水处理

水务行业分析

2020-06-22 10:24:11 橡谷投资 作者:杨广

1、水务行业产业链:主要由供水和污水处理两部分组成

1.jpg

2、水务行业发展历史

水务行业由原水、输水、净水、供水、售水、排水、污水治理、再生水回收利用和相关管网建设与维护、设备生产等一系列产业节点构成,是支持经济和社 会发展、保障居民生产生活的基础性产业,具有公用事业和环境保护的双重性。 伴随着水务改革的推进,水务行业发展在中国主要可以分为三个发展阶段

第一阶段从 1998 年到 2002 年,供水领域随着城市化大力发展,供水市场 化比例逐渐开始增加,同时供水普及率也不断升高,到后期城区的全面覆盖;

第二阶段从 2003 年到 2013 年,污水领域不断市场化,资本拉动,内资崛 起,污水的增长量以及污水处理率不断地快速增长;

第三阶段从 2014 年之后,污水处理提质,行业继续取得了很快的增长,水务行业步入大资本时代,市场化改革和多元主体涌现。

2.jpg

2003年以来水务主要是污水处理提升推动水务行业较快发展

3.jpg

2010年以来,供水总量缓慢增长,普及率已经非常高,供水投资趋于稳定。

污水处理仍然还有较快增长。

在城镇化和市场化两个周期的共同作用下,截至 2018 年 6 月底,全国城市、 县累计建成运营的污水处理厂 3802 座,污水处理能力 1.61 亿立方米/日 (2007 年末仅为 7138 万立方米/日)。经过十多年的发展,目前城镇的污水处 理市场已较为成熟,污水处理总量与供水量基本相当(污水处理占供水量之 比已从 2001 年的 25%增长到 2017 年的 80%),产业发展已较为成熟。

快速“量增”达到阶段性要求后,“提标”成为污水处理行业发展新的驱动力。

4.jpg

3、水务行业特征

3.1 水务的行政许可

水务行业通过地方政府行政许可,许可年限一般为25-30年。行业参与者呈现高度分散且区域垄断,上市公司多数都为局部区域垄断型业务,水务公司大多属于地方国企控制。

3.2 水价:我国供水企业直接面对居民等终端客户售水,价格采用成本定价法,由政府制定,企业无定价权。 城市供水价格中的利润按净资产利润率核定。供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率 8%~10%。

水价增速较慢。我国省会城市平均供水价格从 2007 年 1 月的 1.61 元/吨涨至 2018 年 10 月的 2.06 元/吨,复合增速(2007 年 1 月-2018 年 1 月)达 2.27%,处于较低水平。

5.jpg

区域分化严重。由于不同区域供水设施建设的难易程度以及水资源稀缺程度不同,导致供水价格差别较大,如北京、天津水资源相对稀缺,水价最高,重庆地势复杂,供水设施 造价高,导致整体供水价格较高。综合来看,武汉、长沙、南昌等区域供水价格较低。

