行业介绍：“最清洁的”氧化消毒剂发生设备。臭氧(O3)被誉为“最清洁的氧化剂和消毒剂;臭氧只能现制现用，凡用到臭氧的地方必须配备臭氧发生器;工业(市政)级臭氧发生器指产量通常在1千克/小时以上，系统相对复杂，各环节相对独立的臭氧发生器系统。
产业链分析：设备-工程-维保。产业链主要分为设备制造、工程集成和维保服务三大环节，其中设备制造为主导环节。(1)设备制造指臭氧发生系统设备及相关设备的生产制造;(2)工程集成：“厂商一体”和“授权外包”并行，“授权外包”或成阶段性趋势。(3)维保服务：市场较混乱，年度合同式解决方案成发展趋势。驱动因素：(1)供水水质、污水及烟气排放全面提标，监测检测措施落实;(2)执法趋严，环保计入官员考核权重加大。
需求端：四大应用驱动百亿市场规模。2016年工业级臭氧市场规模约44亿元,预计到2020年市场规模将增长至近150亿元，2016-2020CAGR 35%。(1)污水处理：硬COD成污染物减排重点;(2)供水消毒：“臭氧+活性炭”深度处理工艺进一步推进;(3)烟气脱硝：臭氧低温脱硝满足非电烟气处理痛点;(4)纸浆漂白：推广Light ECF/ TCF工艺，根源减排氯化物污染。
供给端：国产加速替代外资品牌。1)行业壁垒：技术资质规模成三大门槛。外资品牌最大单台产能250 kg/h，国产品牌最大单台产能130 kg/h;前五大发生器品牌市场份额超70%;2)竞争格局：国产崛起，替代加速。2016年国产品牌份额约为38%，预计到2020年，国产份额将上升到到60%左右;国产品牌侧重污水处理和烟气脱硝领域，进口品牌侧重供水消毒和纸浆漂白领域，预计未来3~5年，国产品牌会持续渗透进口品牌优势领域，扩大市场份额;2016年臭氧发生器行业纯设备销售额约13.4亿元,工程与服务产值约为33.5亿元，加总约为46.9亿元，数据与需求端估算接近，印证市场需求估算逻辑。
发展趋势：国产升级，资本助力。1)国产渗透高端应用市场：品质升级、技术突破、客户价格敏感度提升以及示范项目效应共同推动;2)国产受益PPP：运营方成本意识提升，集中度提高，服务议价能力增强共同作用;3)资本助力提升竞争优势：助力外延并购，提升市占率、知名度和技术实力;助力提升大型项目运作能力;助力研发投入，提升科技溢价;4)能耗技术决定未来：能耗是最大的运行成本，也是最大的技术突破变量。
风险因素：(1)减排政策变化，趋严执法能否持续;(2)国产质量升级缓慢，高端市场渗透不及预期。
投资策略: “十三五”期间行业发展逻辑将是市场快速增长，国产持续替代外资份额。核心竞争力+资本市场背书助力企业成为行业龙头。建议关注：1)资本市场挂牌标的，此类企业具备核心技术和规模优势，如国林环保;2)一级市场关注在细分领域建立确定优势的企业，如烟气脱硝领域的的新大陆环保。
一、什么是工业(市政)级臭氧发生器
1.1 行业介绍：“最清洁的”氧化消毒剂发生设备
臭氧(O3)被誉为“最清洁的氧化剂和消毒剂”。臭氧是一种淡蓝色、有刺激性气味的不稳定气体，较氧气易溶于水，具有强氧化性，在自然界中其氧化电位仅次于氟。臭氧是世界公认的广谱高效杀菌消毒剂。其化学性质活泼，在一定浓度下可迅速杀菌和氧化，无二次污染。
臭氧发生器是用于制取臭氧气体(O3)的装置。臭氧易于分解无法储存，需现场制取现场使用(特殊的情况下可进行短时间的储存)，所以凡是要用到臭氧的场所均需使用臭氧发生器。臭氧发生器在饮用水，污水，工业氧化，食品加工和保鲜，医药合成，空间灭菌等领域广泛应用。臭氧发生器产生的臭氧气体可以直接利用，也可以通过混合装置和液体混合参与反应。
臭氧发生器可分为工业(市政)级和商用级两大类。工业(市政)级指产量较大(通常在1千克/小时以上)，系统相对复杂，各环节相对独立的臭氧发生器系统。商用级指产量较小(通常在1千克/小时以内)，系统相对集成，用于小型商业应用的臭氧发生器装置。
注释：本文主要讨论工业(市政)级臭氧发生器系统设备;“工业(市政级)”以下简称为“工业级”。
