本文要点
◆危废需求冰山浮出水面，双层叠加带动量价齐升。环保执法与制度完善是危废处置需求释放的关键推力。环保执法(环保督察、清废2018、二污普等)和制度完善(排污许可制度、环保税及规范化管理考核等)将从短期和长期推动处置需求持续提升。当前的处置需求主要来源于两方面：1)增量部分：每年新增危废中瞒报、漏报行为减少，非法转移和倾倒途径被切断，大量危废回归正规化途径;2)存量部分：大量危废超期贮存和历史遗留被发现，多数已进入当地政府整治方案，处置需求十分迫切。
◆增量部分：自上而下，从工业增加值的角度：产废强度不变的情况下，危废每年新增1.1亿吨;若考虑到工艺进步引起的危废产生强度下降，在乐观、中观、悲观三种预期下，2017年实际工业危废产量分别为6706、7546和8666万吨。自下而上，从产污系数的角度：我们根据现有最新数据及不完全统计， 2016年，化学原料和化学制品制造业和有色金属冶炼和压延加工业分别为1141.6和1082.2万吨。2015年，两个行业危废产量占总产量比例为34.8%，假设其比例变化不大，则全国危废总产量为6390万吨。
◆存量部分：自上而下，历史累积、自然消减和官方统计量差别三因素模型：假设年消减系数γ为0.7、0.8、0.9，则2004-2015年累计贮存总量分别为6847.9、13584.4、27201.3万吨。应关注的省份：青海、新疆、云南;应关注的行业：非金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业;应关注的危废种类：石棉废物、无机氰化物、有色金属冶炼废物等。自下而上，环保督察角度：危废存量在“环保督察”中已大量暴露：在新疆、青海、云南等地，发现数百万吨的石棉、冶炼废渣以及油泥，验证了我们前文提到的需关注行业和省份。
◆结构性机会：积极而有区别的对待。增量部分：增量市场中显性需求在2017-2019年增速为30%、20%、20%，并于2019年达到峰值。存量部分：应密切关注各地历史遗留问题的解决方案和推进进度。四种典型历史遗留危废的治理进度为：油泥>无机氰化物>有色金属冶炼废物>石棉废物。
◆投资建议：我们认为行业当前面临存量和增量双层叠加，具备高景气度。根据我们预测，2017-2019年将会是危废治理显性需求集中暴露时期，且存量部分已进入整治方案，未来治理加速。针对增量暴露并逐步接近真实产量下的机会，具备规模优势和优异运营能力的公司将有望在新一轮跑马圈地中脱颖而出，建议关注：光大绿色环保(H)、东江环保(A+H);针对存量整治下的机会，建议关注油泥治理：惠博普、杰瑞股份;水泥窑协同氰化物治理：海螺创业(H)。
◆风险分析：行业政策发布不及预期，经营出现重大负面事件，项目拓展受制于融资环境。
投资聚焦
研究背景
危废市场热度的提升，主要得益于制度完善(排污许可制度、环保税及规范化管理考核等)和环保执法(环保督察、清废2018、二污普等)下的处置需求持续提升。当前市场对危废市场总体量存量两种误区：1)一味否定官方统计量，笼统地认为危废产量在1亿吨左右;2)对存量和增量概念混淆不清，从而对环保执法中暴露出的问题没有进行区分看待。
本篇报告作为危废系列第二篇，将从危废处置需求的分类入手，通过“自上而下”和“自下而上”的逻辑演绎，对危废市场存量和增量部分进行梳理。通过对历史遗留问题的成因进行解释，揭示危废市场“双层叠加”下的投资机会。
我们区别于市场的观点 / 创新之处
1. 首次提出危废处置需求的“冰山理论”。将处置需求分为增量市场和存量市场，将促使需求暴露的推动力分为长期推力(制度完善)和短期推力(环保执法)，展现了危废处置需求暴露的动态传导过程。
2. 针对增量市场，创新性地提出双角度危废产量预测模型：1)自上而下——“工业增加值”角度;2)自下而上——“产污系数”角度，且两者预测结果得到了互相验证。考虑到技术进步，将产废强度(单位工业增加值危废产量)下降分为乐观、中观和悲观三种情景进行讨论。通过对“污染源普查”和“危废申报登记”的制度溯源，首次赋予官方统计量新的意义，而不是对其进行一味地否定。我们认为，环保执法趋严背景下，2018年大概率延续高增速，官方统计量有望逼近甚至进入预测区间。