6.jpg

3.3 上市企业供水业务毛利润率与价格

7.jpg

供水价格高,毛利润率一般就更高,另外与资产折旧关联也大,重庆水务虽然供水价格高但毛利较低,与其管网资产折旧力度大有影响。

根据2019年年报,重庆水务管网资产账面价值43.75亿,折旧计提4.26亿。对比兴蓉环境,53.1亿管网资产,折旧计提1.57亿。重庆水务折旧明显积极。

兴蓉环境管网资产折旧年限25-40年。

8.jpg

重庆水务管网资产折旧年限:15-20年。

9.jpg

3.4 污水收支链条

我国水价构成

10.jpg

市政污水处理中的污水处理费是按照“污染者 付费”原则,由排水单位和个人缴纳并专项用于城镇污水处理设施建设、运 行和污泥处理处置的资金,其源自国务院在 1987 年印发的《国务院关于加 强城市建设工作的通知》,其中提出“城市建设部门要会同有关部门制定排 水设施有偿使用办法”;1999 年,计委、建设部和环保局联合印发《关于 加大污水处理费的征收力度建立城市污水排放和集中处理良性运行机制》一 文中,第一次明确“各城市要在供水价格上加收污水处理费,以补偿城市排 污和污水处理成本,建立污水集中处理良性运行机制”。 而污水处理服务费,是政府通过与城镇排水与污水处理服务单位,通过签订 政府购买服务合同的方式,向提供城镇排水与污水处理服务的单位支付的服 务费,一般要求应当覆盖合理服务成本并使服务单位合理收益。 目前,上述两笔费用实行“收支两条线”管理方式,即污水处理费由公共供 水企业在水费中代征,并全额上缴地方国库;而污水处理服务费则由各地方 政府通过合同约定向污水处理企业支付,其中既包含污水处理费,也包含一 定的地方财政补贴费用。

11.jpg

污水处理企业的收入来源于排污单位和个人以及地方财政补贴资金。一般为使用者70%,政府30%。

12.jpg

3.5 水价的相关政策

我国对于城市污水处理费的标准制定主要有以下三条原则:

第一、污水处理费应当补偿污水处理设施正常运营成本并合理盈利。该项要 求其实在多个政策文件中被提及:2014 年的《污水处理费征收使用管理办 法》中第一次提出“污水处理费的征收标准,按照覆盖污水处理设施正常运 营和污泥处理处置成本并合理盈利的原则制定”;随后 2015 年发改委提出 “污染付费、公平负担、补偿成本、合理盈利”的污水处理费制定原则;再 到“水十条”要求“城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处 置成本”;再到 2018 年《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》 中提出“按照补偿污水处理和污泥处置设施运营成本(不含污水收集和输送 管网建设运营成本)并合理盈利的原则,制定污水处理费标准”;最后到 2019 年的“地方各级人民政府要尽快将污水处理费收费标准调整到位,原则上应 当补偿污水处理和污泥处理处置设施正常运营成本并合理盈利”,可以说该 项要求是污水处理费标准的最核心要求。

第二、要求污水处理费标准与污水处理服务费标准大体相当。该项要求出自 2018 年发改委出台的《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》, 且该项要求的执行时间节点为 2020 年底前。但是目前来看,虽有部分处于 省会城市的污水处理厂的污水处理服务费和当地的污水处理费相当,但仍有 部分污水处理厂的污水处理服务费价格显著高于当地的污水处理费标准,类 似区域的污水处理费仍存在进一步提价的空间。

第三、设市城市污水处理收费标准原则上居民不低于 0.95 元/吨,非居民不 低于 1.4 元/吨。该项要求出自 2015 年初发改委等三部委出台的《关于制定 和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》,且该项要求的执行时间节点 是 2016 年底前。虽然部分城市在政策出台后已经相应上调了污水处理收费 标准,但是截至 2019 年 10 月,仍有西宁、南昌、海口等 7 个省会城市的居 民污水处理收费标准低于 0.95 元/吨,且深圳、济南、昆明等 10 个省会城市 的非居民污水处理收费标准低于 1.4 元/吨。总体来看,仅有部分城市满足了 上述要求,其余地级市仍需进一步提价以满足相应的收费标准要求。

13.jpg

3.6 水务行业属性

通过发达(西方)国家的历史看,水务行业也在私有化及公有化之间进行了相当的来回摇摆。在货币主义政策的指导下,英国开展了历史上规模最大、范围最广的私有化 运动。英国国企私有化从 1979 年到 1989 年经历了四个阶段,通过公开出售国企股份进行私有化改革。英国水务私有化正是在私有化运动的大背景下进行的。时至今日,英国亦是世界范围内唯一一个水务完全私有化的国家,英国的供水和排水服务由 10 家区域性私营供水和排污公司以及 12 家规模较小的私营供水公司提供,呈现自然垄断的局面。

水务行业的再公有化趋势是一个全球范围的趋势。2000 年到 2014 年间,全球出现了约 180 个再公有化案例,其中在法国、美国等水务行业市场化程度较高的国家发生的情况最甚。

