国内环保行业的发展规律一般是由试点开始，边干、边看、边总结反馈，一旦找到符合国情的模式，便可以在全国范围内快速铺开。本专题通过对全国已推出的4批共83个餐厨垃圾试点城市的项目实施进度和状况进行调查分析，发现尽管项目进度缓慢，低于市场预期，但是各地样板工程已陆续出现。在项目调研和数据分析的基础上，结合六年工程行业实践经验，我们深度研究后认为：丰富的政府合作经验和跨区域项目复制能力是促进行业内公司发展的关键。
八百亿市场空间，关乎食品安全问题
仅就餐厨垃圾处理建设项目而言，全国市场空间就高于800亿。中国餐厨垃圾具有资源化特色，“垃圾猪”和“地沟油”等非法流向，易引发口蹄疫、肠癌、胃癌、肝癌等致命疾病。随着人均收入的提高和生活的改善，人们也越来越关注食品安全问题，从而造就巨大的餐厨垃圾处理市场需求。
顶层设计，拐点渐现，小荷才露尖尖角
我们统计发现，2011年至今，第一批试点城市建成可以运营的(含试运营)项目占比仅为73%，项目进度缓慢，低于市场预期。然而，2015年10月29日，发改委等国家部委为提高中央财政资金使用效益，联合印发《试点城市中期评估及终期验收管理办法》，准备对试点城市展开评估。在“十二五”末期“十三五”初期这一时点，顶层设计如中期及终期评估的开展，将极大的推动行业的发展。我们认为，一些技术可靠、项目运行稳定的餐厨垃圾处理企业将抢先一步，拔得头筹。
星星之火，燎原可待
统计显示，在目前已经明确的餐厨垃圾处理试点城市项目中，采用BOT模式的达到了89%。BOT模式开辟了新的资金来源，减少了政府财政负担。同时，地方政府作为参与方之一，受框架协议的约束，必将担负更多的责任。我们经过认真梳理和思考后认为：在以BOT模式为主的餐厨垃圾处理行业，丰富的政府合作经验和项目跨区域复制能力是促进行业内公司发展的关键。特别是垃圾焚烧行业龙头光大国际的发展经验(2006年~2014年涨幅累计达3233.86%)以及各地样板工程的陆续出现，让我们坚信餐厨垃圾处理市场必将燃起一把燎原之火。
重点推荐：按照如上所述，我们推荐走专业化发展路径的维尔利、固废一体化布局的桑德环境和瀚蓝环境，以及立足于工业和市政废物的资源化与无害化处理的东江环保。风险提示行业发展进度缓慢，政府支持力度不达预期。
1. 舌尖上的中国，盛宴下的隐患
1.1 烹饪大国，吃货当道
中国人重视饮食，是世界公认的烹饪大国。“夫礼之初，始诸饮食。”中国人也乐意将美食与喜怒哀乐，婚丧喜庆，应酬交际联系在一起。时至今日，在这样一个吃货当道的时代，餐饮消费依然是我们生活中最重要的一笔花销。随着经济的增长，居民消费水平的提高，人们在餐饮方面的消费也与日俱增。据统计，2014年中国餐饮营业收入达到27860亿元，同比增长9.72%，预计这一数据在2015年能够达到30000亿。
快餐饮业高速发展的同时，餐厨垃圾也迅速增长。餐厨垃圾是指家庭、饮食服务和单位供餐等活动中产生的食物残渣和废料。统计显示，我国餐厨垃圾占城市生活垃圾比重大致范围为37%-62%，中国主要城市每年产生餐厨垃圾量不低于6000万吨。大中城市垃圾产生量惊人，以北京为例，2014年，北京餐厨垃圾产生量达到每日2600多吨，较2008年日产生量1200吨增长了1倍，7年复合增长率达到了14%。就餐厨垃圾成分来看，餐饮业和高校食堂以餐后垃圾为主(饭后的食物残余，俗称潲水)，居民家庭餐厨垃圾以餐前垃圾为主(一般指在食品加工过程中产生的食物残余，主要成分为菜叶和果皮)。
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1.2 餐厨垃圾的危害：细思恐极
餐厨垃圾中含有淀粉、食物纤维、脂肪、蛋白质等有机物，极易腐败、发酵、发臭，如果管理不当，很容易产生环境污染。同时，由于洗涤剂、消毒剂、杀虫剂以及食品霉烂产生的毒素，使餐厨垃圾中含有大量的铅、汞、黄曲霉等有害物质。
2010年7月，国务院办公厅发布文件，决定组织开展地沟油等城市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点工作，餐厨垃圾问题逐渐进入人们的视野。2010年及2011年地沟油、垃圾猪等事件的相继查处和曝光，更是让人触目惊心，国家及社会对于餐厨垃圾污染愈发重视。
餐厨垃圾的危害主要有三方面的影响：
第一，食品安全隐患。餐厨垃圾中含有的危害物质，借助各种非法渠道重新进入食物链回到人体，危害人们的身体健康。猪牛羊等家畜容易感染人畜共患的病症，如口蹄疫等;地沟油中含有大量致癌物质，长期食用可导致肠癌、胃癌、肝癌等致命疾病。
第二，环境污染。餐厨垃圾极易变质腐烂，在运输，存储及加工过程中，需要采取有效的密封措施，无害化措施。否则，餐厨垃圾会因为恶臭造成周边空气污染，同时也可能因为泄漏等原因直接污染土壤和水体。此外，餐厨垃圾容易滋生蚊蝇，招来鼠虫，因此，不可避免的成为了传播疾病的媒介。
第三，影响市容市貌。由于没有统一的管理和收集，餐厨收集运输使用的车辆及容器都肮脏不堪;此外，由于餐厨垃圾中还含有其他垃圾，于是，在垃圾的初步分拣过程中，往往存在乱扔乱弃的现象，严重影响城市环境卫生与面貌。
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1.3 资源化处理必然选择，厌氧发酵技术占主流
我国餐厨垃圾存在高有机物含量，高含水率，高油，高盐分的特性。按照垃圾绝对干物质重量百分比计算，有机物含量为80.21%，水分含量74.39%，粗脂肪含量25.86%。餐厨垃圾35%左右的干物质中含粗脂肪12%左右，含蛋白质20%以上，我国一年产出的餐厨垃圾全部得以利用相当于节约了3000万亩玉米的能量产出量和600万吨生物柴油，资源化特征明显。
餐厨垃圾处理技术主要包括填埋、焚烧和资源化处理三种主要方向。资源化处理是目前行业发展的必然选择：1)从环境效益角度看，填埋处理经发酵产生的填埋气和渗滤液会对环境造成二次污染;根据《广州市餐厨垃圾不同处置方式的经济与环境效益比较》的计算，采用焚烧法，较为充分的焚烧效率90%，年排放CO2、SO2分别可达86000t和295t;而通过资源化处理技术每天可回收利用7000t的CO2(作为灭火材料等工业原料使用)，同时还能通过综合处理提炼的生物柴油在使用中每年将可减少CO2排放量达110000t。2)从经济效益比较，我们以日处理规模为500t计算，尽管资源化处理的费用最高，但其总收益也最大，综合来看年均收益能达到1435万元。
