近年，随着国家两批EOD试点的征集，EOD模式成为生态环保行业的爆点。从第一批EOD试点项目分析可知，流域治理项目是EOD项目的重要类型。在此背景下，我们基于去年发表的【带你认识流域综合开发】专题文章，将EOD与流域治理场景相融合，从政策梳理、申报流程、收益途径和企业实践四个角度，阐述流域治理EOD项目的四个逻辑，即底层逻辑、申报逻辑、收益逻辑、企业逻辑，作为我们对流域治理项目的认识升华和阶段性总结。
本文是第四篇：企业逻辑。
作者：贾博 刘晓斌 祁星荣 边志伟 倪江涛 徐晨
要点提示
EOD企业逻辑
1、EOD1.0: <天津蓟运河EOD项目>
项目端：流域治理+产业导入
模式端：投资人+EPC
资金端：土地出让+政府补贴+增值收益+股权回购
2、EOD2.0: <马鞍山向山EOD项目>
项目端：环保治理+产业升级+矿山修复+土地整治
模式端：特许经营+EPC
资金端：碳汇交易+固废收入+经济林收益+文旅项目
运营端：公益项目联合开发+经营项目特许经营
3、总结
项目端：生态和产业奠基础+治理和收益强关联
模式端：大范围片区开发+小区域EOD项目打法
资金端：产业导入运营收益+专项资金多种路径
运营端：公益项目联合开发+经营项目特许经营
全文如下：EOD项目综合性较强，投资规模较大，交易结构较复杂，专业跨度大，项目周期长，盈利难度高，既兼顾社会效益和生态效益，又难以形成超额经济收益。因此，从职责属性而言，大型企业操盘EOD项目具有其独特优势。据不完全统计，2019年至2022年进入实施阶段的EOD项目中，中标社会资本方多为国企，其中不乏中国交建、中化建设、中国电建等知名企业。
十九大生态文明体制提出后，紧密结合国家生态环保及EOD政策，通过一系列治理模式创新、商业模式创新，实现EOD项目的实施迭代。我们选取几个典型项目，从项目端、模式端、资金端、运营端，梳理企业参与流域EOD项目的发展历程。
一、EOD1.0:<天津蓟运河EOD项目>
中交天津蓟运河EOD项目全称为“蓟运河（蓟州段）全域水系治理、生态修复、环境提升及产业综合开发项目”，被业界称为全国首个EOD流域项目，具有典型的开创效应。
1.1项目端：流域治理+产业导入
蓟运河项目端包括流域治理和产业导入，与后续EOD试点模式相吻合。本项目始于2019年，此时EOD试点尚未全面推广。中交通过生态项目与产业项目的“融合”，将两类项目打包成一个整体，由中交进行“一体化”开发，实现投资成本及产业收益“反哺”生态治理费用。这与《试点通知》（环办科财函[2020]489号）对EOD三个核心要点：“融合+一体化+反哺”吻合，该项目走在全国EOD的前列，但是也存在一定的风险隐患。
表1天津蓟运河EOD项目端内容表
1.2模式端：投资人+EPC
蓟运河项目采用“投资人+工程总承包（EPC）”模式运作。中交采取的“片区综合开发”打法，与《试点通知》中对EOD“以区域综合开发为载体”的要求不谋而合。操作大致可分为四个步骤。
第一步是政府确定实施机构。由天津市蓟州区人民政府认定“蓟州区水务局”成为本项目的实施机构。但需要注意的是，本项目的实施机构是政府部门，而非建设单位。即并没有采用ABO模式，即授权(Authorize)-建设(Build)-运营(Operate)模式，存在隐形债务的风险。
第二步是政府选定投资人。由“蓟州区水务局”对该项目投资人暨工程总承包人（勘察、设计及施工总承包）进行公开招标，确定合法社会投资人“中交联合体”。
第三步是选定出资代表。蓟州区政府指定“天津蓟州新城建设投资有限公司”（以下简称“新城公司”）为出资代表，该公司为“蓟州区国资委”、“蓟州区土地整理中心”控股，为后续资金回流奠定基础。
第四步是组建EOD合资公司。“新城公司”与“中交联合体”双方签订合作协议，依法组建合资公司：“中交疏浚(天津)投资有限公司”（以下简称“中交天津公司”）。该公司负责EOD项目的一体化实施，具体包括投融资、勘察、设计、采购、施工总承包、运营维护、产业导入及开发等。
1.3资金端：土地收益+政府补贴+超额收益+股权回购