16.jpg

全球看,水务的公用事业属性很强,在中国也受到很强的监管。

3.7 较高资本开支和重资产的属性

以国际成熟的水务环境公司看,长期的资本开支仍维持在一个高位,属于重资产的属性。

英国最大供水泰晤士水务

17.jpg

17.jpg

全球最大水务企业威立雅:

18.jpg

全球top水务企业的资产负债率(除优美科以外,优美科的主营业务是金属回收和三元电池材料制造,因此有所不同)均相对较高。

19.jpg

行业空间分析

1、市场潜力与空间分析(可替代品规模,产品可延展性)

(说明:业务多样化的公司,需列出各主要子公司or主要产品的市场空间。)

1.1 全球水费对比

我国污水处理费征收标准远低于国外发达国家

如果对比我国大陆重点城市(北上广深)和全球其他重点城市的水价情况, 从水价的绝对值(包括污水处理费的绝对值)来看,北上广深的环境费用远 远低于其他发达国家首都,仅高于南美部分不收取环境费用的城市(墨西哥 城、圣保罗、布宜诺斯艾利斯等);而从环境费用占整体水价的比重来看, 北上广深的环境费用占比整体也低于国外的发达国家首都。

21.jpg

通过提质,提升水价是行业发展的最佳路径。我国水质与发达国家之间差距很大,水环境保护空间很大,但由于由于污水处理费属于公共事业性收费,价格部门需综合虑各方面因素;同时收费的定价权掌握在各地方政府手中,不同城市的推进节奏和执行力度亦将有所不同,因此还需要跟踪实质的进展。

1.2 中国水务行业空间

从量上看,供水及污水处理率都达到了一个成熟阶段。未来的重点在城镇的污水处理设施提质改造。从全国的水务规模看,收入处于3-4元吨/m3,年供水和处理600多亿立方米,则全国水务规模在2000-2500亿元体量。

22.jpg

“水十条”要求“现有城镇污水处理设施,要因地制宜进行改造,2020 年底前达到相应排放标 准或再生利用要求;敏感区域城镇污水处理设施应于 2017 年底前全面达到 一级 A 排放标准。建成区水体水质达不到地表水Ⅳ类标准的城市,新建城镇 污水处理设施要执行一级 A 排放标准”。在上述要求背景下,大部分省市均 要求当地的城镇污水处理厂在 2020 年前(或更早)达到一级 A 排放标准(或 新建,或提标改造)。此外,在充分发挥市场机制作用章节,“水十条”也 提出了“城镇污水处理收费标准不应低于污水处理和污泥处理处置成本”的 要求。 目前我国仍有部分污水处理厂的污水处理能力只能达到一级 B,无法满足现 有要求,需要进一步提升污水处理能力,使得出水达到相关标准;此外,根 据各上市公司公布的提标改造计划,目前仍有一定规模的污水处理厂需要提 标至一级 A。因此我们认为随着“十三五”最后一年来临,尚未完成目标的 各地方政府将加大对污水处理基础设施建设和提标改造的投资力度。

管网提质带来的资本开支增加和运营成本提升目前较难通过使用者付 费的方式进行消化。根据住建部城乡规划管理中心陈玮等人的研究结果,污 水管网提质带来的吨水投资和每年运营维护费用的增加分别为 0.22/0.15 元 /m³,但是根据国家现行的于 2014 年发布的《污水处理费征收使用管理办 法》,“污水处理费专项用于城镇污水处理设施的建设、运行和污泥处理处 置,以及污水处理费的代征手续费支出”,这其中并不包含管网的建设和运行费用。目前的管网提质项目多通过 PPP 模式进行,由政府负责每年向企 业支付相应的投资和运营费用,但是随着政府财政支付压力的逐渐增大,我们认为这种方式并不可持续。