3. 针对存量市场，同样采用双模型预测：1)自上而下角度，将自然消减和官方统计量差别逐步纳入模型，进行分情景讨论;2)自下而上角度，通过对“环保督察”中危废存量问题进行统计分析。结果表明，通过“自上而下”对存量较大的行业、省份及危废种类进行的预测，在“自下而上”分析中得到了验证。
4. 对增量市场和存量市场带来的机会，进行积极而有区别的对待。我们认为，增量市场中显性需求在2017-2019年增速为30%、20%、20%，并于2019年达到峰值;而存量市场应密切关注各地历史遗留问题的解决方案和推进进度。四种典型历史遗留危废的治理进度为：油泥>无机氰化物>有色金属冶炼废物>石棉废物。
投资观点
我们认为行业当前面临存量和增量双层叠加，具备高景气度。根据我们预测，2017-2019年将会是危废治理显性需求集中暴露时期，且存量部分已进入整治方案，未来治理加速。针对增量暴露并逐步接近真实产量下的机会，具备规模优势和优异运营能力的公司将有望在新一轮跑马圈地中脱颖而出，建议关注光大绿色环保(H)、东江环保(A+H);针对存量整治下的机会，建议关注油泥治理：惠博普、杰瑞股份;水泥窑协同氰化物治理：海螺创业(H)。
目录
正文
Part1 危废处置蛋糕如何组成?
1.1、对危废需求的三个论断
我们对危废需求的三个论断：
1.真实产量见顶。
一方面，主要危废来源行业建设总规模收缩。根据中国社科院《2017工业化蓝皮书：中国工业化进程报告》，我国进入工业化后期的后半段，工业化综合指数为84;随着产业转型升级和去产能推进，危废产量增加的产业基础在减弱。我们以城镇固定资产投资完成额——建设总规模作为行业规模衡量指标，2014-2016年为时间维度，可以看出危废产量前11的行业中，9个行业(危废产量占比81%)行业总规模呈收缩趋势，2个行业(危废产量占比9%)规模呈扩大趋势。
另一方面，真实产量见顶的背景下，非正规途径向正规途径回归加快，行业显性需求迅速逼近真实产量。
工业增加值占GDP比重仍有下降空间。2010年以来，我国工业增加值占GDP比重逐年下降，但整体仍在40%左右水平。从国际视角来看，发达国家在20%-30%的水平，这与国际产业分工、不同经济发展阶段侧重点有关。当前，我国正处在产业升级及转型的重要时期，第三产业也逐步成为拉动经济增长的重要引擎之一，预计我国工业结构将进一步优化，工业增加值占GDP比例也有望进一步下降。
2.官方统计量的意义在于：反映环保力量所触及之处的显性需求。当前我国危废产量实行企业申报制度，随着《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》的出台，各地已建立起省、市、县三级重点监控企业名单的背景下，官方统计数据的意义在于反映出环保力量所触及之处所引起的危废治理需求，即危废的显性需求。
(1)重点企业名单的建立(区分重点企业和一般企业)，结合规范化管理考核制度，反映出重点污染企业已处于国家环保力量监控之下。
1)根据《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》，年产生或贮存危险废物超过(含)100吨的企业应列入重点产废单位。2017年国家级重点监控企业已达1789家。
2)根据《危险废物规范化管理指标体系》，无自行利用或处置设施的产废企业满分为50分，40-50分为达标;有自行利用或处置设施的产废企业满分为55分，44-55分为达标;有自行利用和处置设施的产废企业满分为60分，48-60分为达标。根据2017年国控重点企业排污严重超标及处罚情况，排放严重超标的企业有171家(次)，生态环境部门依法对113家(次)实施了罚款处罚。
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(2)环保压力提升，官方统计量已逐渐弥补先前统计不足的问题。2013年两高司法解释后，官方统计量增速不断提高，2016年增速34%，远高于同期工业增加值增速5%。考虑到对危废申报登记制度执行情况的核查已纳入危险废物规范化管理指标体系，我们认为应重视官方统计量的意义：反映环保力量所触及之处的显性需求。随着环保执法逐渐深化，隐性需求不断转化为显性需求，官方统计量将更好地体现危废的产生量，并接近真实产生量。
