截至2018年5月1日，环保上市公司的年报和一季报均已披露完毕，我们将近二年存在重大资产重组的标的剔除后，选取40家环保上市公司，其中包括：
1)水环境治理及PPP，合计12家：碧水源、博世科、天翔环境、环能科技、中金环境、盈峰环境、东方园林、苏交科、蒙草生态、万邦达、巴安水务、大禹节水。
2)大固废(包括固废、危废和土壤修复)，合计15家：高能环境、理工环科、东江环保、金圆股份、华光股份、启迪桑德、长青集团、富春环保、迪森股份、龙马环卫、中国天楹、雪浪环境、永清环保、格林美、伟明环保。
3)环境监测，合计3家：雪迪龙、聚光科技、先河环保。
4)烟气治理，合计2家：清新环境、龙净环保。
5)水务运营，合计4家：兴蓉环境、洪城水业、瀚蓝环境、国祯环保。
6)工业节能，合计4家：神雾环保、神雾节能、三聚环保、天壕环境。
1.利润表分析
2017年年报：2015-2017年，板块营收总额分别为853.35、1241.96、1693.07亿，同比增速分别为28.84%、45.54%、36.32%;归母净利润总额为108.92、160.25、207.63亿，同比增速分别为31.43%、47.13%、29.56%;扣非后净利润总额为99.64、147.53、194.82亿，同比增速分别为34.87%、48.06%、32.05%。从板块整体来看，无论是营收、归母净利润还是扣非后的净利润，2017年相比2016年增速均有所下滑。毛利率方面，2015-2017年板块毛利率分别为30.82%、28.88%、27.97%，说明随着行业竞争的加剧，尤其是PPP领域吸引了大量的国企央企进入，拖累整个行业毛利率表现。
分细分领域来看：
1)水环境治理及PPP：2015-2017年，板块营收总额分别为250.56、368.50、572.90亿，同比增速分别为27.89%、47.07%、55.47%;归母净利润总额为34.01、53.38、77.87亿，同比增速分别为27.28%、56.98%、45.88%;扣非后净利润总额为32.21、49.93、73.67亿，同比增速分别为29.40%、55.02%、47.56%。
2)大固废：2015-2017年，板块营收总额分别为299.64、372.79、521.90亿，同比增速分别为18.76%、24.41%、40.00%;归母净利润总额为31.82、41.18、53.93亿，同比增速分别为23.16%、29.43%、30.97%;扣非后净利润总额为28.55、37.05、51.64亿，同比增速分别为27.18%、29.75%、39.40%。
3)环境监测：2015-2017年，板块营收总额分别为34.64、41.37、49.26亿，同比增速分别为43.57%、19.42%、19.09%;归母净利润总额为5.97、7.02、8.52亿，同比增速分别为28.84%、17.57%、21.43%;扣非后净利润总额为5.88、5.84、6.94亿，同比增速分别为44.98%、-0.77%、18.85%。
4)烟气治理：2015-2017年，板块营收总额分别为96.59、114.18、122.07亿，同比增速分别为32.25%、18.21%、6.91%;归母净利润总额为10.67、14.08、13.76亿，同比增速分别为45.43%、31.91%、-2.28%;扣非后净利润总额为10.27、12.69、12.59亿，同比增速分别为57.04%、23.53%、-0.76%。
5)水务运营：2015-2017年，板块营收总额分别为90.83、113.03、141.06亿，同比增速分别为19.04%、24.43%、24.80%;归母净利润总额为14.92、17.45、20.16亿，同比增速分别为18.32%、16.94%、15.54%;扣非后净利润总额为12.80、16.20、18.91亿，同比增速分别为17.36%、26.54%、16.76%。