厂网一体化模式更有利于提质增效工作的推进

北京于 2010 年起实行厂网 一体化运营管理模式,同时 2014 年发布的《北京市污水处理费征收使用管 理办法》中规定,污水处理费专项用于污水管网、污水处理设施的建设和运 行以及污泥处理处置,这也为管网提质增效工作明确了更加合理(使用者付 费)的资金来源。同时,厂网一体化模式也有利于调动污水处理厂运营单位 对管网建设和维护的积极性,通过系统化运营的方式进一步提升污水处理收集的效能。

1.3 长江流域水环保

1.3.1 A股水务上市公司主要集中在长江经济带

长江沿线的 11 个省市组成了长江经济带,其拥有超过 40% 的中国人口,亦贡献了超过 40%的全国国民生产总值,是中国最具战略地位 和发展要义的淡水资源库和协同经济带。作为中国最重要的经济发展引擎, 长江经济带在过去的高速发展也留下了一定程度的水环境问题:虽然 11 省 市面积仅占全国的 20%,但是废水排放总量占 30%以上;常见污水水质指 标排放强度亦高于全国平均。

国家领导的高度重视和政策层面的顶层设计均对长江大保护提出了新的要求。水环境治理是长江大保护中的重要组成部分。2017 年 7 月发布的《长江经 济带生态环境保护规划》首次提出宏观层面的大保护目标,而战略性文件的 出台当属 2019 年 1 月生态环境部、发展改革委联合印发的《长江保护修复 攻坚战行动计划》。《行动计划》明确提出长江大保护的总体目标,即到 2020 年底,长江流域水质优良(达到或优于 III 类)的国控断面比例需要达到 85% 以上,丧失使用功能(劣于 V 类)的国控断面比例应低于 2%;长江经济带 地级及以上城市建成区黑臭水体消除比例达 90%以上,地级及以上集中式饮 用水水源水质优良比例高于 97%。完成上述目标不但要着重于现有污染的整 治,也要从源头上提升废弃物排放到环境的标准,并且坚持系统和整体的观 念,合理整合流域上下游的资源,将城镇污水处理和水环境综合治理相结合, 实现规模化效应和协同效应。

27.jpg

28.jpg

1.3.2 长江经济带的污水处理率仍有进一步提升空间。

按照“十三五”规划及长江 经济带生态环境保护规划的要求,长江经济带的城市需要在 2020 年底达到 95%的城市污水处理率。目前,长江经济带沿线的十一省市正稳步朝着目标 推进,平均污水处理率在 2017 年达到了 94.81%,但是仍有部分省市尚未达 标(2017 年上海、湖北、四川、贵州、云南未达 95%),十一省市整体的 排放量和处理量的差距在 2017 年仍有近 10.85 亿立方米。

29.jpg

作为我国经济发展较发达的核心地区,95%的污水处理率并无法与人民日益 提升的生活标准相匹配;对标全球部分发达国家,其早在 2000 年左右便实 现了 100%的污水处理。

30.jpg

此外,从源头出发,长江经济带的用水量仍将随着经济发展和人口增长而不 断上升,对应产生的污水量也将持续增加。长江经济带的人均用水量在近几 年基本呈波动趋势,除部分城市实行节水行动方案等政策人均用水量稳步下 降,另一部分省市人均用水量都是在波动上升状态,其中湖南、湖北、江西、 贵州、江苏等五个省的人均用水量在 2016-18 年仍处于上升态势;此外,长 江经济带的人口数量亦逐步提升,因此长江经济带的整体用水量仍将持续上 升,对应需要处理的污水量亦会不断增加,这也进一步带来污水处理产能的提升需求。

31.jpg

1.3.3 长江大保护战略实施的核心重点是加强管网治理。城镇污水治理是长江大保 护战略的重要一环,其面临的主要问题是污水收集率低、以及进水浓度低等 问题带来的污染物超标进入自然水体,而归根结底的原因是管网基础设施建设落后的基础性问题。

