第一章 气候金融概念
气候变化是一个攸关人类社会未来可持续发展的全球性问题。积极应对全球气候变化，保持地球生态系统的完整性，使其有利于人类社会的生存与发展，是21世纪每个国家都必须履行的责任和义务。主要相关指导文件有《联合国气候变化框架协议》、《京都议定书》、《巴厘行动计划》等。气候金融是国际社会为应对全球气候变化而实施的一系列资金融通工具和市场体系、交易行为及相关制度安排的总称。碳金融是其中核心体系。
碳金融有广义与狭义之分。狭义的碳金融，就是特指具有制度创新性质的碳交易制度，也就是把碳排放权（排放配额）及其衍生产品，当作商品进行交易的制度，或碳交易体系，或碳市场。广义的碳金融除此之外，还包括传统金融活动的改造升级，核心在于金融产品创新，其创新主体主要是碳银行、碳基金、碳保险、碳信用等机构投资者。
图 碳金融市场的层次结构
资料来源：资产信息网 千际投行
碳金融有以下几个假定前提：第一，全球变暖的主要原因之一是人为因素导致大气层中以二氧化碳为主的温室气体的过量排放；第二，在《联合国气候变化框架公约》（简称《公约》）和《京都议定书》（简称《议定书》）框架下进行碳金融研究。
第二章 碳金融体系
2.1 碳中和政策
“碳中和”是指通过新能源开发利用、节能减排以及植树造林等形式，抵消人类生产生活行为中产生的的二氧化碳或温室气体排放量，实现正负抵消，达到相对“零排放”的过程。
全球已形成碳中和共识。截至 2020 年底，全球共有 44 个国家和经济体正式宣布了碳中和目标，包括已经实现目标、已写入政策文件、提出或完成立法程序的国家和地区。其中，英国 2019 年 6 月 27 日新修订的《气候变化法案》生效，成为第一个通过立法形式明确 2050 年实现温室气体净零排放的发达国家。美国特朗普政府退出了《巴黎协定》，但新任总统拜登在上任第一天就签署行政令让美国重返《巴黎协定》，并计划设定 2050 年之前实现碳中和的目标。
表 承诺“碳中和”的部分国家及地区
资料来源：资产信息网 千际投行
联合国政府间气候变化专门委员会通过艰难谈判，于1992年5月9日通过《联合国气候变化框架公约》（UNFCCC，简称《公约》）。1997年12月于日本京都通过了《公约》的第一个附加协议，即《京都议定书》（简称《议定书》）。《议定书》把市场机制作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径，即把二氧化碳排放权作为一种商品，从而形成了二氧化碳排放权的交易，简称碳交易。
图 全球前十碳排放量国家
2.2 国外碳金融体系
欧盟碳金融市场是全球具有代表性的碳金融市场。欧盟一直是世界上控制气候变化的倡导者和先行者，英国脱离欧盟之前，欧盟又以英国为代表性成员，其实践的配额交易机制和《议定书》中的减排三机制是国际碳交易市场的基础。
比1990年的水平降低8%的排放是欧盟在《议定书》承诺的整体减排目标。欧盟履行《议定书》的承诺，在每个国家指定相应的减排目标，努力通过市场交易方式实现温室气体的减排目标。
图 欧盟到2020年的温室气体减排目标
欧盟已经制定了在欧盟地区适用的气体排放交易方案，通过对特定领域的万套装置的温室气体排放量进行认定，允许减排补贴进入市场，从而实现减少温室气体排放的目标。根据Bloomberg的数据显示，欧盟从1990年到2019年的碳排放量稳步下降，大概降低了30.5%，超额完成了《议定书》里减排目标的承诺。
图 欧盟碳排放量
图 全球目前主要的碳定价区（ETS：碳交易体系）
2.3 国内碳金融体系
