过去一周，不少陶氏化学和杜邦的员工在下班后也频繁刷邮件，想获取关于公司未来重组的信息。这两家公司在当地时间12月11日上午，正式宣布合并。然而，过去一周两家公司高层，律师和金融机构人员在位于纽约第五大道通用汽车大楼的律所里，争论的焦点并不是怎样合并，而是在合并之后怎样进行拆分。
这两家分别创立于1802年和1897年的百年老店的合并将创造出一家市值约1300亿美元的新化工巨头。但这个“巨无霸”注定只会昙花一现。按照计划，如果合并在明年第三季度前顺利完成，新的陶氏杜邦公司在2018年会继续拆分成三块业务。三家公司将分别重点发展农业，材料科学以及特种产品。
2015年美国市场重大并购不断，这次的合并再拆分的做法多少有些不同寻常。这背后是过去两年中激进投资人对两家公司的穷追猛打的结果，而美国大公司因为激进投资人的压力而做出的重大公司决策已经不占少数。
拆分后的三家公司无疑将对所在细分行业产生重大影响，也将引来监管机构的在反垄断等方面的密集审查。随着美国监管机构对合并拆分等商业操作越来越严格，在公司双方达成协议之后，交易是否能够顺利实施也变得更扑朔迷离。
频繁合并的背后“操盘手”
如果说2014年是激进投资者元年，那么2015年激进投资者则经历了第二轮爆发。全球经济放缓，公司抱团取暖意味着更多巨头面临增长困境和行业压力。激进投资者也有更多的理由要求公司收购，分拆或者进行其它形式的公司重组。
(图 激进投资人 从左至右丹尼尔˙勒布Daniel Loeb, 威廉姆˙艾克曼William Ackman, 卡尔˙伊坎Carl Icahn)
在陶氏化学和杜邦的合并，以及合并后的拆分中，激进投资者扮演着不可忽视的角色。
在2014年1月以13亿美元拿下2%陶氏化学的股份以来，知名激进投资者丹尼尔˙勒布(Daniel Loeb)的Third Point基金就不断用各种手段向公司施压，要求甩掉利润空间低的业务，拆分重组。这种单纯以股票回报为导向的战略受到了陶氏化学的反抗，虽然陶氏化学的现任CEO 安德鲁˙里维斯(Andrew N Liveris)以擅长激进改组公司著称，但是他“修剪”公司的速度和幅度却往往不能满足激进投资人的胃口，双方拉锯战不断。
(图 陶氏化学CEO安德鲁˙;里维斯)
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杜邦方面，公司前执行总裁柯爱伦( Ellen Kullman)曾表示，“杜邦是世界上少有的几家可以用自己的实力真正解决人类难题的公司。”然而自知名激进投资者尼尔森˙佩特兹(Nelson Peltz)的Trian Partners在2013年7月收购公司16亿美元的股份以来，就不断在公开场合向领导层施压要求减少研发投入，进行公司重组。
(图 柯爱伦和Nelson Peltz)
柯爱伦在今年10月卸任。杜邦现任CEO 爱德华˙布林(Edward D. Breen)在业界因改组老东家Tyco国际而闻名 。Piper Jeffery的一位分析师对腾讯财经表示，布林得到佩特兹的支持，在短期一定会受到投资人们的欢迎。
布林在周五接受《纽约时报》采访时表示，“10月初，在杜邦董事会要我当CEO的当天，陶氏CEO Andrew就给我打电话谈重组。我不禁笑了笑，因为我知道他会打给我。我们那个周末就见面了。”
(图 陶氏化学CEO 安德鲁˙里维斯(右)和杜邦CEO爱德华˙布林(左))
周五对冲基金Trian的一位代表对外表示：Trian完全支持这项合并，而且相信所有股东都会受益。
然而并不是所有的激进投资者的呼吁都能受到股东的欢迎。美国的各大公司在近年频频成为激进投资者的攻击对象之后，因这些“行外人”的插手而叫苦不堪。
美国投资界传奇沃伦˙巴菲特(Warren Buffett)就曾多次批评激进投资者。巴菲特说激进投资者“就像鲨鱼，要不断地游泳，竭尽所能的追求自己的目标，而且要不断地扩大目标。跟他们博弈是一个很好玩的过程，但是他们最终是不会走得很远”。