3.从“企业申报”向“排污许可”的转变，将成为危废隐性需求全面暴露的长效机制。
根据环境部对十二届全国人大五次会议第5463号建议的答复，未来将改革申报登记制度，明确要求将危险废物产生单位一律纳入排污许可实施一证式管理，且在国家层面，已开展融合排污许可证与危险废物经营许可证的相关研究。
2018年7月11日，《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)(征求意见稿)》发布，正式提出实行工业固体废物排污许可制度，企业自主申报制度成为历史。根据《排污许可管理暂行规定》，排污许可证需载明的信息包括：
(1)排污口位置和数量、排放方式、排放去向等;
(2)排放污染物种类、许可排放浓度、许可排放量;
(3)法律法规规定的其他许可事项，同时建立相应的台帐制度及国家排污许可证管理信息平台。
排污许可将形成常态化政策性制度，进一步从源头上避免隐性问题的发生。由被动管理转为主动管理，企业危废产量纳入排污许可证管理信息平台，自主申报制下存在的瞒报、漏报将无处藏身，有助于实现危废全过程管理。
1.2、危废显、隐性需求的冰山理论
环保隐性需求释放的过程是企业落实排污成本内部化过程。环境污染具有典型的负外部性，对于工业企业，环保治理属于成本项，该行为不具备自发性。在企业不作为的情况下，该部分成本由公众或自然界承担，在环保执法压力作用下，问题随之暴露，我们称之为隐性需求释放。
环保推力是环保隐性需求释放的关键外力。短期来看，环保执法(环保督察、清废2018、二污普等)形成临时推力，推动环保隐性需求的释放;长期来看，排污许可制度、环保税及规范化管理考核等将形成常态化政策性制度，进一步从源头上避免隐性问题的发生。
危废隐性需求的暴露分为两个部分：
(1)危废不正规的处置方式得到遏制，企业在制度之下需要寻求合法处置途径;
(2)企业超期贮存、非法倾倒危废等历史遗留问题在环保执法加严后暴露。
1.3、当前危废需求处于“双层叠加”
所谓“双层叠加”是指同时面临当期增量部分和历史存量部分的处置需求。增量部分是指每年新产生的危废量，通常包括合法处置途径+非法处置途径。在制度完善和严督察背景下，每年新增危废中瞒报、漏报行为减少，非法转移和倾倒途径被切断，大量危废回归正规化途径;存量部分是指在环保执法加严后大量危废贮存被发现，短期内面临处置压力，处置需求十分迫切。存量和增量双层叠加，危废需求暴增，在危废处置供给增加速度不及的情况下，导致危废处理市场“量价齐升”。
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Part2 增量究竟有多少?
鉴于医院源危废(即医疗废物)通常由专门的医废处置单位进行处置，而其他生活源危废尚未建立起有效的收集体系，因此我们把目光聚焦于工业源危废。
2.1、自上而下：从工业增加值的角度
工业增加值是工业企业全部生产活动的总成果扣除了在生产过程中消耗或转移的物质产品和劳务价值后的余额，属于工业企业报告期内的工业生产成果核算。
危废产生强度(单位工业增加值的危废产量)是用来衡量生产清洁度的重要指标。2017年11月，张德江在《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》实施情况的报告中提到，单位工业增加值固体废物产生强度逐年下降，2014年比2005年下降了28.7%。
情景一：静止下的危废产生强度
2007年第一次污染源普查提供了相对真实的危废产量。假设危废产生强度不变，以工业增加值为衡量指标，以2007年“一污普”危废产量为近似真实值，可以核算出危废真实产量。线性外推计算结果为，2017年我国工业增加值279997亿元，危废产量11465.43万吨。
情景二：考虑技术进步、结构优化带来的危废产生强度下降
事实上，随着技术和工艺进步和工业结构变化，单位工业增加值固体废物产生强度呈逐年下降趋势。我们分为乐观、中观、悲观三种假设预期，对危废产生强度下降速度对危废产量的影响进行预测：假设中观情况下，危废产生强度跟随固废产生强度，即2014年比2005年下降28.7%。