提升污水收集能力主要有三方面抓手:新建管网、现有管网改造、以及排污口整治

34.jpg

35.jpg

作为降雨量较为充分的长江流域,雨污合流管网的改造同样是管网改建的工 作重点。根据“十三五”规划,在规划期间内需要改造合流制管网 2.87 万 公里(其中设市城市 1.70 万公里,县城 1.17 万公里);针对长江经济带十 一省市,在 2015 年到 2020 年期间需要改造合流制管网 1.2 万公里,涉及投资 198 亿元。

36.jpg

37.jpg

排污口的整治同样是长江修复战的标志性任务。长江生态治理的保障 受排污口是否被合理监管、控制影响较大。长江沿线支流众多,入河的排污 口更是不计其数,排污口的排水水质和污染物将直接影响长江的水质。目前 排污口的主要问题在于对长江沿线排污口情况的监控不足,掌握的数据和信 息无法用以针对性防控以及改善治理,导致大量未经处理的污水直接排入江 中。因此排污口的整治应以排污口“大排查”和“大体检”作为基点,采用 摸排、监控、溯源和治理的方式整治长江入河排污口,从而倒逼当地产业升 级,实现沿线绿色高质量的发展。 在 2020 年 1 月 17 日的生态环境部例行新闻发布会上,生态环境部总工程师 张波表示,在 2019 年已经全面完成长江流域 2.4 万公里岸线、环渤海 3600 公里岸线及沿岸 2 公里区域的入河、入海排污口排查。长江(包括长江干流 和九大支流及太湖)入河排污口 6 万多个、渤海入海排污口近 1.9 万个,与之前地方掌握的排污口数量相比分别增加约 30 倍和 25 倍。

1.3.4 河端:黑臭水体治理

全国 295 个地级及以上城市共有黑臭水体 2869 个,36 个 重点城市有黑臭水体 1063 个,而长江经济带 110 个地级及以上城市共有黑 臭水体 1367 个。

38.jpg

根据生态环境部公布的 2019 年统筹强化监督(第一阶段)黑臭水体 专项排查情况,截至 2019 年 5 月,全国共有 77 个城市黑臭水体消除比例低 于 80%,更有四川省内江、德阳、江西省九江等 19 个城市的消除比例为 0; 其中,长江经济带消除比例低于 80%的城市占近 50%(35/77),而长江经 济带的城市总数量仅占全国的 37%(98/259)

1.3.5 农村污水处理:

农村污水排放量大,受污染程度较为严重。根据中国科学院的统计,中国有 19000 多个建制镇,60 多万个行政村,250 多万个自然村,其污水排放量约 占我国生活污水总排放量的 55%。农村生活污水处理的特点是分散化,缺乏成熟的商业模式是阻碍农村污水发展的核心问题。不管是集中化处置, 还是分散化处置,现有的技术路线均暂时无法确保在低成本下进行大规模成 熟稳定的运行,相对较高的运营成本需要成熟的资金回报机制予以解决;即 使国家和地方政府可以通过补贴的方式在项目的建设阶段予以支持,但是运 营期向农村百姓收取污水处理费的商业模式尚不健全;在我国实际国情下, 政府虽然在持续推动农村污水处理费收取机制的进一步建立,但是客观来说 这仍需时日,这也是制约我国农村污水处理产能提升的核心问题。

2、行业是否快速发展?背后的关键驱动要素是什么?

2.1 长江经济带:城市污水处理产能处理率进入成熟后期,仍有缓慢增长。

长江经济带城市 污水排放量已经从 2010 年的 160 亿吨上升到 2017 年的近 210 亿吨,年均 增长率为 3.80%;假设 2018-20 年的污水排放量增速维持在 4%,预计 2020 年污水排放量将达 235 亿吨,这也意味着需要新建更多的污水处理产能进行 消纳;而根据“十三五”规划中对长江经济带十一省市的污水处理设施产能 要求,到 2020 年城市污水处理产能将达 7959 万吨/日,按 330 天运营时间、 90%产能利用率测算年均污水处理量达 236 亿吨,可较好地解决污水排放量 增加带来的处理需求。