蓟运河项目的回款来源包括：土地出让+政府补贴+增值收益+股权回购。该阶段大部分通过“土地出让+政府财政补贴”，返还投资成本及收益，回款来源较为单一，可能会形成政府的隐性债务。
回款路径特点为：通过“专项资金”形式，打通回款路径，实现资金封闭运作。“中交天津公司”编制《水系综合治理专项资金管理办法》，并通过蓟州区政府会议，明确项目的回款方式及回款路径的合法性，实现资金闭合运作，为资金回流提供了依据，确认回款路径顺畅。因此，本项目的投资和回款路径闭合。
1）土地出让及回款路径
土地收益，包括土地出让、土地指标、土地整理收益等。即基于蓟运河项目资源整合而落地的“中交天郡苑”，以该盘的开发销售来搭建资金回流路线，项目开盘当日即实现3亿以上的销售额。
获取“土地出让金”的途径为：政府方将土地出让金按照约定的比例和金额，通过“政府性基金预算”，拨付到“水系综合治理专项资金”，用于支付“中交天津公司”投资成本及收益，保证回款方式的合规性。
2）政府补贴及回款路径
政府补贴为政府职能部门负责申请与本项目相关的各项奖补资金，含中央、地方政府奖补资金等其他收益。
获取“政府补贴”途径：政府补贴申请成功后，奖补资金流入蓟州区财政，由蓟州区财政拨付至“水系综合治理专项资金”，再由专项资金拨付到区实施机构“蓟州区水务局”，按《水系综合治理专项资金管理办法》，由“蓟州区水务局”支付给合资公司“中交天津公司”，用以偿还项目投资成本及投资收益。
3）增值收益及回款路径
额外收益，如中交联合体可按比例获得土地增值收益、新增税收等。“土地增值收益奖励”为基于 EOD 模式，由于生态改善、产业引入、城市综合开发等带动周边土地增值，政府方就土地增值收益的部分对中交联合体进行奖励。“新增税收”是项目建设期和运营期内的新增所得税、增值税等税收。
获取“土地增值收益奖励”途径：由“蓟州区土地整理中心”返还项目公司投资成本，由“中交天津公司”支付对应的投资收益。
4）股权回购及回款路径
蓟运河项目中，“股权回购”也是项目回款的来源。需要注意，社会投资人若以“股权回购”协议方式退出，有被认定为“名股实债”的可能。
上述方式仍不能使“中交天津公司”实现资金平衡时，“新城公司”等其他股东分期收购社会资本方股权；也可经股东协商，将社会资本方股权转让予股东以外的投资者。
二、EOD2.0:<马鞍山向山EOD项目>
马鞍山向山EOD项目全称为“马鞍山市向山地区生态环境综合治理EOD项目”，为环办科财函〔2021〕201号公布的第一批《生态环境导向的开发(EOD)模式试点项目名单》之一。该项目位于安徽省马鞍山市向山地区，包括慈湖河、采石河流域涉及的花山区、雨山区部分城区及向山镇区，2021年12月中化学建设投资集团联合体成功中标该项目；2022年1月，获得中国农业发展银行安徽省分行10亿元贷款。
该项目特点是丰富了项目内容，完善了交易模式，提升了产业导入的收入比重，相较天津蓟运河项目实现了优化。
2.1项目端：环保治理+产业升级+矿山修复+土地整治
首次引入矿山修复内容，丰富了EOD项目内容。相比较而言，蓟州EOD项目端聚焦在流域生态治理，马鞍山向山EOD项目增加了矿山生态修复、土地整治等多项内容，形成四大类项目：水务环保治理、产业升级提升、矿山生态修复、土地整治。
表2马鞍山向山EOD项目端内容表
2.2模式端：特许经营+EPC
马鞍山向山EOD项目采用“特许经营+投资人+EPC”模式运作。在蓟运河项目原有模式的基础上，突出“特许经营”模式，项目的合法合规性得到更多保障。操作大致可分为三个步骤。
第一步是政府确定实施机构。马鞍山市人民政府（“市政府”）授权马鞍山市雨山区人民政府（以下简称“雨山区政府”）为本项目实施机构。
第二步是确定特许经营者。雨山区人民政府通过竞争性程序选择本项目的特许经营者：中化学建设投资集团联合体。
第三步是工程总承包（EPC）。中化学建设投资集团联合体作为招标人以EPC+产业导入方式确定项目的总承包单位。
2.3资金端：碳汇交易+固废收入+经济林收益+文旅项目
马鞍山向山EOD项目回款来源更加多元。主要包括：碳汇交易、固废填埋收入、种植经济林、停车场运营、文旅项目开发与运营等收益。其中，固废填埋收入占项目总收入比例约为76%。