在悲观、中观、乐观三种情况下，危废产生强度平均分别每年下降0.0014、0.0017和0.001，可以得出：2017年危废产量分别为8665.5、7545.5和6705.5万吨。根据官方统计，2016年危废产生量为5347.3万吨，同比增34%。环保执法趋严背景下，2017年大概率延续高增速，官方统计量有望逼近甚至进入预测区间。
2.2、自下而上：从产污系数的角度
产污系数，即污染物产生系数，指在典型工况生产条件下，生产单位产品(或使用单位原料等)所产生的污染物量。根据《工业源及集中式污染治理设施普查技术规定》，工业源采用实际监测法、产排污系数法及物料衡算法核算污染物的产生量和排放量。
2007年， “一污普”危废产量与官方统计值存在较大差异。
实际上，在普查中大量的危废产生量是由产物系数计算而得。由于对固体污染物缺乏有效的监测手段，大量危废统计量是由产排污系数法及物料衡算法得到。根据第一次污染源普查手册，对工业源中占各省(区、市)污染物排放量65%的污染源、集中污染治理设施，同时采用现场监测和物料衡算与排污系数等方法，并按照规定程序核定污染源排放量。
对其他工业源，采用分类抽样监测的方式，核对物料衡算与排污系数测算的污染物排放量。对污染物排放量小、排放形式简单的，也可以用排污系数法直接计算排污量。除了调查对象更广泛，调查方法的差距也是第一次污染源普查中危废产量与官方统计量差距较大的原因之一。
我们根据现有最新数据及不完全统计，我们采用产物系数法对重点行业危废产量进行估算，2016年，化学原料和化学制品制造业和有色金属冶炼和压延加工业分别为1141.6和1082.2万吨。2015年，两个行业危废产量占总产量比例为34.8%，假设其比例变化不大，则全国危废总产量为6390.2万吨，与自上而下预测值大致相符。
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2.3、增量扩大并逼近真实产量下的机会
我们预计危废真实产量大概率见顶，而增量危废显性需求(即官方统计量)在制度完善和执法趋严的作用下，未来几年将逐步扩大并逼近真实产量。制度方面，《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》逐步落实，“排污许可制度”剑指工业固体废物;执法方面，环保督察回头看持续进行，2019年望开展第二轮中央环保督察。
困扰市场已久的两大问题正在加速解决。1)产废量不明，行业存在大量隐性需求。受益于第二次污染源普查，全国危废产量有望查明，制度及执法压力下隐性需求大范围暴露;2)处置产能稀缺及地域不匹配。多个省份出台《危废处置设施十三五规划》，从各地项目招标情况来看，处置产能补充正在加速。
相比2016年危废官方统计量增速34%，我们预测2017-2019年增速为30%、20%、20%，并于2019年达到峰值。1)在环保督察“回头看”态势不变，“清废2018”等行动直接针对固废，加上《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》的执行，2017年官方统计量增速不会低于30%。2)随着工业固废排污许可制度的落地，显性需求(即官方统计量)将逼近真实产量。考虑到实际操作，留出一部分差距。2017-2019年将会是危废治理需求集中暴露时期。
Part3 存量究竟有多少?
3.1、寻找危废贮存大行业
选取年危废产量和贮存率两个指标，对行业进行分类。化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿采选业、造纸及纸制品业、有色金属矿采选业五个行业的危废年产量在200万吨以上，非金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业三个行业贮存率超过行业均值20%。
以年危废产量和贮存率两个指标，将18个行业分为6类。
一类：年产量>200万吨，贮存率>20%，以非金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业为代表;
二类：年产量>200万吨，贮存率1%~20%，以化学原料和化学制品制造业为代表;
三类：年产量>200万吨，贮存率<1%，以造纸及纸制品业为代表;
