部在《关于在公共服务领域深入推进政府和社会资本合作工作的通知》中指出，垃圾处理、污水处理等领域要“强制”应用PPP模式，随着PPP政策的推进和项目的落地，固废行业有望迎来业绩增速的再次飞跃。
2016年前三季度，固废相关的7家上市公司营业总收入为175.86亿元，比2015年同期增加33.43亿元，增幅23.5%;归属于母公司净利润19.96亿元，同比增加2.93亿元，增幅17.2%。行业整体毛利率为28.1%，同比下降3.4个百分点;平均ROE为7.38%，同比下降1.4个百分点。具体到公司层面，共有6家归母净利润实现正增长，其中东江环保、瀚蓝环境和启迪桑德涨幅最高，分别为43.9%、35.4%和16.1%;仅中再资环归母净利润出现下滑，同比下降45.8%。
土壤修复行业：“土十条”催化明显，业绩高速增长
继国务院印发《土壤污染防治行动计划》(简称“土十条”)后，土壤修复行业订单数量显著增长。土壤修复对时间和资金的需求更高，PPP模式也在一定程度上缓解了资金不充足问题。
2016年前三季度，土壤修复相关的3家上市公司营业总收入为24.16亿元，比2015年同期增加9.75亿元，增幅高达67.7%;归属于母公司净利润1.94亿元，同比增加0.47亿元，增幅31.7%。行业整体毛利率为24.3%，同比下降2.6个百分点;平均ROE为6.71%，同比下降0.52个百分点。
具体来看，我们关注的3家与土壤修复相关的上市公司业绩表现亮眼，高能环境、博世科和永清环保前三季度营业收入同比增速分别为60.3%、90.6%和63.1%，归母净利润同比增速分别为71.4%、56.8%和1.2%。虽然土壤修复板块2016、2017年平均估值高达70、42倍，但我们认为龙头公司的订单增长将在短期内消化行业高估值。
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大气行业：多项指标表现平淡，零排放或为发展方向
大气作为环保中的传统子行业，现阶段各公司的盈利水平分化已显现，行业整体趋于稳定。截至2016年9月30日，与大气相关的6家上市公司营业总收入为109.99亿元，比2015年同期增加8.04亿元，增幅7.9%;归属于母公司净利润15.16亿元，同比增加0.65亿元，增幅仅4.5%。行业整体毛利率为29.2%，同比上升0.8个百分点;平均ROE为9.73%，同比下降1.3个百分点。
加大执法力度、严查违规排放使大气治理效果有所改善，“煤改气”等措施让大气污染从源头上得到一定程度控制。此外，技术和设备的不断改进也是大气治理的关键。长期来看，我们关注“零排放”政策的出台预期对行业的推动作用。6家相关上市公司中，除远达环保同比下降63.4%外，归母净利润均出现正增长，业绩同比上涨前三的公司分别是三维丝增长54.3%、清新环境40.2%和伟明环保14.2%。
水务行业：供水业绩平稳增长，污水处理营收大幅改善
自“水十条”颁布至今已一年半，水务运营行业目前处于稳步发展状态。“海绵城市”等概念的推广对供水、水处理行业提供更多可能性。截至2016年三季度末，我们关注的6家供水相关上市公司营业总收入为102.36亿元，比2015年同期增加18.84亿元，增幅22.6%;归属于母公司净利润29.90亿元，同比增加2.21亿元，增幅8.0%。行业整体毛利率为41.2%，同比下降3.6个百分点;平均ROE为8.12%，同比下降0.53个百分点。
污水处理方面业绩增长更加显著，13家相关上市公司营业总收入为153.49亿元，比2015年同期增加50.71亿元，增幅高达49.3%;归属于母公司净利润18.65亿元，同比增加6.05亿元，增幅48.0%。行业整体毛利率为33.4%，同比下降3.4个百分点;平均ROE为4.67%，同比下降0.18个百分点。
目前为止，国内大部分城市的水务行业已经发展得较为平稳，但仍有大量中小城镇乡村较为落后。总体来说，从行业发展趋势看，国内市政水处理市场容量尚未饱和，发展空间较大，主要体现在以下几方面：乡镇农村污水处理市场空白、现有污水处理设施的提标改造、污泥的无害化处置，再生水利用等。而政府出台措施提高水处理设施的设计、制造和管理水平，推动着水务行业快速向前发展。
2016年前三季度，6家供水上市公司中营收增速最快的公司分别为中原环保增长46.7%、江南水务增长38.8%和重庆水务增长12.9%;归母净利润增速最快的公司分别为中原环保增长607.0%(主要由于去年同期基数较小)、江南水务增长31.9%和洪城水业增长8.0%。