6)工业节能：2015-2017年，板块营收总额分别为81.09、232.10、285.88亿，同比增速分别为99.54%、186.21%、23.17%;归母净利润总额为11.54、27.14、33.38亿，同比增速分别为100.77%、135.29%、22.99%;扣非后净利润总额为9.93、25.83、31.06亿，同比增速分别为97.24%、160.25%、20.23%。
2018年一季报：2015Q1-2018Q1，板块营收总额分别为134.34、172.59、273.40、343.75亿，同比增速分别为32.57%、28.47%、58.41%、25.73%;归母净利润总额为12.76、17.11、27.84、33.47亿，同比增速分别为45.55%、34.02%、62.76%、20.23%;扣非后净利润总额为11.77、15.22、24.58、30.20亿，同比增速分别为53.91%、29.32%、61.53%、22.85%。2018年一季度虽然营收、归母净利润、扣非净利润相比去年增速均有所下降，但是毛利率发生边际变化，2015Q1-2018Q1毛利率分别为29.17%、28.70%、26.45%、27.67%，2018Q1毛利率水平触底回升，我们分析认为，92号文等一系列PPP领域政策的出台，限制了国企央企的进入，同时对运营能力提出较高要求，行业竞争格局有所优化，项目盈利能力显现出提升的趋势。
1)水环境治理及PPP：2015Q1-2018Q1，板块营收总额分别为31.92、41.96、65.76、102.84亿，同比增速分别为20.92%、31.43%、56.74%、56.39%;归母净利润总额为1.66、2.00、5.90、7.06亿，同比增速分别为182.52%、20.80%、194.94%、83.72%;扣非后净利润总额为1.52、1.52、3.84、6.31亿，同比增速分别为180.31%、-0.11%、152.31%、64.27%。
2)大固废：2015Q1-2018Q1，板块营收总额分别为53.81、66.31、87.79、123.61亿，同比增速分别为23.58%、23.22%、32.40%、40.80%;归母净利润总额为4.78、6.32、9.51、12.41亿，同比增速分别为27.91%、32.22%、50.57%、30.46%;扣非后净利润总额为4.42、5.88、8.81、11.65亿，同比增速分别为55.19%、32.93%、49.99%、32.21%。
3)环境监测：2015Q1-2018Q1，板块营收总额分别为4.67、5.42、6.97、9.27亿，同比增速分别为31.90%、16.04%、28.66%、33.09%;归母净利润总额为0.41、0.31、0.41、0.62亿，同比增速分别为22.58%、-23.70%、29.27%、52.81%;扣非后净利润总额为0.25、0.23、0.27、0.55亿，同比增速分别为-4.23%、-6.66%、16.92%、102.82%。
4)烟气治理：2015Q1-2018Q1，板块营收总额分别为13.48、14.52、18.16、22.23亿，同比增速分别为31.13%、7.75%、25.03%、22.46%;归母净利润总额为1.27、1.62、1.79、2.10亿，同比增速分别为38.96%、27.24%、10.81%、17.04%;扣非后净利润总额为1.23、1.57、1.65、1.94亿，同比增速分别为42.46%、27.38%、5.34%、17.00%。
5)水务运营：2015Q1-2018Q1，板块营收总额分别为20.87、20.83、27.84、37.20亿，同比增速分别为54.46%、-0.15%、33.61%、33.64%;归母净利润总额为3.35、3.83、4.09、6.77亿，同比增速分别为18.88%、14.37%、6.64%、65.53%;扣非后净利润总额为3.06、3.55、3.92、5.31亿，同比增速分别为11.07%、15.71%、10.67%、35.34%。