四类： 年产量100~200万吨，贮存率1%~20%，以电力热力生产和供应业、黑色金属冶炼及压延加工业、石油和天然气开采业、石油加工、炼焦和核燃料加工业为代表;
五类：年产量100~200万吨，贮存率<1%，以计算机、通信和其他电子设备制造业、化学纤维制造业为代表;
六类：年产量<100万吨，贮存率1%~20%，以废弃资源综合利用业、金属制品业、电气机械和器材制造业、医药制造业、通用设备制造业、汽车制造业、非金属矿物制品业为代表。
危废贮存量的行业集中度较高。一类行业贮存量占整体的92%，说明我国危废贮存集中在非金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业三个行业，主要以石棉废物、重金属矿渣、无机氰化物、有色金属冶炼废物等为主。
3.2、寻找危废贮存大省
2015年，山东、青海、新疆、湖南、江苏、云南六省危废产量在200万吨以上，青海、新疆、甘肃、云南、陕西五省贮存率高于全国均值20%。
以年危废产量和贮存率两个指标，将32个省份分为6类。
一类：年产量>200万吨，贮存率>20%，以青海、新疆、云南为代表;
二类：年产量>200万吨，贮存率1%~20%，主要有湖南、山东、江苏;
三类：年产量100~200万吨，贮存率1%~20%，主要有内蒙古、浙江、广西、广东、四川;
四类：年产量<100万吨，贮存率>20%，主要有甘肃、陕西;
五类：年产量<100万吨，贮存率1%~20%，主要有福建、宁夏、江西、河南、海南、湖北、重庆、安徽、山西、上海、辽宁、黑龙江、贵州、河北;
六类：年产量<100万吨，贮存率<1%，主要有吉林、北京、天津。
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以年危废产量和贮存率两个指标，将32个省份分为6类。
一类：年产量>200万吨，贮存率>20%，以青海、新疆、云南为代表;
二类：年产量>200万吨，贮存率1%~20%，主要有湖南、山东、江苏;
三类：年产量100~200万吨，贮存率1%~20%，主要有内蒙古、浙江、广西、广东、四川;
四类：年产量<100万吨，贮存率>20%，主要有甘肃、陕西;
五类：年产量<100万吨，贮存率1%~20%，主要有福建、宁夏、江西、河南、海南、湖北、重庆、安徽、山西、上海、辽宁、黑龙江、贵州、河北;
六类：年产量<100万吨，贮存率<1%，主要有吉林、北京、天津。
3.3、存量危废空间正在释放
综上，危废贮存量应关注的省份：青海、新疆、云南;应关注的行业：非金属矿采选业、有色金属矿采选业、有色金属冶炼及压延加工业;应关注的危废种类：石棉废物、无机氰化物、有色金属冶炼废物等。
对于存量危废的估计，最为直接和简单的方法是将官方统计中各地每年的危废贮存量相加。考虑到官方统计数据的不完全性和企业自主申报的制度，没有纳入统计的危废量意味着没有纳入环保管理范围，由此造成隐性贮存。另外，一些较为分散的危废被丢弃在环境中，会逐渐降解并归入环境容量，因此需将自然消解纳入模型。
情景一：不考虑自然消减和官方统计量差别，存量总计5178万吨。
不考虑危废官方统计量与实际产量的产别和危废的自然消减，即将每年官方公布的贮存量简单加和，即得到危废总贮存量。基于情景一的假设，青海、新疆成为危废贮存绝对大省，占全国危废贮存量的66%。
情景二：考虑官方统计量偏低，纳入危废隐性贮存，存量共计50600万吨。
由于2007年第一次污染源普查中公布的危废产量与当年官方统计量存在差距，人们普遍认为官方统计量与实际产量之间存在较大差距。原因在于当前危废自主申报制度下，环保压力覆盖面不足，导致大量企业瞒报漏报。假设未纳入官方统计的危废产量全部未经处置自然堆存。同时以2007年污染源普查时期危废产量为真实值，以工业增加值/危废产量为比例系数，估算其他年份危废真实产量，从而得出危废隐性贮存量。
情景三：同时考虑自然消减和官方统计量差别，存量共计6848~27201万吨。
考虑到一部分危险废物会分散在自然界中，最终纳入环境容量。假设年消减系数γ为0.7、0.8、0.9，则2004-2015年累计贮存总量分别为6847.9、13584.4、27201.3万吨。
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Part4 清理存量下行业结构性问题