1.2 产业链分析：设备-工程-维保
产业链主要为三大环节：设备制造、工程集成、维保服务。由于臭氧发生器高技术含量的特点，设备制造在产业链中占主导地位。
设备制造：产业链核心环节
设备制造是指臭氧发生系统及相关设备的生产制造。发生系统设备是指将原料气(氧气或空气)变成臭氧，再投加到污水或其他处理对象中，同时对反应后剩余臭氧进行破除处理的主要设备，包括三部分：发生器主机、投加装置、尾气破坏装置。发生器主机为核心技术所在，其生产企业是发生器品牌厂商。投加装置和尾气破坏装置，以前也是品牌厂商整体供应，但近年鉴于市场竞争需要，也会选择将其外包给其他企业。
工程集成：授权外包或成阶段性趋势
臭氧发生器的正常工作是一个系统工程。发生系统及气源设备供货后，还需在项目现场进行辅助设备配套、组装、调试等大量系统集成工作。工程集成服务通常有两种类型，一种是“厂商一体”，由发生器品牌厂商整体提供，给用户“交钥匙”工程;一种是“授权外包”，是发生器厂商授权专业集成商或EPC总包完成。
授权外包顺应阶段性竞争特点。目前国内市场发展迅速，出于竞争需要，越来越多的工程集成采取授权外包形式。其原因主要有几个方面：1)外包可降低整体系统售价，提供竞争力;2)授权外包将一部分利润空间转移给集成商，有利于调动集成商积极性进行市场拓展;3)PPP运营大趋势下，水处理工程大总包方话语权增强，通常要求自己做系统集成。
维保服务：年度合同式解决方案为趋势
维保服务对于臭氧系统稳定运行至关重要。臭氧发生系统的投资成本较高，少则几百万元，多则几千万元乃至上亿元。正因如此，长期运行的稳定性对于终端用户具有重要的意义。
质保期后的维保服务市场目前较混乱。臭氧发生系统的质保期通常为1~3年不等，质保期后的维保服务目前有三种类型：用户处理、发生器厂商处理、第三方处理。
年度合同式维保方案为趋势。随着臭氧设备销售的增长，运行保有量也不断提高。此外，鉴于臭氧设备的昂贵性，其使用寿命也较长，平均在10年以上，这对维保提出了更高要求。我们判断，年度合同式的维保方案将成主流趋势。至于是发生器厂商还是第三方占主导，还有待市场发展趋势的进一步明朗。
1.3 驱动因素：排放提标，执法趋严
近年来，随着污染加剧及我国经济实力增强，供水及排放标准在不断提高。与此同时，环保执法力度日趋严格，多地对官员考核实行污染一票否决制。综合影响下，企业治理污染意愿，以及使用臭氧等高级工艺的动力也在不断加强。
驱动因素一：污水、烟气排放及供水水质提标，传统处理无法实现
市政污水排放提标至一级B或一级A。化学需氧量(COD)是衡量水中有机物污染的指标，也是提标中最重要的指标。在2015年国务院颁布的“水十条”中，明确提出控制COD的要求。以前二级标准可以排，现在要提标到一级B或一级A。受此政策影响，各地市政污水厂纷纷推出提标改造计划，增加处理工艺。
工业污水排放普遍提标至COD<100。工业污水方面，高排放行业基本都有相应的行业排放标准。“十三五规划”中，COD排放要求也基本从之前200/300提标到100以内。以下为部分高排放行业的排放标准。
供水提标落实加速，深度处理全面铺开。自用水深度处理是指在传统的混凝、沉淀、过滤和消毒四步法工艺的基础上，为了提高饮用水的质量，对饮用水中大分子有机物进行的处理。其中臭氧-活性炭技术是最重要且应用最多的深度处理技术。
2006年，国家颁布《GB 5749-2006 生活饮用水卫生标准》，水质指标由35项增加至106项。但由于当时众多省份不具备新标准检测能力，实际推进较为缓慢。近年来，国家加大投入，提升技术装备，使各地区基本具备了106项指标检测能力，直接促进了饮用水深度处理技术在全国各地的铺开，臭氧行业也因此得到极大拉动。
烟气排放大幅提标。氮氧化物(NOx)是一种主要的大气污染物，浓度超标会对人体造成严重危害。其主要来源为锅炉燃烧、工业窑炉燃烧及汽车尾气。随着国务院“大气十条”的发布，工业企业燃烧烟气NOx的排放标准也在逐年提升。