目前，中国已有7家主要的碳排放交易所，分别为广州碳排放权交易所、深圳排放权交易所、北京环境交易所、上海环境能源交易所、湖北碳排放权交易所、天津排放权交易所和重庆碳排放权交易所。在中国等发展中国家尚不承担有法律约束力的温室气体限控义务的情况下，这些碳排放交易所希望推动自愿减排。其中深圳排放权交易在2013年6月18日率先启动了交易，并产生了1300多万的交易量，同时设立了个人会员和公益会员。为方便全国各地关注碳排放交易的机构和个人，各交易所均开设了“足不出户，异地开户”的服务。上海环境能源交易所更是借助世博会召开之机，推出“世博自愿减排”活动。
我国的碳排放市场同步推进。2020 年 12 月 31 日，生态环境部公布《碳排放权交易管理办法（试行）》，规定了全国碳交易市场的交易原则、制度框架以及实施流程，明确于 2021 年 2 月 1 日正式生效。我国以发电行业为入口的全国统一碳交易市场第一个履约周期正式启动，市场主体涉及 2225 家发电行业重点排放单位。
碳交易市场不但能促进各企业更注重碳排放管理，从而实现碳达峰、碳中和的愿景目标，由此进一步产生的碳金融市场在未来也具有极大的畅想空间。我国碳市场作为市场机制下控制温室气体排放的重要政策工具，于 2011 年开始建设，有望于年内正式开始进行交易活动。在碳交易市场中，企业二氧化碳的排放权可被视为商品进行交易。首先，政府根据当地情况将碳排放权总量以配额方式分别发放至当地企业。若企业碳排放超过配额，则需在市场上购买碳排放权，若少于配额，则减少部分同样可进行出卖。据国家发改委的初步分析，按八大行业测算，未来碳排放量将会达到每年 30-40 亿吨的规模水平，现货交易金额每年高达 12-80亿元。
图 中国碳市场建设历程
资料来源：资产信息网 千际投行
图 中国碳市场结构
资料来源：资产信息网 千际投行
图 碳市场对能源企业的影响
资料来源：资产信息网 千际投行
2.4 气候金融监管
全球气候监管主要相关指导文件有《联合国气候变化框架协议》、《京都议定书》、《巴厘行动计划》等。各国相继出台了相关法律法规，主要包括碳交易核证法律、碳交易登记结算法律制度、碳交易合同法律制度、碳排放税收制度、碳标签法律、碳贸易法等。
气候金融监管，是指监管主体运用法律、经济及行政等手段，对与气候金融相关的市场、工具、机构等相关的问题进行监督和管理。从体系构成来看，气候金融监管包括监管制度、监管机构和权限、监管范畴及监管内容等方面；从市场分类来看，气候金融中对银行信贷、证券、保险等进行金融监管。
中国的气候金融监管体系主要有中国人民银行、中国证监会、中国银保监会等。各大交易所和相关行业协会作为自律监管组织。
表 碳市场部分监管机构和权限
资料来源：资产信息网 千际投行
欧盟碳金融市场监管体系主要是指针对欧盟排放交易体系的监管，包括对碳排放权的初始分配、权力行使、权利交易等行为及其与碳排放权交易相关的问题进行监督和管理。欧盟的碳金融监管框架主要由相关法律法规、各层级的监管机构以及登记系统和交易日志三个方面构成。除传统的监管机构外欧盟碳排放权交易体系(EU ETS)是欧盟气候政策的中心组成部分。
美国的金融监管体系除了美联储、证券交易委员会、期货交易委员会、全美保险监督官协会等传统官方机构外，也有美国东部十州的区域温室气体倡议(RGGI)等。
2.5 气候金融市场专业交易所
全球各国纷纷建立了自己的交易场所，不仅有公共市场也有独立交易所，如美国芝加哥气候交易所(CCX)、中国的七家环境交易所等。
第三章 金融产品工具体系
全球气候金融市场分布广泛，金融产品和工具伴随金融创新发展和传统金融继承种类多样化。主要包括碳信贷、碳债券、碳基金、碳互换、碳期货期权、碳远期、碳保险、碳理财、碳币、碳结构性产品等。