危废存量问题，尤其是重点地区的历史遗留问题，在前四轮“环保督察”中已大量暴露。在新疆、青海、云南等地，发现数百万吨的石棉、冶炼废渣以及油泥，验证了我们前文提到的需关注行业和省份。
根据《“十二五”危险废物污染防治规划》，要推动非工业源和历史遗留危险废物利用处置。1)以历史遗留含砷废渣以及位于环境敏感区域的其他历史遗留危险废物为重点，研究制定综合整治方案和开展工程示范。2)以含砷废渣、含镉废渣和含氰废渣等历史遗留危险废物为重点，研究开发环境污染调查评估、环境风险控制和利用处置等技术。3)在“重点工程项目投资需求”中，国家计划投资10亿元，对全国历史遗留危险废物(约400处堆存点)进行调查与风险评估，掌握历史遗留危险废物的种类、数量和对周边水土污染情况。
然而，存量危废给行业带来的机会需要差别对待。1)大宗油泥、石棉废物、冶炼渣等具备类大宗固废性质，产量在百万吨级别，现阶段不可能按照危废行业整体收费水平进行处理，这也是其大量贮存的关键原因。其彻底解决一方面依赖固废循环利用技术进步，另一方面需政府层面统筹规划，拿出专项资金进行整治，可参考铬渣的治理经验。2)化工废料、蒸馏残渣等，一方面产量规模较小，另一方面精细化工企业的利润足以承受其治理成本，这部分存量整治将直接增厚危废处置企业利润。
◇ 铬渣治理的经验
2005年，发改委发布《铬渣污染综合整治方案》，启动对全国堆存的410万吨铬渣进行处置。要求2008年底前，完成环境敏感区域堆存铬渣无害化处置，2010年底前，所有历史堆存铬渣实现无害化处置。根据《“十三五”生态环境保护规划的通知》，截至2015年，历史遗留的670万吨铬渣全部处置完毕。
4.1、油泥：泥里掘金
石油和天然气开采、炼制过程中会产生大量危险废物。其中以油泥和油基泥浆为代表，同时产生的往往还有压裂反排液及含油废水。由于产生量大，且处理成本高昂，过去在油田开采过程中大量堆存，形成了数百万的的历史遗留。
从督察情况来看，在黑龙江、山东、陕西、新疆、天津五个产油大省中，新疆的油泥贮存问题最为严重。2018年5月，《新疆维吾尔自治区贯彻落实中央第八环境保护督察组督察反馈意见整改方案》显示，新疆油田公司有历史遗留油泥300余万吨亟待规范化处置(问题编号：九十)，塔里木油田公司、西北油田公司有大量历史遗留油泥亟待规范化处置(问题编号：九十一)。而根据整改方案内容，待处置的油泥贮存量近640万吨。根据《整改方案》规划，共计分为5个时间节点，截至2020年底，将634.5万吨历史遗留油泥处理完毕。
存量油泥的的治理蕴藏巨大机会。相比其他危险废物，油泥的利用价值相对较高。从新疆环保厅环评批复情况来看，新疆油泥处理正迎来一波投资热潮。仅对2016年至今环评批复项目进行统计，共有31个第三方油泥治理项目，总投资超过19亿元，全部建成后将形成621万吨/年的油泥处理能力。
撬装化设备将大大加快治理进度。2018年6月，新疆环保厅颁发首张《橇装化设施危险废物经营许可证》，由杰瑞环保含油污泥热相分离成套装备取得，该装备已经应用于杰瑞绿洲新疆油田二油库废液池含油污泥资源化无害化处置项目。撬装化设备装备采用模块化、一体化设计，能在5~7天的时间里实现快速安装并投入使用。对于位置偏远且分散的油泥贮存，可大大加快治理进度。后续建议持续关注相关公司在撬装化危废经营许可证的进展。
4.2、石棉废物：夕阳产业的夕阳废物
石棉废物的主要来源：石棉矿选矿过程中产生的废渣、石棉建材生产过程中产生的石棉尘、废石棉，车辆制动器衬片生产过程中产生的石棉废物等。
石棉废物来源集中且呈下降趋势。受国外进口及材料替代影响，国内石棉产量呈逐年递减趋势。2017年全国温石棉生产总量为124723吨，去年同期191632吨，相比减少66909吨(35%)，已经是继2013年以来第五次递减。国内石棉废物产量主要来自新疆、青海两省，占比达到99.9%。
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在新疆、青海两省危废总产量中，石棉占据了绝对优势地位。其中青海危废产量中，石棉废物2015年产量348.5万吨，占比近70%。新疆危废总产量中，石棉废物2015年产量200万吨，占比近61%。