以石化行业为例，2015年之前执行的都是1996年发布的《大气污染物综合排放标准》(GB16297-1996)，其中对NOx的排放限值是240mg/m3。2015年，环保部发布《石油化学工业污染物排放标准》(GB31571-2015)将NOx排放标准提升到150mg/m3。
驱动因素二：环保执法日趋严格，官员考核权重加大
环保执法进一步加强。2013年，国务院发布“大气十条”，对重点行业脱硝、挥发性有机物污染治理提出明确要求。2015年，国务院发布“水十条”，对纸浆漂白、重点流域化学需氧量排放、近岸流域总氮排放等提出严格要求。此外，近年来各项加强环保执法的法规、文件纷纷出台，从制度层面对排污企业形成了更严厉的约束。
《生态文明建设目标评价考核办法》出台加速各地考核办法落地。2016年12月，《生态文明建设目标评价考核办法》出台。评价考核在资源环境生态领域有关专项考核的基础上综合开展，将考核结果作为省级党政领导班子和领导干部综合考核评价、干部奖惩任免的重要依据，体现“奖惩并举”。实行一年一评价、五年一考核。对考核等级为不合格的地区，进行通报批评，并约谈其党政主要负责人，提出限期整改要求。
同时发布的《绿色发展指标体系》中，官员考核环境权重首超GDP。《绿色发展指标体系中》，GDP增长质量权重不到资源利用、环境质量权重的一半，占全部考核权重不到10%。2017年以来，就有河南焦作、四川眉山等多地出台了相关制度细则和办法，其中对于官员环境治理不力的惩罚性措施包括约谈、扣款、追究责任等。
二、需求端：四大应用驱动百亿市场规模
2.1 应用一：污水有机物处理
近年来，经过各项减排治理，我国工业和市政污水总体排放量呈下降趋势。其中有机污染物指标COD(化学需氧量)排放也呈下降趋势，但距减排目标还有很大差距。同时，前期减排的COD大多为易生物降解的，处理难度和成本都较低。剩下的大部分为难生化降解的，即硬COD。
硬COD(难生化降解有机污染物)是指难以被生物降解方法处理的有机污染物。生化法是污水处理的常规工艺，其成熟度高、成本低的特点使其成为传统污水处理的标准工艺。但自身特性也决定了其对难降解的有机污染物无能为力。
臭氧是硬COD处理工艺中高性价比选项。对于硬COD处理，目前有很多方式，比如臭氧法、催化法、芬顿反应、膜处理等。每种工艺各有优缺点，但综合比较下来，臭氧法是性价比高，同时无次生污染的选项。
臭氧工艺通常为传统处理工艺后加一道工序，其新建和改造难度相对较小。
市场规模估算
根据环保部《环境统计年报》，2015年COD排放量 2223.5万吨。2017年1月5日，国务院印发《“十三五”节能减排综合工作方案》，指出到2020年，全国污水年COD排放总量控制目标为不超过2001万吨。依据2011-2015减排趋势，我们估算出2016-2020年COD排放量。
(注：截止2017年6月19日，环保部尚未发布2016年废水COD排放量数据)
估算公式：臭氧需求产值= COD减排量* 臭氧工艺渗透率* 处理系数* 臭氧设备造价(COD处理)
根据调研得知，在COD去除上，目前臭氧工艺的渗透率约为10%，我们假设到2020年臭氧工艺渗透率增长到50%。市政污水处理，臭氧投加和COD比例通常为2：1;工业污水处理，由于成分复杂，臭氧和COD比例可达到4:1或5:1。此处我们平均按3：1估算，故处理系数为3。污水处理臭氧系统造价约为5万元每千克小时(即每小时能生产1千克臭氧气体的系统造价约5万元)。
2016年COD减排量：2223.5- 2154.3=69.2万吨
2016年臭氧需求产值(污水)：69.2(COD减排量)*10000*1000(千克换算)*10%(渗透率)*3(处理系数)/365(天)/24(小时)*50000(设备造价)≈11.8亿元
2020年COD减排量:2036.2-2001=35.2万吨
