先河环保未来有望通过并购和合作不断巩固大气监测领域市场地位，并有望凭借产业升级和技术储备充分享受生态监测网络的政策红利（社会化监测和社会化运营），同时公司利用军方技术背景有望加速进入VOCs治理与监测，中期成长性优异持续外延扩张可期。
一、政策红利：生态网络建设和监测事权上收
1、生态监测网：监测市场迎来新一轮投资
8月12日，《国务院办公厅关于印发生态环境监测网络建设方案的通知》提出到2020年基本实现环境质量、重点污染源、生态状况监测全覆盖，各级各类监测数据系统互联共享的生态环境监测网络的目标。此次通知重点提出了几大发展方向：一是建立统一的质量监测网络，二是建立生态环境监测数据集成共享机制，构建大数据平台，三是开放服务性监测市场，鼓励社会监测机构参与，四是推动监测设备国产化，提升技术水平。
自2014年来，有关环境监测网络建设方面的政策频繁出台。《节能减排低碳发展行动方案》中明确提出污染源自动监控数据的有效传输率和监测结果公布率的量化目标。而随着监测站数量的增长，向第三方机构开放监测市场、引导社会组织进入庞大的运营市场成为大势所趋。
目前我国环境监测站建设发展迅速，已建立各级监测站2700多家，监测人员近6万名，环境监测整体能力水平明显提升。随着《生态监测网络建设方案》的逐步开展和下半年环境质量监测事权上收方案的公布，监测市场将成环保板块又一千亿级的大蛋糕。
表1：2014年以来我国环境监测相关政策一览
资料来源：环保部，申万宏源研究
2、监测事权上收：利好设备需求和第三方运维
目前，环保部已经完成了第一批国家直管站的第三方运维交接工作，公开招标了全国2015年161个地级以上城市的201个国家城市空气质量监测直管站的运行管理，同时招标了全国污染源监督性监测能力建设项目的2822台监测仪器的运维服务。
我们预计，未来生态监测网络完善将带来25亿新建站点投资，以及包括现有1400多个国控站点的第三方运维服务存量市场。而占比30%的国控监测点将起到全国效应，未来省控、市控各级的监测点也将逐步上交，第三方运营的增量巨大。
表2：我国环境质量监测网络（国控）建设情况和未来发展
资料来源：环保部，申万宏源研究
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3、龙头受益：公司系大气监测市场占第一
环境监测网络的建设将朝“全覆盖、精数据、国产化、实时共享”的方向发展，优先利好于项目经验丰富、技术水平强劲的国产领头企业。
先河环保作为国内高端环境监测仪器仪表领军企业,也是国内唯一一家拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业，拥有“市场+技术”竞争优势。公司现有设备布局主要集中在国控和省控点，在华北地区拥有接近40%的监测站点建设及运维经验，且客户结构中政府部门的占比较高。我们预计公司将成为监测网络建设政策的主要受益者。
二、区域扩张：市场份额快速提升
1、通过外延+合作实现区域扩张
公司自河北发源，依靠京津冀重霾区地域优势，扎根华北、东北和西北市场，并积极进行全国布局。2014年，公司收购了拥有在两广地区环境监测市场统治地位的广州科迪隆和广西先得80%的股份，实现合同额1.9亿元，进入华南市场。14年-15年与重庆建安集团合资
成立重庆冀华环保工程开发公司，并拟收购四川久环环境技术有限公司，开辟西南战略市场。目前，公司已完成对华北、西南、华南、东北、西北的覆盖，进一步巩固了先河在环境监测方面的领先地位，并设立海外子公司拓展国际市场。我们预计，公司未来还有望通过外延式并购进入其他薄弱地区，进而实现全国性覆盖并进军海外。
图1：公司积极进行市场扩张，布局全国
资料来源：公司公告，申万宏源研究
2、市场份额快速提升至行业第一
随着公司市场区域的扩张及监测设备进口替代进程的推进，公司的市场占有率逐步提升。2012年是PM2.5监测开局之年，监测设备主要以进口为主，主要品牌是赛默飞世尔和metone,全年国产PM2.5监测设备仅占比20%。2013年开始，国产空气监测设备受技术进步和政策利好，市场份额有了较大提升。
其中，公司的空气监测产品在2012年的市场占有率为8%，至2013年已大幅提升至和赛默飞世尔同样的33%。2014年，公司和赛默飞世尔继续保持较高市场份额，合计60%，且公司产品已超过后者达到行业第一。同时，公司收购了广州科迪隆公司，后者是赛默飞世尔和俄罗斯LUMEX在广东及广西地区的独家代理商，从而进一步夺得国外竞争对手的市场渠道。
我们预计，由于《生态监测网络建设方案》进一步明确环境监测设备国产化的发展方向，且公司近年来在市场和业务两方面的大力扩张，公司的市场占有率将进一步提高，领头地位不断巩固。
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三、产业升级：单一产品向“产品+服务+运营”模式升级
1、第三方运维市场潜力巨大
监测运维市场潜力巨大。目前全国已建成2700多家空气质量监测站，国控站点达1436个，还有972个地表水质量监测站，第三方运营存量市场巨大。此外，地下水质量监测还将扩充2228个，土壤监控站点也同时在10多个省市逐步建设扩展，增量市场潜力也将迎来爆发。
政府运维模式亟待改变，第三方运维方向明确。在现行运营模式下，政府需要投入大量人力物力，且专业性和经济性均难以保证，另一方面也存在职能不清等问题。而对于排污企业来说，运维费用高昂降低其积极性，也影响数据的准确度。现有政府运维模式亟待改变，因此政策上也逐渐明确向社会第三方机构开放监测市场。