6)工业节能：2015Q1-2018Q1，板块营收总额分别为9.60、23.55、66.89、48.59亿，同比增速分别为135.94%、145.41%、184.00%、-27.35%;归母净利润总额为1.29、3.02、6.14、4.52亿，同比增速分别为243.45%、133.46%、103.26%、-26.49%;扣非后净利润总额为1.28、2.47、6.08、4.44亿，同比增速分别为245.80%、93.60%、145.90%、-26.97%。
2.资产负债分析
2015-2017，环保行业的资产负债率分别为50.23%、54.39%、56.28%;2015Q1-2018Q1，资产负债率分别为49.53%、47.80%、53.67%、56.50%，因此无论是从年报还是从一季报的情况来看，行业的资产负债率都是在逐步提升，我们分析认为行业资产负债率提升还是由PPP项目集中释放所造成的。应收账款方面，2015-2017年，行业应收账款/营收比例分别为42.83%、40.64%、38.68%，所以比例有所下降，但是仍然维持在接近40%的较高水平上;2015Q1-2018Q1，行业应收账款/营收比例分别为206.75%、229.07%、193.23%、204.25%，可以看出一季度应收账款/营收规模维持在200%左右的稳定水平上。
分细分领域来看：
1)水环境治理及PPP：2015-2017，资产负债率分别为44.99%、50.62%、58.11%;2015Q1-2018Q1，资产负债率分别为43.78%、38.12%、50.63%、58.98%，与行业变化趋势一致，且最近两年中资产负债率明显提升，考虑到水环境治理项目目前多为PPP形式，因此该细分领域受到PPP影响最大。2015-2017年，应收账款/营收比例分别为66.63%、61.34%、50.84%;2015Q1-2018Q1，应收账款/营收比例分别为382.16%、411.04%、344.72%、296.74%，一季度应收账款/营收规模明显高于行业平均水平。
2)大固废：2015-2017，资产负债率分别为51.19%、55.42%、53.34%;2015Q1-2018Q1，资产负债率分别为50.10%、49.47%、53.72%、53.70%，由于固废细分领域受到PPP影响较小，所以资产负债率的变化并不如行业趋势那么明显。2015-2017年，应收账款/营收比例分别为29.40%、28.51%、27.16%;2015Q1-2018Q1，应收账款/营收比例分别为154.18%、150.60%、136.67%、125.80%，由于该细分领域受到PPP影响较小，一季度应收账款/营收规模明显高低于行业平均水平。
3)环境监测：2015-2017，资产负债率分别为28.06%、31.86%、34.34%;2015Q1-2018Q1，资产负债率分别为20.40%、25.37%、30.59%、35.25%，近几年来，由于环境监测领域以PPP形式释放的订单不断增加，监测类企业自身也有沿着产业链延伸做环境综合处置平台的需求，因此资产负债率有所提升。2015-2017年，应收账款/营收比例分别为51.53%、55.18%、50.42%;2015Q1-2018Q1，应收账款/营收比例分别为306.16%、343.07%、340.82%、270.31%，高于行业平均水平。
4)烟气治理：2015-2017，资产负债率分别为66.64%、68.78%、66.20%;2015Q1-2018Q1，资产负债率分别为65.00%、48.69%、67.98%、65.81%。2015-2017年，应收账款/营收比例分别为31.36%、38.48%、42.12%;2015Q1-2018Q1，应收账款/营收比例分别为160.91%、205.07%、249.44%、245.39%，由于烟气治理企业目前客户类型以工业企业为主，因此从全年来看应收账款在可控范围内。
5)水务运营：2015-2017，资产负债率分别为54.95%、54.50%、55.36%;2015Q1-2018Q1，资产负债率分别为53.04%、37.93%、53.91%、54.87%。2015-2017年，应收账款/营收比例分别为18.17%、17.44%、16.77%;2015Q1-2018Q1，应收账款/营收比例分别为61.74%、90.63%、77.28%、68.99%，水务运营类企业收费机制较为明晰，因此应收账款情况在所有领域中最为稳健。