3.1 环境和气候基金
《公约》框架内的气候资金筹集方式基本上都是以接受捐赠为主。无论是为减缓行动提供的资金，还是为适应行动提供的资金，绝大部分都来源于捐赠款。在《公约》现行的资金机制中，全球环境基金同时管理着全球环境基金信托基金(GEF Trust Fund) 、气候变化特别基金(SC CF) 、最不发达国家基金(LDC F) 三个基金，并向适应基金(AF)提供秘书服务。
全球环境基金是一个成立于1991年内设于世界银行、资金规模为10亿美元的试验计划，该计划以无偿或优惠的方式向环保项目提供资助资金，目的在于推进全球环境保护工作和促进环境的可持续发展。联合国开发计划署、联合国环境规划署，以及世界银行是全球环境基金的最初三个合作伙伴。经过三年的试运行后，全球环境基金于1994年被改组，成为一家独立于世界银行的永久性机构，以此保证发展中国家能够更多地参与其决策过程和相关项目的执行过程。
公约框架外包括双边基金和多边基金。
3.2 碳排放交易
碳排放交易，是运用市场经济来促进环境保护的重要机制，允许企业在碳排放交易规定的排放总量不突破的前提下，可以用这些减少的碳排放量，使用或交易企业内部以及国内外的能源。
碳排放权交易起源于2005年生效的《议定书》，其制度以国际法的方式固定了。按照规定，协议国在一定的时间内要完成一定的碳排放减排指标，每个国家再把减排指标下分给自己国家的企业。一般企业在决定减排方法时，需要按照分配的配额数量和成本，比较自己减排的边际成本与购买配额的成本。有的企业选择卖出配额，有的企业选择买人，从而就有了交易。
根据国际碳行动伙伴组织(ICAP) 报告， 截至2020年末，正在运行的碳排放交易体系有21个， 覆盖的碳排放约占全球排放总量的18%， 覆盖区域的GDP约占全球的42%，覆盖人口约占全世界人口的1/6。
图 全球碳排放交易市场一览
资料来源：资产信息网、千际投行；
注：蓝色表示正在实施，绿色表示计划实施，浅绿色表示正在考虑，
其中中国已于2021年1月启动全国碳排放市场
图 碳市场的全球扩展
资料来源：资产信息网、千际投行；纵轴表示碳排放量全球占比
表 全球主要碳交易所和碳金融工具
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3.3 碳汇交易
碳汇交易是基于《公约》及《议定书》对各国分配二氧化碳排放指标的规定，创设出来的一种虚拟交易。即因为发展工业而制造了大量的温室气体的发达国家，在无法通过技术革新降低温室气体排放量达到《公约》及《议定书》对该国家规定的碳排放标准的时候，可以采用在发展中国家投资造林，以增加碳汇，抵消碳排放，从而降低发达国家本身总的碳排量的目标，这就是所谓的 “碳汇交易”。
3.4 气候信贷
气候信贷市场通过信贷等方式，实现资金在供需者之间的调剂。应对气候变化需要世界经济的发展模式从“高碳”向“低碳”转型，发展低碳能源产业等朝阳产业，需要巨额资金的投入，而信贷市场在社会经济活动中则起着集聚巨额资金、调剂资金余缺、优化资源配置和产业结构、提高经济效益的重要作用。
图 国内外银行部分气候融资信贷产品
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3.5 低碳理财产品
低碳理财产品是指将低碳理念融合到理财产品中所形成的新型理财产品。目前主要的低碳理财产品，其低碳性一般通过如下几方面体现：与证券交易所上市的环保概念股票挂钩，与气候交易所的二氧化碳排放权期货合约挂钩，与世界级权威机构的水资源、可再生能源、气候变化等环保指数挂钩。中国低碳理财产品已经有多家银行发行了相关产品，对发展低碳经济具有重大的作用。