资源化处理方式又细分为厌氧发酵、好氧堆肥、直接烘干做饲料和微生物处理等。从我们对四批试点城市的规划、在建和建成项目统计数据来看，厌氧发酵技术占据主流，达到80%，其他技术如好氧堆肥与饲料化技术在我国餐厨垃圾试点城市中也有应用。
厌氧发酵无害化程度较高，且具有高的有机复合承担能力。尽管厌氧发酵技术依然存在工程占地大、投资高、工艺复杂和发酵时间长等问题，但其在实现垃圾资源化的同时，符合国家能源政策。预计未来技术会在实践当中不断改进，日趋成熟。
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1.4 政策出台：国家到地方，逐步完善
2010年，随着国家组织开展地沟油等城市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点工作，餐厨垃圾问题已得到了政府的高度重视。从国家到地方，陆续出台了一系列的政策扶持行业发展，目前来看，主要分为指导管理性政策和引导收费政策。
1.4.1 管理政策不断加码
2008年12月，国家发改委、住建部和商务部在宁波联合召开的“全国城市餐厨废弃物资源化利用现场交流暨研讨会”被看做国内餐厨垃圾治理的开端。随后，各项国家支持政策的陆续发布，带动了餐厨垃圾处理行业的发展。
在国家政策的推动下，全国各地纷纷制定相关政策与规划，促进本地餐厨垃圾处理的发展。我们统计发现，截止2014年，有多达30个省、直辖市和地区市发布了餐厨垃圾相关管理规定，使得各地餐厨垃圾的管理有法可依。
1.4.2 收费补贴陆续推出
2002年6月，国家计委、财政部、建设部、国家环保总局发布《关于实行城市生活垃圾处理收费制度促进垃圾处理产业化的通知》，明确生活垃圾处理费应本着简便、有效、易操作的原则。截止2014年，已经有12个城市推出了相关的收费或补贴制度。从目前来看，收费环节主要集中在：1)餐厨垃圾生产环节;2)收运环节;3)处理环节。
此外在财税方面，根据财政部[2011]115号文件规定：对以餐厨垃圾生产电力、热力、燃料增值税实行即征即退的政策。
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2. 餐厨垃圾市场：八百亿空间，拐点渐现
从十二五规划来看，餐厨垃圾市场需求空间很大，仅就行业建设项目的市场空间而言，投资需求就高于800亿元。我们通过查询政府网站，媒体公开报道，电话调研和草根调研等多种方式，对已经推出的4批共83个餐厨垃圾试点城市的项目实施进度和状况进行了调查。从我们掌握的数据来看，项目实施进度低于市场预期。
我们梳理了当前餐厨垃圾的较为突出的矛盾和问题，汇总后发现主要集中在三个方面：1)政府职能不清晰，法律政策及行业标准还需要进一步完善;2)分拣效果差，非法渠道收益大，收运效果不理想;3)终端产品规模化收益未现，短期阻碍产业高速发展。
然而，2015年10月29日，发改委等国家部委为提高中央财政资金使用效益，联合印发《试点城市中期评估及终期验收管理办法》，准备对试点城市展开评估。在“十二五”末期“十三五”初期这一时点，顶层设计如中期及终期评估的开展，将极大的推动行业的发展。我们认为，一些技术可靠，项目运行稳定的餐厨垃圾处理企业将抢先一步，拔得头筹。
2.1 换个角度看市场：八百亿建造市场空间，关乎食品安全问题
2.1.1 八百亿级建造市场，前景广阔
2012年4月国务院发布《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，提出“十二五”期间以适度规模、相对集中为原则，建设餐厨垃圾资源化利用和无害化处理设施。鼓励使用餐厨垃圾生产油脂、沼气、有机肥、饲料等，并加强利用。鼓励餐厨垃圾与其他有机可降解垃圾联合处理。积极推动设区城市餐厨垃圾的分类收运和处理，力争达到3万吨/日的处理能力。
餐厨垃圾处理系统的建设成本大约在50~60万元/(吨/日)，按照“十二五”规划的近期要求，市场空间在150~180亿之间。就整个行业的发展空间而言，中国城市每年产生的餐厨垃圾量不低于6000万吨，由此推断，仅就行业建设项目的市场空间而言，投资需求就高于800亿元。
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2.1.2 餐厨垃圾具有中国特色，非法流向危害食品安全
美国由于实行分餐制，餐厨垃圾剩余量较少，含水量及含油量也较少，因而餐厨垃圾问题并不突出。欧洲餐厨垃圾处理以厌氧发酵制沼气为主，最终目的是为了节能减排。日本餐厨垃圾同样剩余较少，且日本居民垃圾分类意识较强，餐厨垃圾纯度较高，处理方式首推饲料化，其次焚烧。相比之下，中国餐厨垃圾具有“中国特色”：成分复杂，资源化程度高。
餐厨垃圾处理行业在国内尚处于起步阶段，餐厨收运领域，传统方式都是由私人收运，政府监管此前一直处于真空状态，因此导致大部分餐厨垃圾通过民间收集渠道流入非法市场，最终通过食物链重返我们的餐桌。
我们关注餐厨垃圾的去向问题，更多的应该看到餐厨垃圾处理不当是对食品安全的重要威胁。解决餐厨垃圾去向问题，就是解决食品安全的死角问题。近些年来，中国的食品安全问题层出不穷，每年频频出现的重大食品安全事件，不仅严重影响到了人们的身体健康，造成了巨额的财产损失，而且也影响到了中国的经济发展、食品出口、国家形象等一系列问题。随着收入水平的提高，人们也越来越关注食品安全问题，在《北京城区消费者对食品安全问题的关注调查》中显示，53%的居民非常关注食品安全问题，43%的居民时常关注。而在《小康》杂志社中国全面小康研究中心联合清华大学媒介调查实验室，在全国范围内开展了“中国消费者食品安全信心”调查中，有近七成人(67.9%)对中国的食品安全状况感到“没有安全感”。其中，超过半数(52.3%)的受访者心理状态是“比较不安”，另有15.6%的人表示“特别没有安全感”。