6)工业节能：2015-2017，资产负债率分别为48.92%、58.54%、58.78%;2015Q1-2018Q1，资产负债率分别为51.39%、42.32%、58.31%、57.39%。2015-2017年，应收账款/营收比例分别为56.46%、37.05%、42.67%;2015Q1-2018Q1，应收账款/营收比例分别为249.32%、236.91%、136.18%、280.23%。
3.现金流分析
2015-2017年，销售商品收到的现金/营收分别为82.96%、83.25%、82.27%;经营活动净现金流/净利润分别为84.68%、61.97%、54.33%;2015Q1-2018Q1，销售商品收到的现金/营收分别为95.31%、88.94%、91.01%、94.85%;经营活动净现金流/净利润分别为-141.27%、-265.69%、-198.48%、-259.68%。从现金流状况可以看出，销售商品收到现金/营收保持稳定且有改善趋势，而一季度现金流/净利润往往为负值且波动较大，全年来看现金流/净利润呈现出逐年下降的趋势，表明行业现金流状况并没有实质性改善。
4.机构持仓分析
2015Q1-2018Q1，基金持仓环保服流通市值占比环保股总市值分别为4.24%、6.18%、4.57%、5.81%、3.60%、6.08%、4.12%、6.72%、4.29%、6.84%、3.62%、5.37%、2.63%，目前持仓比例已经降至历史最低点，截至2018年一季度，基金持仓相对较为集中的主要是东方园林(45.23亿)、碧水源(28.18亿)、三聚环保(9.00亿)、格林美(8.80亿)、中金环境(8.48亿)等。
5.推荐逻辑
环保的投资逻辑链：行业政策-空间-订单-业绩。政策有望再次密集出台。行业空间一直没有问题，主流公司订单收入比5到10之间，痛点在订单的落地到业绩转化。理由是，财政去杠杆致PPP项目清理，则银行融资放缓，项目进度和融资成本受影响。因此，影响因素首先项目入库，融资落地必须要关注项目收益率与融资成本剪刀差。
根据我们建立的公司与行业PPP数据库，结论是：1、环保项目有刚性，在清理期间落地速度加快，年化增速超过100%。2、清理期间，环保项目收益率上升有利于融资，与所有行业收益率曲线持平相比体现出竞争格局改善，可以传导融资成本。3、水，垃圾在落地率，清库率，增长速度上明显优势。
总结：地方财政监管，资本金穿透是影响行业的两个政策要素，从定向降准可见货币环境有底。行业估值处于10年底部，一旦地方财政清理结束，若利率不再超预期上行，环保行业的刚性和格局优化将享受估值溢价。
长期估值看竞争格局变化，从“商业模式”和“行业壁垒”两个痛点选公司!
1)项目刚性，运营能力和资本是市政环保公司核心痛点!第一，如前所述水，垃圾等领域项目保障度较高。龙头公司全国布局风险小。第二，经历此轮规范化，行业收益率上行，按效付费，格局有望改善!如黑臭水考核地方政府非常迫切，市场化的PPP仅有约20%，期待后续大量运营空间释放。同理，ppp政策本身要求投资成本至少30%挂钩绩效考核，在按效付费时代，真实治理尤其具备运营能力公司将受益于专业化带来的市场集中度提升!第三，资本金穿透管理将考验公司资本实力，关注公司杠杆情况，融资能力，和持续现金流产生。综上，关注运营实力较强或业务现金流正在改善的国祯环保，启迪桑德，中金环境，具备技术积淀的龙头碧水源等。
2)工业大气危废等领域龙头的现金流状况已体现出模式和壁垒优势，期待政策落地对行业空间释放的触发。关注东江环保，金圆股份，龙净环保。
6.附录：最新数据库更新情况
环保行业PPP项目库：4月清库效果进一步体现，未来行业管理从规范走向高质量发展
● 行业增速方面，全库及管理库自2017年11月92号文颁布以来，整体呈现先降、再升、再下降的趋势，同时随着清库效果进一步强化，落地增速短暂下滑，但年化增速仍超过100%。其中环保行业全库的2018M1~M4的环比增速分别为0.18%/7.16%/1.45%/-3.89%，管理库为1.43%/6.05%/3.52%/-1.29%，落地库为9.21%/10.37%/11.98%/-0.60%。