3.6 证券市场气候金融产品
证券市场在应对气候变化、碳中和和碳达峰做了很多创新和尝试，主要有证券市场气候主题指数、气候基金和ETF、气候绿色债券、绿色房地产REITs、绿色基础设施基金等。
表 证券市场的部分气候金融产品
资料来源：资产信息网 千际投行
3.7 气候保险金融
由于气候变化带来灾害和未来潜在损失的可能性的特征，保险作为气候风险管理市场，通过先进的分析测算工具检测气候变化带来的风险，也是最早介入气候金融和气候金融产品最丰富市场之一。
表 气候保险工具
资料来源：资产信息网 千际投行
3.8 碳期货
碳期货是以碳买卖市场的交易经验为基础，应对市场风险而衍生的碳期货商品，标的物为二氧化碳排放量。碳金融衍生产品，对碳金融和低碳经济的发展具有重要作用。
目前碳期货的品种主要有欧盟排放交易体系定期合约，联合国CDM体系定期合约，美国定期合约以及新西兰定期合约。除此之外，碳排放的衍生品还有多种合成远期合约。
图 碳远期合约价格
据世界银行统计，2009 年 EU ETS 交易额高达 1185 亿美元，占全球碳市场交易总额的 82%，而期货交易又以 73% 的份额占绝对主导地位。随着时间的推移，碳现货交易占比下降的趋势越来越 突出，2014年 9 月到 2015 年 9 月，EU ETS 每日成交的碳配额期货与现货交易量之比绝大部分在 20-60 倍之间；而以其间一年的总成交量做对比，期货交易量是现货交易量的 30 倍有余。EU ETS 的发展显示，尽管现货交易始终是碳市场发展的基石，但金融化交易工具尤其是碳期货的引入，对于碳市场的成长则是至关重要的决定性因素。
3.9 碳期权
碳期权交易是一种买卖碳期权合约权利的交易。碳期权的买方在支付权利金后便取得履行或不履行买卖期权合约的选择权，而不必承担义务；碳期权的卖方在收取买方的期权金之后，在期权合约规定的特定时间内，只要期权买方要求执行期权，期权卖方必须按照事先确定的执行价格向买方买进或卖出一定数量的碳期货合约。卖出期权合约的一方称期权卖方，卖出期权未平仓者称为期权空头；买人期权合约的一方称期权买方，买人期权未平仓者称为期权多头。
表 部分碳期权产品
资料来源：资产信息网 千际投行
3.10 碳币
碳币（Carbon Emission Trade Coin）简称CT，于2014年3月6日发布。是一款基于vertcoin算法改进，可以更加有效地防止自动矿池和ASIC专用矿机带来的伤害的虚拟币，更新的算法，更加公平的采集和贸易环境，将会开拓更加广阔的应用市场。开发团队专注于将虚拟币与环保公益相结合，让更多的虚拟币玩家接触环保公益，让更多的企业、个人能够更加便捷地参与环保公益。利用虚拟币的独特优势弥补碳排放交易所的缺点，更加利于公益团体的宣传、集资、交流。
碳币是世界金融的新主力，它的发行理念是创造一种低碳环保的全球性应用币，碳排放交易是全球面临的共同问题， 京都议定书引入了减少温室气体（主要是二氧化碳）的排放量，这意味著碳排放交易是可以通过商品销售一样的进行交易。在低碳经济成为各国经济增长目标模式的未来，新的能源崛起将超越以往的单一能源主导的旧模式，而代之以一系列以低碳为特征的新能源组合，和新能源利用模式的协同崛起。由于在全球没有一个大众联网性质的碳排放交易所，因此利用虚拟币的全球流通性这一特点，以碳排放贸易为主题的CT碳币诞生。
环保公益组织大多面临资金短缺、大众认知度低的尴尬局面。而虚拟币作为一种新的网络产物被全球网络爱好者广泛接受，环境保护这一全球性难题是大家关注的焦点。开发团队将虚拟币与环保公益结合在一起使广大环保爱好者、有志之士能够有一个好的集资、分享、交流平台。总量设计为920亿正是为了更好地流通。团队希望将CT打造成类似狗币的大众币，狗币因其独特的美国小费文化而兴起。环保公益这一主题是全人类的关注焦点，也易于被大众接受、认可。