2.1.3 市场竞争格局较为分散，集中度不高
我国餐厨行业目前竞争格局较为分散，单个企业处置规模相对较小。根据最新的统计数据，排名前八的餐厨垃圾处理企业处理能力5210吨/日，共占据约42%的市场份额。排名第一的普拉克市场占比也仅为9%。普拉克是瑞典洛克比水务公司的下属子公司，也是唯一一家外资企业(新环保能源已被首创股份收购)。普拉克于1993年进入中国市场，最早主要从事污水处理业务，2008年6月，重庆餐厨垃圾处理一期项目厌氧系统为其接受的第一单餐厨垃圾处理项目。
2.2 四批试点，进展缓慢
2010年，国家发展改革委、财政部、住房城乡建设部联合印发了《关于同意北京市朝阳区等33个城市(区)餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点实施方案并确定为试点城市(区)的通知》。此后，在2012年，2013年和2014年，又先后选取了3批共83座城市作为餐厨垃圾试点城市。2015年5月26日，国家发改委公布了第五批共17座试点备选城市名单。
一边是巨大的市场空间，另一边却是难以转化为有效的需求。项目实施进度缓慢，根据中国产业信息网最新统计数据，截止2013年9月，全国形成的处理能力约为8100吨/日，不足“十二五”3万吨/日的规划处理能力的30%。
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我们通过查询政府网站，媒体公开报道，电话调研和草根调研等多种方式，对已经推出的4批共83个餐厨垃圾试点城市的项目实施进度和状况进行了调查。从我们统计的数据来看，第一批试点城市中，已经建成可以运营的(含试运营)占比达到73%，第二批试点城市为25%，而第三批和第四批试点城市中，除了6座进度不明的城市外，分别只有一座城市满足运营条件。根据行业经验，餐厨垃圾从立项到建设完成，正常建设周期不超过两年，而第一批餐厨垃圾处理试点城市的批准距今已经有5年时间，进度相对落后，低于市场预期。
2.3 三大问题制约产业快速发展
我们梳理了当前餐厨垃圾的较为突出的矛盾和问题，汇总后发现主要集中在三个方面：1)政府职能不清晰，法律政策及行业标准还需要进一步完善;2)分拣效果差，非法渠道收益大，收运效果不理想;3)终端产品规模化收益未现，短期阻碍产业高速发展。
2.3.1 政府职能分散，法律政策及行业标准还需要进一步完善
政府职能：由于职能交叉，造成执法主体和监测力量分散，环保领域多头执法问题突出。以苏州为例，为加强餐厨垃圾的管理，2011年，由分管副市长领头成立了工作小组，小组成员所在部门涵盖市发改委、公安、财政、市容市政、农委、水利和环保等。
法律政策：尽管从国家到地方，政府为餐厨垃圾处理制定了相关的法律政策，但在执行中依然存在一些问题。我们通过调研了解到，很多地方城管执法部门在实际执行过程中，对非法收运行为有处罚权，没有财物处置权，处罚后能将潲水移交或退还，达不到执法目的，潲水最终又会流向非法渠道。法律政策问题的解决不能指望一蹴而就，需要在实施过程中，不断的出台、修订和完善。
行业标准：2013年5月1日，由城市建设研究院牵头编写，经国家住建部批准的《餐厨垃圾处理技术规范》正式实施，这也是目前国内仅有的一项行业标准。然而，对于餐厨垃圾处理厂的建设，所生产的产品，以及生产过程中出现的废气、废水如何处置等，都需要制订出台专门的标准来加以规范。工程技术行业的发展必然要走向标准化，规范化。餐厨垃圾处理是一个系统工程，行业标准的单一难以满足行业进一步发展。我们以垃圾焚烧为例，仅仅在项目可行性研究阶段，一个垃圾焚烧项目涉及到的主要的行业标准和规范就多达36种。
2.3.2 分拣效果差，非法渠道收益大，收运效果不理想
分拣效果差：中国饮食文化的特点，中国餐厨垃圾不仅量大，而且种类繁杂，除了食物之外，还经常混杂玻璃杯，筷子，塑料袋，易拉罐等各种杂质。《餐厨垃圾处理现状及资源化工程设计关键技术分析》中对研究分析及统计国内外类似项目经验，典型餐厨垃圾组份中食物垃圾含量为89.28%，剩余为其他杂质，在厌氧发酵工艺中无机杂质去除率大于 90%，系统出料粒径≤60mm，才能为后续处理提供稳定的物料。在处理前如不进行分拣和破碎等前期处理，容易造成设备的缠绕和磨损，影响设备运营的稳定性。
长期以来，不论是生活垃圾还是餐厨垃圾，困扰我们的最大问题，都在于前端分拣垃圾分类是一种观念和意识，即使通过法律法规来强制监管，习惯的改变也很难一蹴而就，需要长时间的培养。
非法渠道收益大：私人收集的方式首先在零散化，便利性方面满足了餐饮行业的需求。此外，相关统计研究表明，地沟油的利润空间在3200元/吨~4500元/吨之间，是餐厨垃圾处理后生物质柴油利润的3~4倍。正是由于地沟油的非法暴利收入，使得国内餐厨垃圾市场形成了畸形模式：民间餐厨垃圾收购使得餐厨垃圾成为了餐饮行业的一个收入来源。
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正是由于这一现象的长期存在，给政府开展餐厨垃圾统一收集带来了诸多阻力。即使是在一些地方设定了相关的法律法规，依然有非法私收私运的现象存在，导致很多已经建好的餐厨垃圾场存在“吃不饱”的现象。
2.3.3 终端产品规模化效应未现，短期倚重政府补贴
餐厨垃圾作为公共事业，其存在的目的更多的在于社会公益性。我们认为，吸引社会资金进入餐厨垃圾行业的根本原因，在于餐厨垃圾处理产品带来的收益。餐厨垃圾处理行业盈利来源主要包括垃圾处理费收入、政府补贴收入和餐厨垃圾处理产品收入三个部分。其中餐厨垃圾处理费由政府部门按照公司生产能力支付，并给与一定的保底收运量。餐厨垃圾处理产品收入则是按照市场化的方式定价销售。我们以青海洁神公司西宁餐厨垃圾项目为例，该项目处理能力为200吨/天，2010年政府核定的处理费用为200元/吨，满负荷运营，该项收入每年约1440万元。同时，项目年产蛋白饲料15000吨，按2300元/吨的价格计算，饲料销售收入每年约3450万元;项目年产生物柴油约360吨，年销售收入约210万元，两项合计，餐厨垃圾产品收入约3660万元。垃圾处理费和产品销售收入两块合计能达到5100万元，但餐厨垃圾产品的收入是处理费收入的2.54倍。按照公司2010年实际经营情况看，当年主营业务收入5151万元，主营成本2300万元，净利润1879万元，毛利率高达55.35%。