2020年臭氧需求产值(污水)：35.2(COD减排量)*10000*1000(千克换算)*50%(渗透率)*3(处理系数)/365(天)/24(小时)*50000(设备造价)≈30.1亿元
2.2 应用二：供水深度处理
常规工艺难达水质要求。城市自来水厂的常规净水工艺分为：混凝、沉淀、过滤、消毒四个步骤。其中过滤和消毒主要用石英砂和加氯来实现。随着《生活饮用水卫生标准》(GB 5749-2006)的颁布以及检测设备的落实，水质指标由35项提标到106项，常规工艺基本上无法达到出水水质要求。
常规氯消毒具有致癌风险。其中，消毒流程通常是靠投加氯气(Cl2)或二氧化氯(ClO2)，与水反应生成次氯酸(HClO)，通过次氯酸的氧化性来杀灭有机物、细菌、病毒等。但反应同时，会产生副产物三卤甲烷，具有一定致癌性和致畸性，控制不好会对人体健康产生很大危害。
臭氧的杀菌效力远超氯处理。臭氧的氧化性能是氯气的1.52倍，这也决定了其去除有机物杀菌的效力远超氯处理。
臭氧处理无次生污染产生。臭氧的分子式是O3，其氧化或自身分解后产生的副产物是氧气O2。此特性决定了其不会产生污染副产物。
“臭氧+活性炭”深度处理全面铺开。“臭氧+活性炭”目前已成为水厂深度处理改造和新建项目的主流工艺。其中臭氧起杀菌消毒作用，活性炭起吸附过滤作用。
给水深度处理由于成本较高，最开始是从经济发达地区(如长三角)实施，目前已开始全面向内陆省份推进。
市场规模估算
根据住建部《城乡建设统计公报》，2015年全国供水总量 667.4 亿吨。按照2011-2015年全国供水总量变化曲线以及人口增长趋势，我们估算出2016-2020年全国供水总量情况。
估算公式：臭氧需求产值=年供水量* 臭氧工艺渗透率*处理系数*臭氧设备造价(供水处理)
根据调研得知，目前臭氧深度处理工艺渗透率约为20%。每吨自来水深度处理臭氧用量约为0.005千克，故处理系数为0.005。供水处理上因为有预臭氧，系统整体造价要高于污水，平均每千克小时造价约为20万元。此外，我们假设2020年臭氧深度处理工艺渗透率增长到50%。
(注：截止2017年6月19日，住建部尚未发布2016年全国城市县城市政供水量数据)
2016年供水总量：681.7亿吨
2016年臭氧需求产值(供水处理)：681.7(年供水量)* 100,000,000(单位换算)*20%(工艺渗透率)*0.005(处理系数)/365(天)/24(小时)*200,000(设备造价)≈15.6亿元
2020年供水总量：697.1 亿吨
2020年臭氧需求产值(供水)：697.1(年供水量)* 100,000,000(单位换算)*50%(工艺渗透率)*0.005(处理系数)/365(天)/24(小时)*200,000(设备造价)≈39.8亿元
2.3 应用三：烟气低温脱硝
非电行业锅炉和工业窑炉是“十三五”烟气脱硝的重点。烟气脱硝是指去除烟气里面的氮氧化物(NOx)。火电领域的脱硝由于体量大、烟气温度高等特点，大部分采用了SCR或SNCR工艺。而且由于启动时间早，截至2015年，85%的燃煤发电厂都已投运脱硝系统。相对比，非电行业的脱硝工作刚刚起步，是“十三五”期间的减排重点。
常规工艺难以满足非电工业烟气脱硝要求：(1)非电行业烟气温度通常较低，常规SCR、SNCR工艺难以适用;(2)非电行业烟气成分较复杂，易导致SCR工艺催化剂中毒;(3)非电行业窑炉通常对改造周期要求较高，难以接受SCR工艺的耗时成本; (4)提标背景下，SNCR工艺的低脱除率难以满足要求。
臭氧低温脱硝工艺满足非电烟气脱硝痛点。臭氧工艺具有反应要求温度低，无催化剂中毒风险，脱除率高等特点。在非电工业烟气脱硝上，具有竞争性优势。
市场规模估算
根据环保部《环境统计年报》，2015年我国工业氮氧化物排放1180.39万吨。2017年1月5日，国务院印发《“十三五”节能减排综合工作方案》。其中指出，到2020年，工业氮氧化物控制目标为1004.2万吨。依据2011-2015年减排趋势，我们估算出2016- 2020年工业氮氧化物排放量情况。