● 行业占比：整体来看，环保行业占比情况为落地库>管理>全库，其中全库占比稳步提升，2018M1~M4，占比从15.27%提升至16.14%，提升0.87PCT，管理库占比略降，2018M1~M4，占比从17.27%降至17.1%，略降0.17PCT，落地库占比基本稳定，2018M1~M4，占比从19.571%提升至19.49%，略降0.07PCT。
● 环保落地率 ：环保行业落地率稳步增长，且显著高于行平均，2018M1~M4，环保行业落地率49.92%/51.66%/56.06%/57.14%，显著高于行业平均水平(44.06%/43.49%/48.15%/50.14%)。
● 清库率：根据明树数据，以金额计，环保行业全库的清库率为11.2%，低于行业平均水平(12.73%)，此外，管理库清库分别为5.3%，落地库清库分别为2.7%。以项目计，环保行业三库清库率16.44%;8.91%;5.43%，均低于行业平均水平16.39%/9.28%/7.3%。
● 细分行业：水环境治理，垃圾发电在落地率，清库率，增长速度上具备明显优势整体来看，综合治理、湿地保护、绿化等行业表现较好，其中1)全库，2018M1~M4增速前三的细分行业为综合治理(19.02%)、景观绿化(14.42%)、湿地保护(7.53%);2)管理库，前三的细分行业为综合治理(23.75%)、海绵城市(14.41%)、景观绿化(12.78%);3)落地库，前三的细分行业为湿地保护(155.86%)、景观绿化(68.97%)、综合治理(54.93%)
● 行业占比：2018M1~M4，相对于2017M12，综合治理占比提升明显，其中：1)全库占比提升有综合治理(+3.82PCT)、景观绿化(+0.33PCT)、海绵城市(+0.14PCT)，2)管理库，综合治理(4.26PCT)、海绵城市(0.34PCT)、污水处理(0.16PCT)，3)落地库，综合治理(+4.62PCT)、景观绿化(+0.69PCT)、湿地保护(+0.68PCT)
● 落地率：2018M1~M4，落地率提升最明显的行业是湿地保护(+26.41PCT)、供水(+25.28PCT)、水利枢纽(+23.84PCT);落地率最高的三个细分行业为供气(86.79%)、生物质能(86.41%)、管网(62.59%)
● 三库清库率：1)全库，清库率最低的行业为景观绿化(7.1%)、湿地保护(7.9%)、污水处理(8%);2)管理库，清库率最低的行业为海绵城市(0.5%)、景观绿化(2.9%)、垃圾发电(3.8%);3)落地库，清库率最低的行业为海绵城市(0%)、生物质能(0%)、水利枢纽(0%)
● 付费方式：使用者付费加速加速下滑，
三库增速：使用者付费4月加速下滑。2018M1~M4：1)全库，可行性缺口补助环比增速分别为1.15%/11.73%/9.68%/-2.13%;使用者付费-1.74%/-4.47%/-18.05%/-17.47%，政府付费占比0.05%/7.79%/0.23%/-1.05%;2)管理库，可行性缺口补助1.97%/4.19%/10.38%/-0.81%;使用者付费-0.80%/-0.04%/-16.86%/-29.79%，政府付费0.13%/12.03%/0.09%/1.73%;3)落地库：可行性缺口补助15.22%/7.71%/18.00%/-1.77%;使用者付费-0.24%/2.35%/-6.50%/-18.22%，政府付费5.41%/15.78%/9.83%/4.50%。