然而，从目前建成后运营的项目来看，都经历了一个收运效果不理想的过程，导致餐厨垃圾的收集处在一个稳步推进的过程。因此，在行业发展的初期，更需要政府全方位的呵护，特别是在处理补贴方面。例如，2014年，西宁市将餐厨垃圾处理列入政府购买服务范围，餐厨垃圾收运处置费用按直接成本260元/吨，确定政府补偿费用，给予企业保底140吨/日的收运处置量，高于140吨时不增加补贴费用，每年的补贴资金达到了1382.6万元。
作为餐厨垃圾处理产品之一的生物质柴油具有良好的使用性能和环保性能，也是国家大力提倡发展的清洁能源之一。美国已有多个州使用生物质柴油，年产量超过300万吨，法国、巴西等国家要求柴油必须混用5%的生物柴油。而我国生物柴油产销长期停滞不前，目前全国年产量仅100万吨，占柴油销售总量不足1%。面对下游巨大的市场空间，我们认为，制约餐厨垃圾资源化产品收入提升的首要原因还是来源于上游端餐厨垃圾的收运。只有解决了餐厨垃圾厂“吃不饱”的问题，进一步吸引社会资本的进入，从资金层面推动餐厨垃圾在全国范围内铺开，形成良性循环。具备了稳定化、规模化的餐厨垃圾产品输出，才能有效开拓下游生物质柴油市场。
2.4 顶层设计，行业拐点渐现，小荷才露尖尖角
2011年5月17日，国家发改委办公厅，财政部办公厅联合印发《循环经济发展专项资金支持餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市建设实施方案》(后简称方案)，方案中提出，对于餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点城市建设，中央财政采取预拨与清算相结合的综合财政补助方式予以支持，补助资金由地方政府根据有关建设方案统筹使用，专项用于餐厨废弃物收运和利用体系建设。财政部、国家发展改革委根据试点城市实施方案，综合考虑当地餐厨废弃物现状和年度项目投资计划，共同确定给予试点城市的中央财政补助资金额，并按照补助金额的50%向地方政府下拨启动资金。5年内，城市新增餐厨废弃物资源化利用和无害化处理总量超过考核方案中设定目标90%以上的，由地方政府提出考核和余款拨付申请。对考核合格的，财政部、国家发展改革委拨付剩余资金，不合格的不再拨付资金并收回已拨付资金的80%。3年内工作无实质进展的，将已拨付补助资金扣回。
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2015年10月29日，为加强餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点管理，发挥试点示范的探索和引领作用，提高中央财政资金使用效益，国家发展改革委、财政部、住房城乡建设部制定了《餐厨废弃物资源化利用和无害化处理试点中期评估及终期验收管理办法》，委托第三方独立机构，对实施方案批复满3年不满5年的试点城市开展中期评估。中期评估结果分为通过、原则通过和不通过。对不通过的试点城市，取消试点城市称号，全部扣回已拨付中央财政补助资金;对原则通过的试点城市，省级循环经济综合管理部门、财政部门、住建部门应加强协调，提出整改方案并督促限期整改。三部委在一年内进行现场核查，经核查仍不能达到通过等级的，视为不通过。对实施方案批复满5年的试点城市开展终期验收。对不通过终期验收的，或延迟申请到期后仍不能终期验收的，三部委扣回已拨付资金的50%，取消试点城市称号，不再拨付剩余中央财政补助资金。被取消称号的试点城市一年内不得申报各类循环经济重点工程。
在“十二五”末期“十三五”这一时点，顶层设计如中期及终期评估的开展，将极大的推动行业的发展。同时，一些技术可靠，项目运行稳定的餐厨垃圾处理企业将抢先一步，拔得头筹。我们以餐厨垃圾行业龙头维尔利为例，《常州市餐厨废弃物收运处置现状调研》指出，由于餐厨废弃物的特殊性，既不适合与普通生活垃圾混合收集运输，也不能与普通生活垃圾同样对待进行转运，必须实行运输车辆沿街单独循回收运，或由专门人员将餐厨废弃物收集容器集中到固定地点，集中运输，形成独立的收运体系。在补贴费用方面，常州市政府一开始就与维尔利公司建立了合作伙伴关系，为其技术发展提供生产性试验的平台的同时，对餐厨垃圾处理技术和成本控制真正做到了心中有数。在常州市的特许权协议中，提出了试运行的概念，即按照确定的补贴价格试运行一年后，再根据实际情况进行价格调整。这样既降低了企业未来的经营风险，又能够完成政府既定的目标。
3. 星星之火，燎原可待
显然，餐厨处理在当前存在着诸多问题，但是我们应该看到，这些都是发展中的问题和矛盾，自然应该在行业发展的历程中寻找办法予以解决。长远来看，餐厨垃圾处理行业发展的机遇大于挑战。统计的数据显示，在目前已经明确的餐厨垃圾处理试点城市项目中，采用BOT模式的达到了89%。BOT模式开辟了新的资金来源，减少了政府财政负担。同时，地方政府作为参与方之一，受框架协议的约束，必将担负更多的责任。我们经过认真梳理和思考，努力寻找突破问题的关键点。我们认为：在以BOT模式为主的餐厨垃圾处理行业，丰富的政府合作经验和项目跨区域复制能力是促进行业内公司发展的关键。
从统计数据来看，部分城市餐厨垃圾处理已形成良好的模式，示范性项目陆续出现。随着各地试点城市运行模式的推广，我们认为：“星星之火，燎原可待”，坚定看好餐厨垃圾处理市场未来发展。为此，我们回顾了垃圾焚烧发电龙头企业光大国际的成长历程。2006年，光大国际第一个垃圾焚烧示范性项目苏州一期落成投产，在之后的8年时间里，公司营业收入和净利润实现了跨越式的增长的同时，在二级市场上表现也非常抢眼，涨幅达到3233.86%，远超同期恒生指数57.95%的涨幅，为股东带来了巨大的回报。
3.1 BOT模式下的地方政府新常态：左手减负担，右手加义务
从统计的数据来看，在目前已经明确的餐厨垃圾处理试点城市项目中，采用BOT模式的达到了89%。大部分的项目采用BOT 模式。项目主要以BOT的形式出现有其必然性：BOT模式开辟了新的资金来源，减少了政府财政负担。同时，地方政府作为参与方之一，受框架协议的约束，必将担负更多的责任。