(注：截止2017年6月19日，环保部尚未发布2016年工业氮氧化物排放量数据)
估算公式：臭氧需求产值= 氮氧化物(NOx)减排量* 臭氧工艺渗透率*处理系数*臭氧设备造价(脱硝)
根据调研得知，目前烟气脱硝臭氧工艺渗透率约10%，我们假设2020年臭氧脱硝工艺渗透率增长到50%。处理每千克氮氧化物需臭氧量约为2.4千克，处理系数2.4。脱硝项目因为不需要投加装置和尾气破坏，每千克小时臭氧造价约在5万元左右。
2016年烟气氮氧化物减排量：1180.9- 1098.6= 82.3 万吨
2016年臭氧需求产值(脱硝)：82.3(NOx减排量)*10000*1000(单位换算)* 10%(工艺渗透率)*2.4(处理系数)/365(天)/24(小时)*50000(设备造价)≈11.3亿元
2020年烟气氮氧化物减排量：1025.4-1004.2=21.2万吨
2016年臭氧需求产值(脱硝)：21.2(NOx减排量)*10000*1000(单位换算)* 50%(工艺渗透率)*2.4(处理系数)/365(天)/24(小时)*50000(设备造价)≈14.5亿元
2.4 应用四：纸浆低氯漂白
臭氧广泛应用于工业氧化领域，其中规模最大的是纸浆中溶解浆的漂白。
臭氧是取代含氯漂白的绿色选项。纸浆生产作为高排放、高污染行业，其漂白工艺发展主要有四个阶段：元素氯漂白、ECF、Light ECF、TCF。前三种工艺在漂白中都会用到氯或者氯化物，但使用的量为逐渐递减，直到TCF全无氯漂白工艺。氯或氯化物在漂白过程中会产生有害污染物二噁英，对人体和环境有重大伤害。正因如此，纸浆行业源头减排的方向是减少乃至消除漂白过程中氯的使用。
Light ECF/ TCF成趋势，臭氧应用日益普及。随着排放标准的不断提高，传统氯漂和ECF工艺已无法满足要求，迫于环保压力，越来越多的浆纸企业开始采用Light ECF或TCF工艺。2011年江苏王子纸业建成了第一个臭氧Light ECF制浆生产线，标志我国制浆行业正式采用臭氧处理工艺。
市场规模估算
根据《中华纸业》数据，2015年全国溶解浆产量约为55万吨; 按照2011-2015年我国溶解浆产量数据变化情况及需求趋势，我们估算出2016-2020年全国溶解浆产量情况。
估算公式：臭氧需求产值= 溶解浆产量* 臭氧工艺渗透率* 处理系数* 臭氧设备造价(漂白)
根据调研得知，目前臭氧漂白占溶解浆处理工艺的渗透率约为1%,我们假设到2020年，渗透率提高到10%。根据行业调研，如改造为污染较小的轻ECF工艺，每吨浆需臭氧量为3.5吨左右，即处理系数3.5。此外，纸浆漂白应用里，臭氧设备单位造价约为13万元每千克小时。
2016年溶解浆产量：98 万吨
2016年臭氧需求产值(漂白)：98(溶解浆产量)*10,000*1000(单位换算)*1%(工艺渗透率)*3.5(处理系数)/365(天)/24(小时)*130,000(设备造价)≈5.1亿元
2020年溶解浆产量: 120万吨
2020年臭氧需求产值(漂白)：120(溶解浆产量)*10,000*1000(单位换算)*10%(工艺渗透率)*3.5(处理系数)/365(天)/24(小时)*130,000(设备造价)≈62.3亿元
2.5 市场规模：2020年百亿规模可期
臭氧工艺渗透率提升是市场增长的直接动力。臭氧工艺是成本较高的一种处理方式，但也是处理高难度污染物的有效方式。此特点决定了越到减排后期，臭氧工艺使用的概率和频率越高。四大领域臭氧工艺渗透率的增长量是根据各细分市场特点，结合调研做出的关键假设。
2016年市场规模约44亿元。依据四大应用领域的市场需求情况，我们可以加总出2016年工业级臭氧处理市场规模：污水处理(11.8)+供水处理(15.6)+烟气脱硝(5.1)+ 纸浆漂白(10.2)= 43.7亿元