占比比较：使用者付费占比下滑，可行性缺口补助&政府付费占比提升。2018M1~M4：1)全库，可行性缺口补助占比51.12%，较2017M12提升7.02PCT;使用者付费占比12.04%，较2017M12下滑7.81PCT，政府付费占比36.83%，较2017M12升0.79PCT;2)管理库，可行性缺口补助占比53.1%，较2017M12提升3.66PCT;使用者付费占比6.59%，较2017M12下滑5.74PCT，政府付费占比40.31%，较2017M12提升2.08PCT;3)落地库：可行性缺口补助占比49.11%，较2017M12提升3.31PCT;使用者付费占比7.18%，较2017M12下滑5.16PCT，政府付费占比43.71%，较2017M12提升1.85PCT。
落地率比较：可行性缺口补助52.8%，较2017M12提升10.1PCT,使用者付费62.2%，较2017M12提升16.1PCT,政府付费62.0%，较2017M12提升11.4PCT
三库清库率比较：可行性缺口补助&政府付费，清库率较低。可行性缺口补助全库/管理库/落地库分别清退980/368/26亿，以2017M11为基数，清库比例分别为8.19%/4.16%/0.74%,使用者付费全库/管理库/落地库分别清退1095/248/86亿，以2017M11为基数，清库比例分别为19.91%/11.05%/8.35%,政府付费全库/管理库/落地库分别清退995/353/121亿，以2017M11为基数，清库比例分别为10.12%/5.21%/3.98%
● 省份间比较
三库增速：2018M1~2018M4，1)全库：增速前三省市为湖北、吉林、上海，2018M4金额2216.6、1658.7、37.0亿，环比122.86%、65.54%、63.64%;2)管理库：增速前三的省市为天津、吉林、浙江，2018M4金额134.1、1653.2、551.2亿，环比383.64%、70.27%、56.93%;3)落地库：增速前三的省市为重庆、江苏、湖北，2018M4金额4.2、428.4、577.8亿，同比202.62%、148.73%、132.99%。
金额占比：2018M1~2018M4，1)全库：占比提升前三省市为湖北、河南、吉林，2018M4金额占比7.83%、10.91%、5.86%，环比4.15、3.19、2.15PCT;2)管理库：占比提升前三的省市为吉林、广东、湖北，2018M4金额占比8.53%、4.31%、6.39%，环比3.10、1.26、1.14 PCT;3)落地库：占比提升前三的省市为吉林、湖北、江苏，2018M4金额占比10.98%、5.22%、3.87%，环比2.63、2.21、1.78 PCT。
落地率：落地率提升前三的省份为江苏(69.3%，+50.43 PCT)、内蒙古(60.9%，+35.14 PCT)、黑龙江(79%，+32.05 PCT)
清库情况：甘肃(40.13%/17.42%/0.61%)、内蒙(31.69%/14.69%/21.64%)、新疆(44.66%/21.33%/17.57%)清库较为严重。全库金额前三的省份为内蒙古(656亿)、新疆(585亿)、云南(471亿);管理库金额前三的省份为内蒙古(224亿)、甘肃(178亿)、新疆(134亿);落地库金额前三的省份为内蒙古(82亿)、山东(63亿)、新疆(57亿)
● 收益率趋势。
清理期间，环保行业整体略有提升，且高于全行业平均：2018M1~M4，项目收6.07%/6.60%/6.78%/6.92%;高于行业平均(根据明树数据，6.34%/6.64%/6.30%/6.44%),市公司高于环保行业平均水平：上市公司2017M11~2018M3，项目收益6.22%/6.33%/7.12%/6.81%，进一步高于环保行业平均,体现出竞争格局改善，可以传导融资成本。
● 环保上市公司
上市公司在手PPP约 4500 亿，三库占比为落地库>管理库>全库：根据我们对 16 家龙头环保上市公司，共444个PPP项目的统计，金额方面，环保公司的全库/管理库/落地库金额约 3841.1、3628.2、2336.0亿，分别占比13.56%、18.72%、21.10%。项目数量方面，上市公司全库/管理库/落地库金额约315.0、299.0、185.0个，占比8.28%、13.22%、15.31%。