不同于蓟运河项目 “专项资金”形式，该项目通过“产业服务费”形式，构建了新的回款路径。雨山区政府和中化建设联合体签署《向山地区生态环境综合治理EOD项目产业服务协议》，并享有相应的收益权，通过项目经营性收入方式获得投资回报。雨山区人民政府作为实施机构，负责牵头对特许经营者进行监督和考核。合作期满后，特许经营者将本项目设施及其权益无偿移交给市政府指定机构。
3.4运营端：公益项目联合开发+经营项目特许经营
该项目的涉及的运营维护管理内容包括两类，分别是：公益及准公益类项目+经营及准经营类项目。
1）公益项目联合开发
公益及准公益类项目运营模式为“联合开发”。负责公益、准公益类城市运维管理工作，并编制公益类运营管理项目的单项管理方案。
“区政府”负责制定片区城市运维标准，并进行运维工作监督管理和绩效考核。根据既定绩效考核指标和核定成本纳入“运维补贴”范围。
2）经营项目特许经营
经营及准经营类项目主要是“特许经营”。根据《特许经营协议》具体条款，由公司作为实施主体，对直接关系公共利益、涉及公共资源配置和有限自然资源开发利用的项目，进行实施特许经营。
三、总结反思
4.1项目端：生态和产业奠基础+治理和收益强关联
在既有生态与产业项目基础上，不断创新EOD项目内容。在全国EOD试点尚未推广情况下，蓟运河项目端就坚持“生态治理”与“产业发展”并重；马鞍山向山EOD项目根据实际情况，增加了“矿山修复”“土地整治”等新内容，丰富了EOD项目的内涵及收益来源；在其他项目实践中，更不乏以“文旅产业”和“农业产业”等为特色的产业运营支撑实例。
4.2模式端：大范围片区开发+小区域EOD项目打法
采取“片区综合开发”打法推进EOD项目落地。这符合《试点通知》中对EOD“以区域综合开发为载体”的要求。同时，EOD成功申报试点或入库，也为片区综合开发增信和背书。
在EOD项目上经历不断迭代，从“ABO+投资人+EPC”模式基础上，演进为“片区综合开发+特许经营+联合开发”。
采取“大片区开发，小EOD项目”的策略。整体片区综合开发投资规模较大，将整个片区综合开发都包装成EOD难以实现自平衡。建议采取将涉及生态和产业的子项目，进行二次包装，打造片区综合开发中的子EOD项目，达到局部子项目的生态和产业的内部平衡，最终实现流域片区综合开发的“水城融合”。
4.3资金端：产业导入运营收益+专项资金多种路径
在资金端，强调产业导入+运营服务收益。由于可能会形成政府的隐性债务，逐步摆脱早期依赖政府“土地出让金返还”+“财政补贴”的局面。随着EOD模式的不断升级，提升产业、运营的收入比例，逐步化解“烧钱项目的缺钱困境”。
在资金操作路径上，不断探索多种的合规路径。通过设置生态提升专项资金、城市运营专项资金、产业发展资金、招商补贴等多种方式，构建合规的资金回款路径。实现“政府不承债、财政不兜底、资金自平衡、区域封闭运行”。
4.4运营端：公益项目联合开发+经营项目特许经营
以产业平台为突破口，做流域EOD“运营官”。建议以产业平台搭建为突破口，负责招商引资，通过“公益项目联合开发+经营项目特许经营”等多种路径，不断提高项目运营能力。
表3 企业EOD项目端、模式端、资金端、运营端汇总表
结语
流域EOD的本质就是生态治理与产业发展的相互反哺，从项目端、模式段、资金端、运营端，探索资源、资金、资本、资产如何有效转化，实现“绿水青山”与“金山银山”的双向奔赴。
生态环保处于蓝海市场，EOD是蓝海市场中的新兴赛道，企业是EOD项目实施的主力军，给时间以时间，做生态的长期价值投资主义者。
参考文献:
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[4] 边志伟 刘晓斌. 【漫谈城综开发】城市片区综合开发项目“特许经营模式”的新路径探析[EB/OL]. https://mp.weixin.qq.com/s/N4B5VZ8MNUevPorf1LPJgw, 2021-11-22
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