2020年预计市场规模近150亿元，2016- 2020 CAGR 35%。依据各领域2020年需求产值预测，加总可得：污水处理(30.1)+ 供水处理(39.8)+ 烟气脱硝(14.5)+ 纸浆漂白(62.3)= 146.7亿元。2016-2020四年CAGR≈35%
三、供给端: 国产加速替代外资品牌
3.1 行业壁垒：技术资质规模成三大门槛
工业级臭氧发生器作为高技术含量行业，具有门槛高，技术积累长，研发投入大等特点。其行业竞争壁垒主要体现在以下几个方面。
单台设备产能的技术壁垒。臭氧发生器产品特点是，单台产能越高，技术难度越大。目前外资品牌中最大单台产量可以做到250kg/h. 经过二十多年的研发突破，我国行业领军企业如国林环保、新大陆环保，已能做到120-130kg/h最大单台产能。但其他多数国产品牌尚只具备最大20-30kg/h单台产能。
历史项目规模的资质壁垒。作为项目驱动型行业，臭氧发生器客户普遍看重供应商的历史项目规模情况。招标时也经常设置历史项目门槛，以甄别供应商做类似项目的能力和经验。从发生器品牌厂商角度看，领先企业通常拥有较多规模大的历史项目业绩，这就为市场后入者和跟随者设置了一道竞争壁垒。
机械制造业的规模壁垒。臭氧发生器属于高技术含量的机械制造业。其规模大小直接决定了单位产品的平均成本。举例来说，不锈钢板材通常占臭氧发生系统总成本的20%-30%。其供应方为充分竞争性行业，采购量大小会对采购价造成直接影响，从而影响发生器厂商平均成本。目前五大发生器品牌(2家国产)的市场份额超过70%，已构筑较高的规模壁垒。
3.2 竞争格局：国产崛起，替代加速
国产品牌市占率持续提升。经过近二十多年的发展，国产品牌已与外资品牌形成分庭抗礼、替代加速的竞争格局。到目前为止，我国工业级臭氧发生器市场上的主要品牌有10家左右，其中外资品牌5家，2016年市占率62%，较之前进一步下降。国产品牌5家，2016年市占率为38%。平均收入规模> 5000 万元。我们预计，到2020年，外资品牌市场占有率会下降到40%左右，国产品牌上升到60%左右。
外资国产品牌各有细分市场侧重。外资品牌通常技术实力雄厚，质量价格较高，其侧重领域为供水处理和纸浆漂白等高端市场。主要代表有奥宗尼亚(Ozonia)、威德高(Wedeco)、欧意艾(OEI)等。国产品牌起步晚，与外资相比，技术质量尚有差距。借助成本优势，国产品牌通常更侧重污水处理和烟气脱硝等看重性价比的应用领域。代表品牌有国林环保、新大陆环保等。
供水处理和纸浆漂白因为涉及供水安全和连续生产，对臭氧设备质量要求较高，是外资品牌的优势领域。污水处理和烟气脱硝相对更看重性价比，国产品牌因此具有相对优势。
国产品牌扬长补短，替代外资加速。主要表现为：(1)受益于排放提标，国产品牌优势领域污水及烟气处理发展迅速，持续挤压外资空间;(2)国产品牌质量提升，渗透市政供水等高端领域趋势明显;(3)近年经济下行，财政收入增速放缓，客观上提升了市政水厂和纸浆厂对设备价格的敏感度。(4)市场总量增长，国产品牌规模效应显现，成本优势进一步提升。外资品牌由于全球体量大，边际效应较小。基于以上原因，我们认为国产品牌在深耕原有领域的同时，不断渗透外资品牌的优势领域，替代加速。
行业销售额印证需求端市场规模估算逻辑。根据行业调研，2016年臭氧发生器行业纯设备销售额约为13.4亿元。按照臭氧工程行业特点，工程集成和维保服务规模通常为设备销售的2.5倍左右，即33.5亿元。由此可得出市场总体销售额为46.9亿元。数据跟需求端规模测算接近，也印证了我们的市场规模估算逻辑。
四、发展趋势：国产升级、资本助力
4.1 趋势一(竞争)：国产品质升级，加速高端渗透
四大应用领域里，市政供水和工业氧化对臭氧系统要求高，一直由外资品牌占据。但近年来，随着市场的快速发展，国产品牌开始向这些高端领域渗透。