PPP是由Public，Private和Partner三个英文单词的缩写组成，通常直译为公私合作/合营/伙伴关系。在国际上，越来越多的采用广义PPP定义，即作为公共部门和私营部门之间一系列合作方式的统称，包括 BOT、PFI等。无论是广义还是狭义，PPP 本质上是公共部门和私营部门为基础设施和公用事业而达成的长期合同关系，公共部门由在传统方式下公共设施和服务的提供者变为规制者、合作者、购买者和监管者。
2003年，建设部印发《关于加快市政公用行业市场化进程的意见》，明确了公用事业市场化方向。2004年5月1日《市政公用事业特许经营管理办法》正式施行，以及《国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》等政策，明确表示支持政府以外的私人机构和民间资金参与基础设施的投资建设和运营。2015 年 9 月 8 日，财政部发布《财政支持稳增长的政策措施》， 提出下一步将以更有力度的财政政策支持PPP模式。
延伸阅读：
BOT模式即Build-Operate-Transfer (建设—经营—转让)，是指项目在取得政府的特许权后，项目发起人出资成立项目公司，并自主决定项目的规划、建设。项目完工后项目公司在特许期内(一般为10-30年)进行运营，通过向用户收取费用来达到收回成本、赚取利润的目的。特许期满后将项目无偿移交给政府。在我国，BOT始于八十年代中期，是政府和企业签订特许权协议吸引社会资本加快国内基础设施建设的一种手段，故也常称作“特许权或特许经营招标”或“法人招标”。通过BOT模式，企业得以有机会投资和建设基础设施。以BOT模式进行公共基础设施建设得到地方政府的推崇，吸引了包括央企、国企、外企和民企等各路资本纷纷投入其中。
BOT项目公司是由项目发起人成立的，众多角色基于各自的利益和共同的协议而结合在一起的经济实体，每个角色与项目公司都是双边协议关系。项目公司同时承担了项目规划、募集资金、项目建设、项目运作的功能。
延伸阅读：
BOT的投融资方式是一种债务与股权相混合的产权组合形式，主要优点有：开辟新的资金来源，减少政府财政负担。项目融资责任转移给项目发起人，政府无须保证或承诺支付项目的借款，不会影响政府和发起人为其他项目融资的信用，避免了政府的债务风险。有效缓解政府的财政压力、为政府分担提供基础设施的职责。引入先进技术和管理经验，提高项目运作效率。私营企业的参与，贷款机构对项目的要求会比对政府更加严格。另一方面，私营企业为了减少风险，获得更多收益，客观上会加强管理，控制造价。同时可通过引入国外先进技术和管理经验，提高项目运作效率。
然而，作为BOT项目的参与方之一，政府不是把工作完全甩给企业，政府对特定性质项目依然有支付/补贴责任。受特许经营框架协议的约束，地方政府也必将担负起更多的责任。我们以特许经营价格为例，在与私营部门签订的特许经营协议中，价格设计对项目风险的公平合理分担是非常重要的。在《PPP项目的价格设计》中指出，由于基础设施项目的投资大、运营期长，项目成本和收益在这一过程中受到许多风险因素(如通货膨胀、汇率、市场需求、原材料/燃料价格变化等)的影响甚至重大影响。一般价格结构会包含固定部分和变动部分。变动部分中，如果对特许经营项目的需求量减少或供给量(如餐厨垃圾收集量)不足，无法保证项目正常运营，则政府需要通过制定政策、加强监管、补贴或保底等多种方式积极干预。正是由于类似制约因素的存在，可以长期地有效地分担和控制BOT/PPP基础设施项目中的重要风险，如突发事件风险，进度延后风险、原材料供应不足及产品销售不畅等风险。政府会通过行政或制度等“看不见的手”积极参与市场并控制风险，最终促使项目公司和政府实现“双赢”。
“十二五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约2636亿元。餐厨垃圾专项工程投资109亿元，占4.1%。我们认为，PPP模式不仅能带动社会资本参与餐厨垃圾处理领域、有效解决投资资金不足的问题，还能顺应地方政府及融资平台交出基建、市政投资主导权、让市场在资源配置中起决定性作用的改革方向，既可达到“稳增长”又可达到“促改革”的双重效果。
此外，餐厨垃圾处理行业处于发展初期，极其需要发挥政府的引导和支持作用，帮助行业形成规范的市场环境。BOT作为PPP的一种模式，将政府作为餐厨及处理项目的重要一员，并且通过框架协议的制定，有效的引导政府参与其中，发挥作用，必将极大的推动行业的发展。
3.2 拔丝抽茧，两个维度寻突破
我们经过认真梳理和思考，努力寻找突破问题的关键点。我们认为：在以BOT模式为主的餐厨垃圾处理行业，丰富的政府合作经验和项目跨区域复制能力是促进行业内公司发展的关键。
3.2.2 BOT城下之盟，丰富的政府合作经验是关键
从公司的角度来看，BOT项目需要历经确定项目、招投标、项目公司成立、合同谈判和签订、建设、运营和移交政府等七个阶段，参与方众多，过程相对复杂，需要项目发起人有非常高的运作和管理能力。这些项目经验直接决定着项目完成的质量和盈利能力。政府作为BOT 的一员，在这七个过程中都会有不同程度的参与，需要发起人与政府保持顺畅的沟通交流和协调：
1.项目确定：由政府提出并确定垃圾发电建设项目;
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2.招投标：政府发出招标，项目发起人申请投标、提交经金融机构认可的融资方案及项目可行性报告。政府相关机构对项目申请者的资格进行审查、评标而后确定中标企业;
3.项目公司成立：由项目发起人向政府部门提交项目公司成立申请、可行性报告、工商和税务登记并签订股东协议和公司章程;
4.合同谈判及签订：BOT项目的合同主要包括特许经营协议、贷款合同、股东协议、工程承包合同、供应合同、运营合同、保险合同、维护协议、销售与使用合同等;
5.建设：依照特许经营协议的规定，按进度开展项目的规划、建设等工作，政府对建造过程和建设质量进行监督指导;
6.运营：运营阶段是项目公司收回投资并获得收益的阶段。可由项目公司亲自运营，或外包其他运营商运营。政府对运营质量实施监控和检查;