39.jpg

受到水环境保护政策的推动,污水处理仍有较稳定增长,但城市污水处理率达到95%,与污水排放量一并缓慢增长,农村还有较大空间,但受制于商业模式不清晰,增长缓慢。

40.jpg

2.2 提质改造推动投资快速增长:

2015 年的“水十条”中明确要求,“城镇污水处理设 施改造应在 2020 年底前达到相应排放标准,其中敏感区域应于 2017 年底 全面达到一级 A 标准,建成区水质达不到地表 IV 要求的新建污水处理厂设 施必须执行一级 A 标准”,极大地加快了各污水处理厂的提标改造推进情况。

41.jpg

尽管前几年的提标改造如火如荼,但是为应对日益复杂的水环境治理形势, 和持续提升的环境质量需求,仍有很长的一段路需要走。事实上,《城镇污 水处理厂污染物排放标准》与《地表水环境质量标准》的标准仍有一定差距, 目前最为严格的“一级 A”标准所规定的出水水质仅相当于地表水的“劣 V 类”,即污染程度超过 V 类水的地表水,是不具有水域使用功能的。

42.jpg

2.3 推动水务行业的关键因素:政策及市场化的商业模式

通过西方国家的水务历史发展看,对水环境的环保政策以及市场化程度是驱动行业发展的重要因素,但受到水的公用事业性,对其价格的约束,缺乏吸引的投资回报,使得水环保的发展受到制约。在我国,水务仍然是受到强监管的非市场化特征。

3、行业所处的周期?(成长期阶段,成熟期,衰退期)

水务行业产能在我国城市达到了成熟期,但在全国整体看还有很大空间,在水质提升上,污水处理仍有很大提升空间。整体而言我国水环境仍然处于成长期。

 竞争格局分析

1、行业内现有竞争者的竞争格局及其在产业链中的地位

1.1水务行业参与者:

43.jpg

我国现有自来水厂4000多家,水务企业众多,目前水务行业竞争格局以全国性水务集团和地方国有水务企业为主。近年来,水务行业国资占比逐渐增高,同时,上市公司、有资金优势的建筑公司也陆续加入水务市场。中国水务行业形成以北控、首创、桑德集团为代表的全国性水务龙头企业和地方国有水务企业为主以及以威立雅、苏伊士为代表的外资水务企业的行业竞争格局。

44.jpg

虽然水务企业分散,但一个区域市场由政府行政授权,定价权也在政府手中,因此并不是一个竞争性行业。

1.2 水务运营主要成本:自来水成本主要是电费,污水成本主要是电费及药剂材料费。以及人工及运营折旧费用。

以重庆水务为例:

45.jpg

成本中电力及化学药剂与区域市场联动,无控制话语权力。

1.3 下游客户较分散

水务收入下游分散,定价权及收款能力较强,但收入中有部分比例来自于政府补贴,受到政府支付能力制约,另外水务企业收入结构中大多有工程运营一体化业务,工程回款也受支付能力制约较大。从上市公司应收款项可以看到,水务公司应收款项主要为政府相关主题。

以重庆水务为例:

46.jpg

从近几年的经营活动现金流看,上市企业的现金流增速逐渐低于营收增速,营收质量有下滑的迹象。

以兴蓉环境为例,应收款项占资产比重上升,2019年出现了首次经营活动净现金流同比小幅下滑。

从近几年数据看,水务上市企业的经营活动产生的现金净流增速低于收入增速。

2、行业内集中度的变化趋势,以及为什么会出现这种趋势?天花板有多高?

上市水务企业尤其是全国性龙头的增速高于平均,集中度在缓慢提升。供水企业主要由原市属供水企事业单位改制而来。

1)依托国企平台,在政务关系,融资,规模等优势上继续提升份额。

2)部分地方平台上市企业如洪城水业开展了股权激励等改革激励措施,对地方企业管理层积极进取起到了正面作用。

3、未来被新行业(或替代品)颠覆的可能性?

水务作为基础公用事业,无替代。


北极星环保网官方微信

相关推荐

加载中...