国产品牌进入市政供水市场。供水深度处理，因为涉及饮用水安全，各地政府重视度高，通常选用稳定性好的外资品牌产品。但近年来，国产品牌也开始渗透这一领域。究其原因，主要有以下几个方面：1)国产品质提升，跨越供水处理要求门槛;2)深度处理由发达地区向欠发达地区推广，客户价格敏感度提高;3)借助强大的销售渠道网络，国产深度处理业绩增多，为进一步扩张提供项目佐证。
国产跃跃欲试纸浆漂白领域。臭氧漂白，作为造纸制浆工业的重要工艺，具有处理量多、成本较高、停机影响大的特点。之前客户倾向于选择外资品牌产品。
但随着纸浆行业排放标准的日益严格，我们判断未来国产品牌进入这一市场的可能性越来越大。主要原因为：1)随着项目增多，对中小型浆厂而言，国产臭氧品牌的价格优势更有吸引力;2)随着国产品牌不断的研发投入，其产品质量会跟上纸浆漂白要求;3)部分国产臭氧企业登陆资本市场，融资能力增强，不排除未来收购进口品牌，跨越式技术提升的可能。
4.2 趋势二(行业)：PPP大势所趋，利好国产品牌
PPP改变运营格局。“十三五”规划里，国家大力推广PPP项目，市政供水、市政污水及工业园区污水是其中的重要部分。这意味着，运营方将由原来的各地方水务公司、城投平台等国有企业转移到PPP项目公司。
国产臭氧品牌受益。主要理由为：1)PPP项目大股东一般为大型专业水务企业，成本控制会严于原有国有运营方，其价格敏感度也会相应提高。在满足质量要求的情况下，国有臭氧品牌因成本优势，会在竞争中处于优势地位;2)PPP项目相比之前各地独自运营，集中度大幅提高。此情况下，客户对设备供应商的售后服务要求会更高，而服务通常是国产品牌的优势领域; 3)短期看，PPP运营企业重点关注设备价格;长期看，如运营出现问题，PPP企业会加大对设备质量的考察，利好质量升级的国产品牌。
4.3 趋势三(资本)：资本助力扩张，提升竞争优势
臭氧设备制造为资本密集型产业。通常一套臭氧发生器系统造价为几百万到上千万不等，大型项目如纸浆漂白可达上亿元。此外，臭氧发生器厂商为设备供应方，供货回款需跟随项目实施进度，资金占压比重大。基于此特点，外资品牌企业通常隶属于大型上市公司，以增强资金周转实力。如奥宗尼亚(Ozonia)隶属于法国苏伊士环境集团(Suez Environment)，威德高(Wedeco)隶属于美国水处理巨头赛莱默(Xylem)。
资本助力提升竞争优势。我国臭氧发生器行业起步晚，跟外资品牌相比，质量稳定性上尚有差距。在市场快速发展情况下，资本助力会大大提升企业竞争力。其主要体现在以下几个方面：1)助力外延并购，提升市占率、知名度和技术实力;2)增加资本金，提升大型项目运作能力;3)加大研发投入，提升科技溢价。
4.4 趋势四(技术)：能耗决定未来，研发抢占先机
低能耗是技术突破的最大变量。臭氧发生器的原理是通过高压放电，将氧气(O2)转化为臭氧(O3)。根据行业调研，每生成1千克O3，大概需要8千瓦时左右(kw.h)。一台30kg/h的中型臭氧发生器系统，全年的能耗约为210万千瓦时。以上海地区工业用电约0.89元每千瓦时为例，全年运行电费约为187万元。可以看出，运行电费是一笔不小的支出。所以我们认为，在研发端，如企业在能耗上有重大突破，将极大改变竞争格局。
五、风险因素
(1) 减排政策变化，趋严执法能否持续
(2) 国产质量升级缓慢，高端市场渗拓展不及预期
六、估值分析及行业投资策略
6.1 估值分析：新三板标的具有较高安全边际
目前A股与新三板企业中臭氧发生器行业唯一标的为国林环保，其2016年PE为22X。
对比A股与新三板水处理设备相关标的的估值情况，截至2017年6月19日：(1)A股相关标的2016/2017PE均值为61X/35X;(2)新三板相关标的2016年PE均值21X。
6.2 投资策略：建议关注行业龙头公司
臭氧发生器作为一个较成熟的设备产品，之前在我国的应用程度并不高。究其原因，主要有两个方面：1)前期环境承载力尚可，排放标准较低，传统工艺处理即可达标;2)前期国产品牌较小，外资品牌价格昂贵，限制了设备的普遍使用。