7.移交：特许期满后，项目公司按特许经营协议的要求将垃圾发电项目移交当地政府。
就餐厨垃圾处理行业本身而言，正如我们前面提到的，餐厨垃圾最主要的矛盾集中在前期收运阶段，政府拥有行政手段，在这一阶段需要政府在政策和监管层面给予行业支持和呵护。但是，对于项目如何进行，会遇到哪些困难需要政府的协助，项目进度到哪个阶段，应该为下一阶段做何种准备，政府部门没有具体项目的实操经验。此时，作为行业本身来说，需要相关企业，具备丰富项目经验并且熟知项目进行过程中，问题和困难点所在，知道如何与地方政府协商和沟通。通过以往项目的经验，引导政府在BOT中发挥应有的角色作用，与政府形成良性互动，一起形成促进餐厨垃圾处理产业发展。
3.2.3 行业区域性特征急需跨区域项目复制能力
运输成本高企，行业区域性特征明显：垃圾从产生到最终处置经历收集、运输及处置三个重要环节，具有产生源高度分散、处置高度集中、产生量和品质随季节变化等特点。一般餐厨垃圾的收集由专门人员每天在一定时间上门收集，用专门运输工具送至垃圾转运站，或者由餐厨垃圾产生单位将垃圾投入制定地点再由专人收集，最后由各个转运站运输到垃圾处理厂。
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垃圾收运的经济评价指标主要是指收运垃圾的市场价格，该价格以质量为单位进行核算。其中，最主要影响因素为运输距离。以上海为例，处理一吨垃圾，从收集到运输到末端处理，如总共需400元，末端处理只需100元，其余300元都是运输成本。一切垃圾都倾向于向最短运输距离的处置场运输。
餐厨垃圾有机含量高，易变质和散发臭味，同时含水量大概在80%左右，远途运输成本高昂。我们在前面已经提到，根据《2014年我国餐厨垃圾处理行业运营环境分析》的数据，餐厨垃圾的收运补贴已经达到60~120元/吨，约占餐厨垃圾处理总成本的50%。餐厨垃圾收运阶段的成本主要包括固定成本和运行成本两部分。固定成本包括餐厨垃圾收集车的折旧成本、容器的折旧成本与相关设施维护费。运行成本包括劳动力(司机和清洁人员)成本、行政管理成本、办公室建设和维护成本、车辆燃油和维修成本、车辆保险成本等。高昂的运输成本导致餐厨垃圾处理设施的服务范围仅限于某一较小区域，具有明显的地域性特征。
BOT项目对管理能力和项目经验要求高：上文已经提到，BOT模式涉及的阶段多，对接的关系多而复杂。项目发起人出资建立项目公司，项目公司代表着项目发起人的利益和目标，是项目发起人实现利益的经济实体和执行者。项目公司是BOT项目的执行主体，它处于中心位置。所有关系到BOT项目的筹资、分包、建设、验收、经营管理体制以及还债和偿付利息都由项目公司负责。与地方政府沟通合作、企业投资资金的来源与管理，工程建设的管理，工程进度的掌控，建设成本的控制，对突发事件的处理能力，都对项目的成功与否起到至关重要的作用。因此项目发起人需要优秀的管理团队、大量的项目经验和管理经验。
我们以BOT项目的核心---特许权协议为例。在与地方政府谈判时，需要按照风险分配和管理框架对特许权协议的关键条款进行仔细的设计和详尽的分析。在《某BOT项目特许权协议关键要素设计》中，按照地方政府在特许权协议中的角色将特许权关键条款分为三类， 分别记作 CA1、CA2、CA3。CA1指政府作为特许权协议的当事人一方而应该承担的责任;CA2指政府非直接当事人， 但是却从中承担一定责任的合同第三方， 如担保; CA3非前二者， 但是与项目相关的其他角色应承担的责任。在项目谈判阶段，需要分别列出最低的、可退让的和应争取的要求， 最后对各条款的不同情况进行组合并提出选择的模型。此外，项目特许期的确定，项目价格的设计对项目风险的分摊都非常重要。只有经验丰富的企业，才能保证项目公司提供服务的同时能够获得合理的回报。
行业突破靠跨区域项目复制能力：餐厨垃圾处理还处于起步阶段，项目处于城市试点阶段，国内大部分城市还未开工建设。我们梳理了目前公布的试点城市BOT项目，在已知的31家BOT中标企业中，有42%属于当地环保企业，另外58%为跨区域经营。正是由于餐厨垃圾处理行业具有区域性的特点，仅在所属地范围内的经营，将限制企业的进一步发展。在行业发展处于各企业攻城拔寨的阶段，我们认为餐厨垃圾企业的跨区域项目复制能力显得尤为重要。依靠优秀的团队将宝贵的经验应用到新的项目，如同进行标准化模块化管理。拥有这一能力的企业将拔得头筹，成为行业的领头羊。
3.3 燎原之火，指日可待
餐厨垃圾处理发展相对缓慢是不争的事实，但环保行业的发展向来都不是一帆风顺。尽管餐厨垃圾处理行业目前进展缓慢，但我们已经看到了成功案例的出现，“重庆模式”、“西宁模式”、“苏州模式”、“宁波模式”、“成都模式”和“常州模式”等相继出现。同时，参照以往发展较为成熟的其他环保子行业，我们可以发现都是由试点开始，边干、边看、边总结反馈，一旦找到符合我国国情的模式，便可以在全国范围内快速铺开。
3.3.1 样板频出，行业发展渐入良性循环
万事开头难，餐厨垃圾处理行业目前进展缓慢，但我们已经看到了成功案例的出现，“重庆模式”、“西宁模式”、“苏州模式”、“宁波模式”、“成都模式”和“常州模式”等相继出现。尽管行业发展还有很多的困难需要去克服，但我们坚信用发展的眼光看问题，这些成功模式的出现，必将使得餐厨垃圾处理市场燃起一把燎原之火。
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3.3.2 中国好“圾”友之光大国际的成长之路
我们参照以往发展较为成熟的其他环保子行业，可以发现都是由试点开始，边干、边看、边总结反馈，一旦找到符合我国国情的发展的模式，便可以在全国范围内快速铺开。生活垃圾焚烧也经历了类似的过程，我们以国内生活垃圾焚烧龙头光大国际2006年到2014年发展历程为参照系，去探寻餐厨垃圾可能的成长路径。
光大国际是一家以投资绿色环保和新能源为主业，集研发、基建、运营管理为一体的迅速成长的企业，分别于深圳及北京设立工程技术及科技研发两大管理基地。公司业务涵盖环保能源、环保水务、新能源及基建等，项目主要包括垃圾发电、沼气发电、生物质能发电、太阳能光伏发电、工业固体废物填埋、污水处理、中水等。业务分布于江苏、山东、福建、广东以及安徽等省份及德国。