而13家污水处理相关上市公司中营收增速最快的公司分别为华控赛格增长169.6%、兴源环境增长117.8%和巴安水务增长88.5%;归母净利润增速最快的公司分别为天翔环境增长164.1%、兴源环境增长144.6%和巴安水务增长87.4%。
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环境监测行业：营收加速增长，行业前景向好
继《生态环境监测网络建设方案》出台后，监测监察垂直管理改革的推进、环保税法的初次提审都促进了环境监测政府市场需求的大量释放，行业发展潜力巨大。2016年前三季度，我们关注的6家监测上市公司营业总收入为62.17亿元，比2015年同期增加12.14亿元，增幅24.3%;归属于母公司净利润7.23亿元，同比增加1.92亿元，增幅36.1%。行业整体毛利率为38.4%，同比上升3.3个百分点;平均ROE为5.30%，同比下降0.54个百分点。
随着国家对环境监测事权的上收以及对基层环保执法建设的加强，环境监测行业受到了越来越多的关注，而“智慧城市”概念的提出与推广与环境监测也密不可分，因此，环境监测行业具有广阔的市场需求空间。从业绩表现来看，营收增速最快的公司分别为理工环科增长85.8%、聚光科技增长33.0%和先河环保增长28.3%;归母净利润增速最快的公司分别为为盈峰环境增长258.3%、理工环科增长180.1%和聚光科技增长62.4%。
节能行业：政策利好助力市场，行业业绩高速增长
2016年前三季度，我们重点关注的7家节能行业相关上市公司营业总收入为129.10亿元，比2015年同期增加23.46亿元，增幅22.2%;归属于母公司净利润14.47亿元，同比增加1.68亿元，增幅13.2%。行业整体毛利率为24.7%，同比上升3.4个百分点;平均ROE为8.65%，同比下降1.2个百分点。
随着节能减排相关制度的推行，与低碳经济概念的提出，政府与社会公众对节能行业予以了高度关注，推动了我国节能行业的业绩高增长。7家相关上市公司中，营收增速最快的分别为神雾环保增长192.0%、天壕环境增长87.8%和科达洁能增长22.5%;归母净利润增速最快的分别为神雾环保增长263.8%、迪森股份增长39.4%和长青集团增长28.2%。
由于受到国家推行生态文明建设，节能减排，多个循环经济领域示范试点创建实施和公众的节能意识提高等诸多因素的影响，我国节能行业发展迅猛，业绩快速增长。7家相关上市公司中，营收增速最快的分别为神雾环保增长281.2%、天壕环境增长163.6%和迪森股份增长48.1%;归母净利润增速最快的分别为神雾环保增长731.5%、迪森股份增长31.7%和长青集团增长27.4%。
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其他相关公司：环保仍为发展重点，业绩同比有所改善
我们关注的其余4家环保上市公司营业总收入为35.46亿元，比2015年同期增加6.41亿元，增幅22.1%;归属于母公司净利润2.29亿元，同比增加0.92亿元，增幅高达66.8%。整体毛利率为29.6%，同比下降1.2个百分点;平均ROE为5.70%，同比下降1.6个百分点。
具体来看，4家公司营收及净利润均出现正增长，营收涨幅前三的公司为龙马环卫增长37.3%、依米康18.4%和云投生态17.7%，而净利润涨幅前三的公司为云投生态增长598.6%(业务订单增加导致收入增长，且成本控制成效显著)、依米康增长323.2%和龙马环卫增长21.9%。
板块数据一览
传统与新兴子行业分化明显
污水处理利润增长快，土壤修复保持高增长
2016年前三季度，环保上市公司的业绩分别出现不同程度的增长，“土十条”的催化作用显现，土壤修复板块营业收入和扣非净利润同比增速继续为行业领先。由于PPP模式的引入，部分水务公司作为PPP的龙头公司，是污水处理板块净利润增长最快的因素之一(例如碧水源)。传统大气板块营业收入和净利润增速依然处于行业最低水平。所有52家环保产业相关公司中，有43家公司出现营收增长趋势，9家公司处于营收下降趋势。其中，神雾环保以192.0%的营收增长率位居全行业第一，而营业成本方面富春环保成本下降最大，降幅21.3%。净利润中原环保增长最快，远达环保落在行业末尾。
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整体毛利率略微下降