碳币是由国内外的环保爱好者与虚拟币爱好者基于环保现状而共同致力开发的，分为国内、国外两个部分。国内团队总部位于香港特别行政区碧户轩，团队成员是一群真正致力于环保宣传与虚拟币应用相结合的各阶层人士。
3.11 碳定价技术
碳排放权的定价问题是碳金融市场的核心问题，也是碳金融市场发展和完善的关键。如果碳金融市场的定价机制不健全、不完善，那么就会出现大量的投机行为，从而会引起碳金融市场的剧烈波动，影响碳金融市场的健康发展。中国作为一个碳排放量大国，在国际社会对气候环境问题的关注日益增加的当下，我国要想在保证，国民经济增长的同时，为人类社会创造一个良好的生活环境，需要在国际碳金融市场中争取到定价的自主权来维护我国的民族利益，所以对碳金融资产的定价研究更加重要。与此同时，碳金融将会成为全球各国经济升级繁荣的催化剂，成为全球经济体在可持续发展道路上的新挑战。
碳定价技术按照不同碳金融资产分别有不同定价机制和模型。主要有市场法、成本法、收益法等，主要对碳排放现货、碳排放期货期权、碳排放结构性产品等金融产品进行定价。
3.12 行业发展和风险管理
3.12.1 行业发展和驱动因子
碳金融市场可以体现碳排放权的稀缺性和价值，通过碳定价为遏制气候变化提供有效的激励机制。碳金融市场的持续健康发展，主要取决于政策、经济和环境三个方面的驱动因素：
(1) 政策因素
政策是决定碳金融市场持续健康发展的首要因素。
a. 行业政策影响供需关系。行业政策是碳金融市场发展的基础，政府对ETS覆盖范围、控排门槛、配额分配方式及相关标准的规定和调整，不但直接决定着控排主体的范围，更直接影响着碳市场的供需关系及市场参与者的预期。
b. 金融政策决定市场规模与效率。EU ETS的发展历程表明，碳金融产品尤其是碳期货的推出与否，直接决定着碳金融市场的发展规模，在交易规模方面碳期货是碳现货的30倍，这种规模放大效应是无与伦比的。此外，各种碳交易工具与碳融资工具的推出，也会直接提升碳金融市场的流动性和风险管理水平，同时提高市场的价格发现能力。
(2) 经济因素
一个经济体的规模、发展阶段和景气程度，也会对碳金融市场产生深刻影响。
(3) 环境因素
a. 宏观层面：长时间、大范围持续的环境问题，比如气候变化和雾霾等，都会迫使政府和公众正视环境问题的严峻性，并且倒逼企业采取节能减排行动，这些都会为碳金融市场的发展营造更有利的社会氛围。
b. 微观层面：极端天气事件等环境因素，也会直接影响市场参与者的日常决策和行为，从而影响可再生能源项目的减排量，进而影响碳市场的供求关系和碳价。
图 碳金融市场的主要驱动因素
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3.12.2 气候金融市场风险分析和风险管理
气候金融市场主要风险如下：
表 气候金融市场风险分类
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关于碳排放交易市场，还存在以下风险：
(1) 国内碳排放权市场建设推进速度不及预期，自愿减排市场重启时间不及预期；
(2) 配额宽松风险：碳配额分配量过于宽松，对于企业不能形成有效约束，从而导致市场对CCER（国家核证自愿减排量）缺乏有效需求；
(3) CCER过量风险：自愿减排项目核准速度过快， 导致CCER供给过剩。
原标题：气候金融体系和金融产品工具体系概述