当前，70%-80%的检验检测认证机构拥有政府背景，其资源配置主导权在政府手里。在千亿规模的检测市场中，检验检测机构改革及市场放开无疑令第三方检测机构迎来机遇。
2、产业升级，公司转向“产品+服务+运营”模式
随着服务性监测市场的开放，公司意识到仪器后市场的巨大潜力，并积极开拓第三方运营市场。2014年，公司开创性实施转移-运营“TO”模式，承担了山东、甘肃、广东、辽宁安徽等多地运营项目。“TO”开启了行业内运营托管的新模式，是实现政府部门购买社会服务的创新实践。
政府部门通过支付运营费用、购买数据等将监测运营工作交给专业的企业机构，企业成为专业的运营商和数据提供商，充分调动各方资源，提高了监测市场的效率，并能极大地提高数据测量的准确度。该模式具有政策、管理和资金三方面优势，利于监测市场建设的推广。
2014年，公司实现运营业务收入0.34亿元，同比增长高达102.85%。同时，公司通过外延式收购，进入两广地区的环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务市场。值得注意的是，第三方运营模式需要强大的融资能力，而公司已于2014年投资设立环保产业基金，打造“产业+资本”双轮驱动模式。我们预计，凭借公司传统产品在数据端口的优势，公司将继续扩张运维业务，实现设备和运维服务的协同效应，逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。运维业务将成为公司未来的主要收入来源之一。
图2：公司运营服务业务收入增长（百万元）及毛利率
资料来源：公司公告，申万宏源研究
四、布局VOCs千亿市场，订单即将进入收获期
1、VOCs监测治理政策逐步加码，市场规模有望达千亿
VOCs排放源广，排放行业众多，治理设施运行监管不到位，VOCs治理任重道远。清华大学数据显示，我国38%VOCs来自于工业排放，其次是生活排放（占33%）和移动源（28%）。移动源指机动车、轮船、飞机等各种交通运输工具的尾气排放。分行业看，包装印刷、石油炼化、油品（溶剂）储运销、有机精细化工等是VOCs四大主要排放源。
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自“十二五”环保规划出台启动VOCs治理市场以来，我国陆续出台了一系列控制VOC排放的政策法规，治理规范逐步完善。
表3：我国VOCs监测治理相关政策一览
资料来源：政府网站，申万宏源研究
目前，我国尚未对VOCs排放数据进行系统监测，国家整体VOCs排放量尚未准确取得。目前已开展的VOCs监测中，针对的目标化合物也仅为卤代烃和芳香烃，难以反应监测区域VOCs污染特征和状况。VOCs监测市场还有巨大的发展空间。
VOCs监测市场保守估计将有400-600亿元市场，全国113个国家级大气污染重点城市VOCs监测设备需求约9亿元，未来随监测网络的推进还将继续增长；工业园区设备需求约400-600亿元。VOCs污染治理正在起步，有望撬动近700亿产值。
目前，国内VOCs污染平均治理成本约500-600万元，按每座工业园5家企业参与治理，省均150个工业园区，全国20个省保守估算，市场空间将达到625-750亿元。
未来随标准提升，VOCs监测市场规模有望进一步扩大。VOCs指标体系下涵盖了上百个细分指标，每增加一项指标需新增一台监测设备。未来随VOCs监测指标增加，空气监测设备市场有望进一步扩容。我们预计，即将出台的环保“十三五”规划将增加局部行业的VOCs监测，汽车喷涂、化工及加油站将实现重点控制。
2、VOCs排放收费征收，倒逼企业减排
2015年6月，《挥发性有机物排污收费试点办法》出台，自10月1日起，将在石油化工行业和包装印刷行业开始实行。VOCs排放收费标准有望高于治理成本，标准明显严于欧美标准，倒逼企业加大减排力度。
对大部分行业而言，VOCs的治理成本在可承受范围内。化药原药制造行业VOCs治理以催化氧化法为主，按09年排放量16万吨计算，假设气体浓度为5g每立方米，单位处理能力投资8-10万元，处理成本0.4-1.0元每立方米，行业投资规模将达4.6-5.8亿元，年运营规模有望达到0.14-0.56亿元。
其中，VOCs治理成本占行业利润比重约0.24%，对行业冲击较小。类似地，石油炼制及化工（治理成本/利润为0.83%）、有机化工（0.2%）、涂料生产（0.21%）等主要VOCs排放行业企业也都具备治污成本承受能力。
3、同军方合作有望在京津冀地区享受订单爆发
2014年3月10日，公司与中国人民解放军环境科学研究中心签署了《大气污染治理战略合作协议》，中国人民解放军防化研究院拥有有机废气净化装置、净化治理等一系列技术和工程经验，公司通过和军方的强强联手有望迅速占领VOC治理市场先机。并且公司在此协议背景下成立工业有机废气治理公司---河北先河正源，并与全军环科中心合作成立工业有机废气治理技术研发机构，进一步加强大气治理领域的研发实力。中国人民解放军环境科学研究
中心成立于1954年，现有院士三名，高级研究员数百名，具有环境工程博士、硕士授予权，1996年获环境工程（大气污染防治工程）甲级设计资质，综合实力雄厚。根据我们草根调研，目前在京津冀地区随着申奥成功VOCs治理订单需求有望集中释放，这些区域本就是公司的优势市场。公司和防化研究院已合作储备一年有余，有望凭借产品技术实力迎来订单爆发，并享受未来VOCs业务的高速成长。
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