落地率高于环保行业平均： 根据财政部口径(落地率=(执行) /(准备+采购+执行))，环保上市公司平均落地率为 64.4%，高于环保行业平均(57%)，项目数量方面，上市公司落地率 61.9%，同样高于行业平均(53%)。
付费方式，政府付费比例更高，使用者付费比例更低：1)金额计， 环保上市公司的入库项目/管理库项目/落地项目中，政府付费比例分别为58.78%、58.83%、65.79%%，高于行业平均的36.83%、40.31%、43.71%;而可行性缺口补助38.73%、38.53%、30.15%，低于行业平均的 51.12%、53.10%、49.11%; 使用者付费 2.48% 、2.63%、4.06%，低于行业行业平均的 12.04%、6.59%、7.18%。 2)而以项目数量计，政府付费比例为53.21%、53.05%、56.98%， 同样高于行业平均水平35.04%、39.26%、41.85%，使用者付费比例3.93%、3.94%、5.59%，显著低于行业平均的 25.93%、15.97%、15.76%%，可行性缺口补助42.86%、43.01%、37.43%，与行业平均水平基本持平39.03%、44.77%、42.39%
入库项目： 入库比例前五的上市公司分别为蒙草生态、国祯环保、北控水务、高能环境、东方园林。 入库金额 367、 185、 763、 49、 1013亿， 入库率96%、 84.6%、84.4%、 83.3%、 76.1%。 以数量计，入库比例前五的公司分别为蒙草生态、国祯环保、北控水务、高能环境、东方园林，入库 24、22、27、5、70个，入库率 96.00%、84.62%、84.38%、83.33%、76.09%。
入管理库项目： 入管理库比例前五的上市公司分别为蒙草生态、国祯环保、北控水务、高能环境、东方园林。 入管理库金额 367、185、763、49、941亿， 入库率96.00%、84.62%、84.38%、83.33%、71.74%。 以数量计，入管理库比例前五的公司分别为蒙草生态、国祯环保、北控水务、高能环境、东方园林，入管理库24、22、27、5、66个，入库率96.00%、84.62%、84.38%、83.33%、71.74%。
落地项目： 落地项目比例前五的上市公司分别为高能环境、北控水务、蒙草生态、聚光科技、国祯环保。落地项目金额18、637、235、28、143亿， 入库率66.67%、65.63%、60.00%、60.00%、57.69%。 以数量计，落地项目比例前五的公司分别为高能环境、北控水务、蒙草生态、聚光科技、国祯环保，落地项目4、21、15、3、15个，入库率66.67%、65.63%、60.00%、60.00%、57.69%。
入库项目中示范项目比例：入库项目中示范项目比例前五的上市公司分别为中金环境、高能环境、创业环保、盈峰环境、博天环境。示范项目金额10、45、13、3、95、亿， 比例95.16%、92.82%、79.20%、69.84%67.38%。 以数量计，示范项目比例前五的公司分别为蒙草生态、盈峰环境、高能环境、北控水务、启迪桑德，示范项目19、3、3、16、11个，比例79.17%、75.00%、60.00%、59.26%、55.00%。
付费方式： 两种口径的规律较为一致， 1)中金环境、盈峰环境落地项目均为可行性缺口补助; 2)创业环保使用者付费占比较高(以金额计， 48%); 3)北控水务、国祯环保、聚光科技、苏交科落地项目均为政府付费项目。
清库项目： 根据明树数据，上市公司清库项目共 10 个(按上市公司公告口径为 8个，其中 1 个项目包含 3 个分包)， 金额总计约 44.8 亿， 占上市公司入库金额的 1.2%。其中1) 按执行阶段分，识别阶段 2 个，采购阶段2 个，执行阶段 6 个; 2) 按行业分，市政工程 5个，旅游 2 个，水利 1 个，综合治理1个，农业1个， 3)按付费方式分，政府付费 3个，可行性缺口补助 5个，使用者付费2个，整体影响有限。
原标题：【东吴环保袁理团队】一篇不太一样的分析。宏观框架考虑本质，环保供给侧改革看治理运营＆资本能力！年报一季报与最新PPP数据分析