2016年前三季度环保行业七个子板块中有26家公司的毛利率均出现下滑，其中监测、节能板块毛利率增长最为明显。52家上市公司销售毛利率均呈正值，其中毛利率最高的前三位分别是伟明环保、理工环科和江南水务，分别为65.0%、63.6%和54.7%;此外毛利率超过50%的公司还有聚光科技和中国天楹。
从毛利率变动上来看，同比上升的公司有25家，上升幅度较大的分别为中原环保上升14.48个百分点、三维丝上升8.53个百分点和富春环保上升7.88个百分点;而毛利率同比下滑最为明显的分别是天壕环境下降12.28个百分点、环能科技下降10.03个百分点和碧水源下降8.41个百分点。
销售费用率、管理费用率增减不一
52家环保上市公司中销售费用率最高的公司分别是华测检测21.05%、聚光科技16.15%和理工环科14.59%;销售费用率最低的公司分别是中原环保0.00%、中国天楹0.16%和富春环保0.20%。在销售费用率变动方面，增幅较大的有雪迪龙3.57个百分点、迪森股份2.19个百分点和长青集团1.28个百分点;降幅较大的有华控赛格5.67个百分点、聚光科技2.31个百分点和碧水源2.16个百分点。
管理费用率最高的公司分别是华控赛格64.20%、理工环科31.50%和津膜科技24.04%;管理费用率最低的公司分别是格林美4.84%、武汉控股4.87%和中再资环5.17%。在管理费用率变动方面，增幅较大的有雪迪龙4.97个百分点，三维丝4.65个百分点和天翔环境4.27个百分点;降幅较大的有华控赛格59.84个百分点、神雾环保6.10个百分点和迪森股份5.10个百分点。
销售净利率整体下滑
2016年前三季度，我们关注的52家环保公司中，仅华控赛格销售净利率为负值。销售净利率上升前三名的公司分别是华控赛格上升48.61个百分点、中原环保上升15.04个百分点和理工环科上升7.87个百分点;而销售净利率下降最多的公司分别是科达洁能下降11.14个百分点、雪迪龙下降10.80个百分点和天壕环境下降8.79个百分点。销售净利率最高的公司分别是伟明环保59.09%、中原环保36.59%和重庆水务36.07%;销售净利率最低的公司分别是华控赛格-40.25%、大禹节水3.01%和格林美4.18%。
存货周期减短、回款周期变长
存货周转天数上涨幅度较大的公司有清新环境增加174.1%、巴安水务增加156.6%和三维丝增加127.5%;存货周转天数下降较多的公司有天壕环境下降65.4%、博世科下降64.5%和江南水务下降50.7%。存货周转天数最长的公司有云投生态1007.84天、理工环科581.02天和天翔环境530.97天;存货周转天数最短的有武汉控股1.01天、华测检测1.53天和创业环保8.21天。
应收账款周转天数上涨幅度最大的公司分别是中再资环、维尔利和盈峰环境，分别同比上涨160.4%、112.8%和104.6%;应收账款周转天数同比下降幅度最大的公司分别是华控赛格、理工环科和中原环保，分别同比下降40.6%、37.7%和33.2%。应收账款周转天数最短的是江南水务8.31天、南方汇通20.46天和瀚蓝环境27.70天，周转天数最长的是中再资环458.02天、华控赛格334.49天和依米康317.67天。
资产负债率微降
分子行业来看，监测和供水行业相对负债率较低，其他子行业资产负债率差别较小且均在50%以上。资产负债率较高的公司有龙净环保73.1%、中再资环70.7%和云投生态70.2%;较低的则有理工环科6.0%、雪迪龙12.7%及华控赛格14.8%。
净资产收益率小幅上升、总资产净利率小幅下降
2016年前三季度环保产业中净资产收益率(ROE)最高的三家公司是神雾环保22.82%、清新环境16.04%和伟明环保14.53%;ROE较低的公司包括华控赛格5.21%、津膜科技1.54%和大禹节水2.31%。从变化幅度上看，ROE上升较多的有神雾环保增长15.31个百分点、依米康增长4.28个百分点和云投生态增长3.52个百分点;下跌幅度最大的公司有中再资环下降8.43个百分点、科达洁能下降6.91个百分点和雪迪龙下降6.27个百分点。
2016年前三季度总资产净利率(ROA)最高的公司分别是神雾环保、伟明环保和龙马环卫，分别为10.88%、7.93%和7.50%。ROA最低的公司分别是华控赛格、津膜科技和大禹节水，分别为-4.43%，1.04%和1.12%。
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原标题：环保行业2016年三季报综述：营收业绩增长稳健，传统板块有待提升