国家政策加码，行业景气度不断提升：我国城镇生活垃圾年产生量过亿吨，历年的垃圾堆存量达60亿吨;城镇垃圾年产生总量每过八九年就翻一番，垃圾围城现象日益严重。“十一五”期间，中央明确将环境保护列为基本国策。“十二五”期间，在垃圾处理“无害化、资源化、减量化”的指导原则下，《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》文件中明确提出，到2015年，生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的达到35%，东部地区选用焚烧技术达到48%。与此同时，国家在上网电价、上网电量、税收优惠等多方面给与了较大力度的支持。
技术先进，行业领先：市场的拓展，有赖于现有项目的稳定运营和达标排放。光大国际十分注重技术及研发。公司自主研发的200吨/日~500吨/日五种不同型号的焚烧炉排炉系列产品获得欧盟CE产品认证，即公司所有焚烧炉产品都已具备安全性要求和出口欧盟各国的资格。2013年1月，公司与德国马丁公司签署垃圾焚烧炉排炉技术引进协议，与自主研发技术的结合将进一步有效降低垃圾发电项目工程造价和运营成本。2014年6月，环保部发布新版《《生活垃圾焚烧污染控制标准》，新建生活垃圾焚烧炉自2014年7月1日、现有生活垃圾焚烧炉自2016年1月1日起执行。而光大国际所有建设和运行项目均全部达到行业最高水准，垃圾发电烟气排放指标全面执行欧盟2000标准，经处理后的渗滤液达到国家一级排放标准。
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产融结合，良性互动，公司步入快速发展轨道：九层之台，起于累土。自2006年，光大国际第一个垃圾焚烧发电项目---苏州一期正式运营。得益于该项目所起到示范效应，公司一步一个脚印向全国范围内扩张。同时，不断的项目建造和运营经验的累积，使得公司打造出了品牌效应，8年内获得了多个垃圾焚烧BOT项目，公司在建项目更是自2012年后出现爆发式增长。截止2014年，公司在建及筹建项目达到创历史新高的25个，正式运营项目也已多达13个。
公司业务的快速发展也使得光大国际获得了资本市场的认可，使得公司能够通过多元化的渠道融资，大大提升了公司的融资能力，为公司不断开辟新项目提供了有力保障：
1)2009年9月，光大国际以3.03港币/股的配售价格，增发4.8亿股，募集资金约14.38亿港币，用于公司项目拓展和日常资金;
2)2012年1月份，光大国际获得亚洲开发银行五年期1亿美元贷款，约合人民币6.3亿元;6月份又获得亚开行三年期5亿港币贷款，约合人民币4亿元;
3)为进一步扩大及发展环保项目，2012年6月公司还将旗下具有良好收益的唯一非主营项目福州青洲大桥的80%股权及股东贷款以约6.58亿港币成功出售，共获取约5.26亿元人民币现金流入。
此外，多个BOT项目的运营，为公司带来了稳定的现金流收入。截止2014年底，公司资产负债表中现金及现金等价物共计40.94亿港币。
垃圾焚烧发电项目苏州一期是光大国际的首个垃圾焚烧发电BOT项目，自2006年投运以来，该项目起到了标杆作用，此后九年时间，公司垃圾年处理量持续增长，带动公司营收与净利润快速提升。2014年，公司垃圾年处理量达到536.5万吨，实现营业总收入63.55亿港币，同比增长19.45%;实现净利润17.65亿港币，同比增长29.40%。在二级市场方面，2006年至2014年的8年时间里，光大国际累计涨幅3233.86%，远超同期恒生指数57.95%的涨幅，为股东带来了巨大的回报。
垃圾焚烧，从无到有，如今已经成为城市生活垃圾处理的主要选择手段，餐厨垃圾的发展路径完全可以参照中国好“圾”友之垃圾焚烧发电。我们坚信，一旦一种模式成功复制，餐厨垃圾处理行业，同样将踏上它的不平凡之路。
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4. 重点公司推荐
餐厨垃圾处理项目作为公共基础设施投资，项目对投资运营商的资金实力要求较高，而项目滚动开发则需要更强大的融资实力。融资能力也是政府在确定垃圾发电项目中标者时考虑的一个重要因素。上市公司在融资方面相比其他企业更具优势。上市公司可通过定增、配股等权益融资方式获取较低成本的资金。
按照如上所述，我们推荐走专业化发展路径的维尔利、固废一体化布局的桑德环境和瀚蓝环境，以及立足于工业和市政废物的资源化与无害化处理的东江环保。
4.1 维尔利：餐厨垃圾二次创业，西安中标打开BOT项目异地市场
公司最早是一家专业从事生活垃圾渗滤液处理的省级高新技术企业，并与2011年登陆创业板。公司技术源于德国“MBR+纳滤”工艺，是国内渗滤液处理龙头企业，市占率超过60%。
垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理唯一上市标的：作为我国垃圾渗滤液处理行业唯一的一家上市公司，公司审时度势，在做出单一渗滤液市场未来必然限制公司发展判断的基础上，开始进行战略转移，逐步将发展重心向餐厨垃圾处理业务倾斜。如今，公司又成为了餐厨垃圾处理行业唯一的一家上市公司。
多年深耕固废领域，完成产业链整合：餐厨垃圾含水量大，未来公司渗滤液处理技术对于餐厨垃圾业务的发展能提供有效支持，同时通过多年固废处理市场的深耕细作，与多地地方政府形成了良好的合作关系，建立了业界口碑，为餐厨垃圾市场的开拓打下了良好的基础。MYT技术的引进化解分拣难题，进一步优化餐厨垃圾处理系统。分拣+处理+渗滤液的布局，帮助完成餐厨处理产业链整合。
收购杭能环境，加强厌氧发酵技术：公司于2014年以现金及非公开发行股份方式购买杭能环境 100%股权。杭能环境拥有国内先进的厌氧发酵技术，是沼气行业领军企业。杭能环境与公司餐厨垃圾处理能在技术上起到协同作用，提升公司在餐厨垃圾处理领域的技术竞争力。