但近年随着污染恶化、排放提标，传统处理工艺已无法满足要求。此种情况下，臭氧处理市场不断发展，国产品牌也随之壮大。2016年，工业级市场规模已达44亿元，2020年预计可达146亿元。我们判断行业下一阶段发展趋势为：1)国产品质升级，进军高端市场，替代进口品牌; 2)PPP改变终端格局，性价比高的品牌占据竞争优势;3)资本助力外延并购，提升市占率、技术实力等竞争优势;4)低能耗将是技术突破的最大变量。
建议关注行业龙头公司。目前我国市场工业级臭氧发生器的品牌大概10家左右，国产约占一半。按照国家环保政策的趋势，我们判断未来5年将是市场加速发展的阶段，亦是资本布局的好时机。具体投资方向，我们建议：1) 关注资本市场挂牌企业(新三板、A股)，此类企业规模和市场份额领先，有一定的技术实力和品牌影响力，如国林环保; 2)一级市场，关注细分领域建立确定优势的企业，如烟气脱硝领域的新大陆环保。
七、重点公司分析
国林环保：国内臭氧发生器设备领军企业
国内臭氧发生器设备龙头企业。青岛国林环保科技股份有限公司成立于1994年，主要从事臭氧产生机理研究、臭氧设备设计与制造、臭氧应用工程方案设计与臭氧系统设备安装、调试、运行及维护。国林环保在国内臭氧发生器行业中处于领军地位，2016年公司实现营业收入1.69亿元(2013-2016年CAGR13.5%)，其中大型臭氧发生器设备及配套销售收入占比86.39%，净利润3348.93万元(2013-2016年CAGR27.2%)。
排放提标铺开，行业即将进入爆发期。据测算，2016年臭氧发生器市场总体需求规模约为44亿元，到2020年将增长至近150亿元，CAGR 35%。该行业的产业链可分为设备制造、工程集成、维保服务三大环节。污水处理、供水消毒、烟气处理和纸浆漂白是臭氧发生器的主要应用领域。近年来，一方面整体空间不断增大，另一方面国产品牌也在渗透高端领域，加速替代外资品牌。长期来看，年市场空间在百亿元以上。
国内最大臭氧系统供应商，2016销售收入排内资第二。国林环保是亚洲臭氧系统制造的领军企业，其臭氧设备已运行业绩，于2016年主持制定《城镇给水排水-水处理用臭氧发生器技术要求》。迄今公司生产的大型设备有1200多台在全世界范围内稳定运行，大型臭氧系统总臭氧产量超过12000kg/h。2016年，国林环保销售规模约1.6亿，占中国大陆臭氧系统供应市场的份额为11.9%，在国产品牌中仅次于新大陆环保(17.2%)。
技术实力雄厚，价格优势凸显。臭氧发生器设备如放电管等部件生产技术门槛高，公司是唯一掌握臭氧发生器系统全部核心技术的国产品牌，拥有专利20项、承接37个科研项目、获技术荣誉26项，技术竞争优势明显。此外，公司价格竞争力强，与一线外资品牌 Ozona、Xylem 相比，产品均价在其40%左右，原因为外资品牌国外生产、进口销售，生产、管理及销售成本均较高;且公司在内资品牌市场份额中稳居第二，规模优势凸显，对上游厂商议价能力的增强将进一步强化其成本优势。
主攻方向明确，积极拓展业务领域及产业链。公司近年来以污水处理和烟气脱硝为主攻方向，构筑竞争壁垒。在污水处理领域，公司充分发挥技术和价格优势，取得了近 400个运行业绩;在烟气脱硝领域，公司进入时间早，目前运行业绩超过40个，并与最大的石化烟气脱硝工程公司杜邦Belco签订了独家合作协议。此外，公司还积极拓展外资主导的给水市场领域业务，拓展压电陶瓷、晶体乙醛酸等臭氧技术上下游产业。
风险因素。减排政策变化，趋严执法能否持续;国产质量升级缓慢，高端市场渗透拓展不及预期。
估值分析。国林环保于2015年7月在新三板做市，于2016年6月入选新三板首批创新层企业。截至2017年6月19日，总市值7.39亿元，2016年PE均值 22X，具有较高的安全边际。
原标题：环保行业深度研究报告之一—工业（市政）级臭氧发生器行业：污染排放全面提标，臭氧行业蓄势待发