也有人说巴菲特的投资策略已经不能满足时代的需要。亿万富豪激进投资者卡尔˙伊坎(Carl Icahn)最被外界熟知的是向苹果公司董事会施压，要求公司回购股票。事实上，他在美股牛市期间的投资表现优于巴菲特麾下的伯克希尔哈撒韦公司。2009年3月到2015年9月，伊坎旗下上市投资合伙公司Icahn Enterprises LP的股价上涨了149%。
根据《华尔街日报》在今年10月出版的《激进投资人档案》的数据，受到激进投资人攻击的大公司的股价表现通常优于行业同侪，但是平均差异仅有5%。在受调查的71家大公司中，只有微微过半的38家公司在激进投资人和公司公开“撕战”之后有优于同业的表现。
黑石公司的一位基金经理对腾讯财经表示，虽然激进投资人的操作方法往往比较极端，也给公司决策产生很大的压力。但是他们本身也是对公司管理层的最有力的监督工具。随着激进投资人本身的成熟，大公司对其的态度勉强迎合和一味打压都是不对的。问题的关键是激进投资人的提议到底是好是坏，会对公司产生什么影响。
华尔街的圣诞礼盒是否会被监管拦下?
陶氏杜邦的合并让短期操盘手有利可图，虽然周五当天公司股价下跌，但是纽交所交易员指着两家公司一周的股价对腾讯财经表示，周二媒体爆出可能合并之后，股价上涨明显，这就像给华尔街的圣诞礼物。然而未来这个交易是否能够通过还是个未知数。
陶氏杜邦的重组将会受到美国监管机构的层层审查。因为这两家公司在细分领域的重组将对行业产生深远影响。在农业方面，杜邦和陶氏分别占有美国31%和5%的玉米和大豆种子市场份额。虽然二者“牵手”将加强在研发领域的实力，但是极有可能同时到来的是价格的提高和选择的减少。美国各州的农民在得知陶氏杜邦合并之后明确表示担心未来的种子和化肥价格上涨。
事实上，美国的监管机构对合并重组项目最常见的反对原因就是反垄断。2015年12月8日，美国国会就啤酒巨头安海斯-布希英博(AB InBev)和美乐酿酒公司(SABMiler)合并之事召开听证会。美国国会议员克里斯˙库恩(Chris Coons)反对此项交易，称其将会形成行业垄断，库恩说，“难道以后美国人去酒吧就只能选择百威和美乐了吗 ?”
另一个对此类交易的指责来自对“美国制造”的担心。拆分虽然可以在每个细分领域制造强手，也是符合股东，尤其是激进投资人利益的做法，但是从长远看，却阉割了一个行业巨头。
《财富》杂志的高级编辑艾伦˙莫非(Alan Murray)表示这项交易除了华尔街能在其中赚钱之外，没有什么好处。艾伦说，“这项交易带来短期的股价上涨，投行的人也会在操刀企业重组中赚取高昂的“手术费”，但是最终一定会伤及员工利益，并缩小产品研发开支，对美国企业在国际的竞争力有很大伤害。我并不是想学川普(Donald Trump)那样的民粹主义，但是现在中石化的人一定在欢呼。”
持有杜邦公司股票的Avant-Garde Advisors的投资人埃里克˙林思(Eric Linser)表示，陶氏杜邦的合并拆分就像把可口可乐公司和百事公司合并之后，再把糖浆生产，瓶装业务，零食部门全都拆分出来。一个强大的品牌将不复存在。
正是因为合并重组项目中的这些隐患，主要负责该类案件监管的联邦贸易委员会(Federal Trade Commission)和美国司法部(Department of Justice)才不断改革监管标准。以前监管机构通常用市场份额，是否影响新手进入行业难度等指标衡量，现在指标的类型更加广泛，包括对利润空间和对产品价格的影响。
尽管监管越来越严格，华尔街仍认为陶氏杜邦的结合会顺利通过。律师们早就为公司准备好应对监管的办法。事实上，这次先合并再拆分的策略也是由于只有这样才符合监管的标准而免去了很大一笔税金。
原标题：陶氏杜邦“联姻”：为了分手的结合