EPC模式开拓市场：经过多年的技术积累和沉淀，公司在餐厨垃圾处理方面开始发力，与宁德、长春、三亚，杭州等城市签订餐厨垃圾处理EPC合同，标志着公司在餐厨垃圾领域的技术能力获得了市场的认可，赢得了口碑。同时，公司也获得了宝贵的项目和技术应用实践机会。
BOT稳阵地：在渗滤液领域公司已有多个BOT运营服务项目，这些经验有助于公司的餐厨垃圾处理BOT项目拓展。预计公司常州200吨/日餐厨垃圾处理项目将于年底投产运营。此外，公司于2015年8月取得突破性进展，一举中标西安220吨/日餐厨垃圾处理BOT项目，实现了BOT项目的异地突破。随着餐厨垃圾市场的不断规范，建造+运营为主的BOT项目，能为公司提供稳定现金流。
公司目前主营业务收入大部分仍来自于垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理的工程建设收入。2015年前三季度，公司实现营业收入6.10亿元，较去年同期增长91.07%;实现净利润0.79亿元，较去年同期增长91.70%。2009年至2014年间，公司营业收入和净利润平均增速分别达到了64.39%和70.63%。2013年公司营业收入和净利润出现大幅下降的主要原因在于2012年受国家各级党政机关政府换届的影响，公司所从事的垃圾渗滤液处理及有机垃圾处理建设工程的相关市场需求释放放缓。与此同时，公司加快转型步伐，重点开拓餐厨垃圾处理市场。
4.2 桑德环境：环卫一体化战略，布局餐厨垃圾处理
桑德环境致力于废物资源化和环境资源的可持续发展，主营业务涉及固体废弃物处置系统集成、环保设备制造与销售、城乡环卫一体化、再生资源回收与利用及特定区域市政供水、污水处理领域。同时，公司通过再生资源O2O项目的线上平台易再生网，试水“互联网+环保”模式。
2015年上半年，公司实现营业收入24.48亿，同比增长43.10%;实现净利润3.77亿，同比增长21.45%。出于环卫一体化考虑，公司积极布局餐厨垃圾市场，据2015年半年报披露，餐厨垃圾控股公司7个。此外，还有金华市餐厨废弃物资源化利用和无害化处理项目和开县生活垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理项目2个在建BOT项目。
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2015年4月10日，桑德环境与清华控股、启迪科技、清控资产、金信华创已签署《股权转让协议》，拟通过协议转让其持有的公司无限售流通股252，179，937股(占公司总股本846，241，398股的29.80%)，其中清华控股、启迪科服、清控资产与金信华创为一致行动人，本次权益变动完成后，启迪科服为公司第一大股东，公司实际控制人变更为清华控股，桑德集团仍持有公司15.01%股份。2015年9月21日，公司公告，收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，桑德集团将其所持 252，179，937股份转让给清华控股及其一致行动人的股份转让事项已经正式办理完成相关过户登记手续。
清控资产是清华大学在整合清华科技产业的基础上，经国务院批准，出资设立的国有独资有限责任公司。投资企业包括“同方股份”、“诚志股份”、“紫光股份” 等数家直接或间接控股的上市公司和“启迪股份”、“阳光能源”、“紫光集团”、“博奥生物”、“科技创投”、“华环电子”等控股企业，以及“赛尔网络”、“泽华化工”、“辰安伟业”等参股企业。丰富的投资经验和国资背景，将有助于桑德环境未来战略布局，和新项目的拓展。
4.3 瀚蓝环境：收购创冠，“南海模式”走向全国
公司建成的南海固废处理环保产业园，具备从生活垃圾收运、垃圾处理(含餐厨垃圾处理)、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链，是国内固废处理服务领域唯一一家可以提供完整固废处理服务的公司，且建设与运营水平处于全国前列，形成了固废处理的竞争优势。
2014年，公司以并购方式成功收购了创冠中国100%股权，一举实现从区域性公司向全国性公司的跨越发展，成为国内固废处理行业的龙头企业之一。借此，公司固废处理业务扩张到全国多个省市，垃圾焚烧发电规模从3000吨/日增加到 14350吨/日，增加了近4倍，为未来的持续增长打下了基础。生活垃圾和餐厨垃圾是城市固废最主要的两块来源，公司在发展生活垃圾焚烧发电的同时，结合既定战略，开始布局餐厨垃圾处理领域。2013年，公司以BOT 形式投资2.59亿建设南海餐厨垃圾项目，项目于2015 年6 月底顺利完工。
餐厨垃圾处理的企业已渐成规模，但还没有出现具有明显优势的行业龙头，市场集中度不高。专业餐厨垃圾处理企业面临以垃圾焚烧发电为主业的重资产公司和垃圾渗滤液处理领域龙头企业进入的双重压力。公司以垃圾发电项目为根本，通过收购创冠在全国范围内布局，为进入餐厨垃圾处理行业打下坚实基础。
2015 年上半年，公司实现营业收入166，470.49万元，同比增长47.22%;归属于母公司股东的净利润18，921.83万元，同比增长15.15%。
4.4 东江环保：布局工业领域和市政领域，打造资源化环境服务平台
公司立足于工业和市政废物的资源化与无害化处理，配套发展环境工程及服务等增值性业务。公司业务链不仅横跨工业固废和市政固废两大领域，还配套发展一站式环保服务，横贯废物收集运输、资源化综合处理、无害化处理处置的完善产业链条，服务范围已延伸至餐厨垃圾、电子废弃物、土壤修复等新兴领域。
2013年6月24日，本公司第四届董事会第四十七次会议通过了《关于使用超募资金投资建设罗湖区餐厨垃圾收运、处理项目的议案》，同意使用超募资金7，000万元投资建设此项目。截至2015年6月30日止，已使用超募资金对此项目投资3，952.81万元，项目预计今年年底可以投产。
按照如上所述，我们推荐专业化发展路径的维尔利、固废一体化布局的桑德环境和瀚蓝环境，以及立足于工业和市政废物的资源化与无害化处理的东江环保。
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原标题：餐厨垃圾处理行业专题深度研究－破茧成蝶，谁能引领餐厨垃圾处理行业质变