虽然数量巨大，但我们预计，石棉废物处理市场空间有限。主要原因有：1)行业本身处于萎缩状态，利润不足以支撑废物处理;2)矿区多处于偏远地带，产生的危害较小。3)针对石棉废物，由于产品本身附加值较低，目前尚无有效利用方法。《青海省固体废物污染防治“十三五”规划》中，固体废物污染防治规划项目总投资132741.64万元，而针对石棉废物的项目投资仅为2750万元，占比2.1%，与其在占危废总量中占比70%相距甚远。
4.3、有色金属冶炼：重金属扩散之殇
有色金属冶炼废物往往伴随着重金属污染。原因在于冶炼残渣会随着雨水的淋溶污染地下水，也会随着地表径流污染河流和土壤，对生态环境造成非常严重的破坏。由于相关产业快速发展，“十一五”期间，全国各地特别是西南有色金属大省接连出现群体性重金属污染事件。从矿藏分布来看，事件发生地点多为有色金属储量较为丰富的地区。
“十三五”期间，我国继续加强对重金属区域综合防控和流域综合整治。其中湖州长兴县(铅蓄电池行业综合整治)、湘潭竹埠港及周边地区(历史遗留污染治理)、衡阳水口山及周边地区(行业综合整治提升)、红河个旧市(产业调整与历史遗留污染整治)等历史遗留问题位列其中。
从十种有色金属产量来看，有色金属产地与有色金属矿产地出现一定偏差。如近几年有色金属产量快速上升的新疆、山东，并非有色金属储量大省。原因可能在于电价优势引发电解铝产能快速扩张。而西南地区有色金属大省，如贵州、云南、湖南等省份，有色金属产量增加相对较为缓慢。
针对本次环保督察中有色金属冶炼废物存量较大的省份，我们发现两大特点。1)有色金属相关产业总产值占工业总产值比重较大。如甘肃、江西、青海、云南等地，占比均在10%以上。2)单位产量有色金属产生工业总产值较低。如内蒙古、贵州、甘肃、云南、青海、新疆，每吨总产值均低于7万元。
西南及内蒙古地区有色金属冶炼废物大量堆存的主要原因在于：1)产业发展较为粗放，单位产品附加值低，产废量大;2)作为当地支柱产业，整顿力度受限，导致危废贮存问题较为严重。
延伸阅读：
有色金属冶炼废物治理难度较大。1)从资源回收的角度看，由于问题较多的省份均为资源大省，废物中回收金属的相对优势较小。2)粗放式发展下，单位产品附加值较小，利润支撑废物处理的能力较低。未来破解之道在于，加快技术提升改造及清洁化生产，提高原料利用率及产品附加值。
4.4、无机氰化物：伴黄金而生
无机氰化物的重要来源为贵金属采选及金属表面处理及热处理加工。其中来自黄金矿选过程的氰化尾渣占大部分。
作为黄金储量最为丰富的省份，2014年山东黄金产量占全国35%，无机氰化物产量占比常年在50%以上。
无机氰化物存量清理已拉开序幕，利好危废焚烧企业及水泥窑协同处置企业。2018年8月8日，山东省人民政府印发《山东省打好危险废物治理攻坚战作战方案(2018—2020年)》，提出加快清理危险废物存量。针对黄金冶炼含氰尾渣废物、废矿物油(油泥砂)与含矿物油废物、电解铝槽大修渣、精(蒸)馏残渣、焚烧处置残渣等长期大量贮存的危险废物，建立管理台账，督促各市加快清理进度。在山东省存量危废中，黄金冶炼含氰尾渣废物和废矿物油(油泥砂)与含矿物油废物分别居第一、二位。
Part 5 投资建议
我们认为行业当前面临存量和增量双层叠加，具备高景气度。根据我们预测，2017-2019年将会是危废治理显性需求集中暴露时期，且存量部分已进入整治方案，未来治理加速。针对增量暴露并逐步接近真实产量下的机会，具备规模优势和优异运营能力的公司将有望在新一轮跑马圈地中脱颖而出，建议关注：光大绿色环保(H)、东江环保(A+H);针对存量整治下的机会，建议关注油泥治理：惠博普、杰瑞股份;水泥窑协同氰化物治理：海螺创业(H)。
Part 6 风险分析
(1)政策风险：目前行业正处于规范化发展历史进程中，行业标准的提高、 执法约束等均有助于行业走向规范化。如果行业政策发布不及预期，将在一 定程度上影响行业发展。
(2)经营风险：末端排放超标、数据造假、避邻效应甚至安全事故等行业重大负面事件的披露可能会对相关公司产生不利影响。
(3)融资风险：金融周期下半场，企业融资渠道受限，为了项目拓展提升产能仍然进行外部融资，如果受制于融资环境会影响企业规模的进一步扩展。
延伸阅读：
原标题：聊聊危废的存量与增量
