6月14日晚间，备受关注的博天环境控股权花落谁家迎来了谜底揭晓的时刻，博天环境公告称拟通过两步将控制权转给青岛西海岸新区融合控股集团有限公司（简称“青岛融控”），青岛国资先拿表决权，定增后拿控股权。
据了解，博天环境近年可谓麻烦不断，经历了停薪员工流失、被评级机构列入负面观察清单、股东减持、业绩亏损、亏本甩卖股权、被告上法庭等一系列危机。
2019年博天环境实现营收28.55亿元，同比减少-34.16%，实现归母净利-8.31亿元，同比大降549.36%。雪上加霜的是，博天环境称于近日收到《北京仲裁委员会裁决书》，本次仲裁结果预计将使公司2019年利润总额减少6877.05万元。
国资先拿表决权 定增拿控股权
博天环境公告显示，本次控制权的变更分为两步进行，国资先拿表决权，定增后拿控股权。
第一步是公司第三大股东上海复星创富股权投资基金合伙企业（有限合伙）（简称“复星创富”）拟向青岛融控转让所持上市公司不低于5%的股权，转让价格以上市公司整体估值不超过36亿元为限。
同时，待上述股份转让完成过户后，公司控股股东汇金聚合（宁波）投资管理有限公司（简称“汇金聚合”）同意将其所持有的上市公司20%股权的表决权全权委托给青岛融控行使。
上述整体交易完成后，青岛融控合计拥有上市公司不低于25.00%的表决权，将成为公司的控股股东；西海岸新区国资局将成为公司的实际控制人，公司的控股股东、实际控制人将发生变更。
截至目前，汇金聚合持有公司股份占公司总股本的35.48%，不过全部被冻结，这应该也是其只委托表决权而不直接转让股权的原因；复星创富持有公司股份占公司总股本的5.62%。
值得注意的是，虽然青岛融控通过拥有不低于25.00%的表决权成为控股股东，但无足够持股比例的控制权显然不够稳定，所以这就有了本次控股权转让的第二步。
公告还披露，汇金聚合承诺会积极配合青岛融控或其一致行动人参与非公开发行股票等融资事项，并确保青岛融控或其一致行动人最终持有博天环境的股份不低于 27.73%，成为博天环境实际控制人。
对于转让原因，博天环境称由于金融去杠杆等宏观政策的影响，公司面临流动性资金紧张、偿债压力等困难。博天环境在环境行业竞争格局发生深刻变化的形势下，立足于自身优势业务和未来发展规划，积极引进国有资本作为战略股东。
业绩行业垫底 去年净利受仲裁影响亏损加大
从博天环境转让控制权的原因来看，博天环境面临流动性资金紧张、偿债压力等困难。虽然2019年年度报告尚未披露，不过结合之前已披露的财务数据来看，博天环境的经营困难程度远不止于此。
2019年博天环境实现营收28.55亿元，同比减少-34.16%，实现归母净利-8.31亿元，同比大降549.36%。
同花顺iFinD行业（国民经济行业类-水利、环境和公共设施管理业-生态保护和环境治理业-环境治理业-水污染治理）年报数据显示，2019年水污染治理8家上市公司算术平均年收入为16.13亿元，算术平均同比增加40.47%，中位数是11.48亿元，同比增速中位数为27.37%，可见行业整体依然处于较快增长期。
数据来源：同花顺iFinD
从2019年实现业绩来看，水污染治理8家上市公司实现归母净利润的算术平均仅为0.41亿元，同比变动-32.97%，中位数是1.04亿元，同比增加18.09%，行业算术平均和中位数差异较大主要是受到博天环境拖累。
环保行业多属于资金密集型，同时由于项目周期长，资金的充裕程度直接决定了项目进度和规模，尤其是近年随着东方园林(4.790,0.02,0.42%)等龙头企业由于资金问题暴雷，获取资金的能力和成本成了考量一家环保企业竞争力的关键因素之一。
从造血能力看，博天环境经营活动产生的现金流量净额5.21亿元，结合收入分析，含金量最低的是博天环境，仅为60.36%，大量收入难以回款。经营活动如不能换回真金白银，那利润表中的盈利只能是纸面财富。
数据来源：同花顺iFinD
从获取资金的能力来看，可以分为正常的经营回款和外部融资（包括债务和权益融资）。除了依赖经营造血和权益融资之外，通过债务融资加杠杆是企业的常用选择。
首先看总的资产负债率情况，博天环境资产负债率最高，高达87%，大幅高于行业平均水平。具体看有息负债情况，博天环境有息负债率为43.17%，同样高于行业算术平均的34.39%和中位数36.31%，排行业第三，仅次于联泰环保(11.550,0.06,0.52%)和国祯环保(9.490,0.05,0.53%)。
由于环保行业收入多分为建造阶段收入和运营期间收入，一个项目可带来的收入和利润基本由项目招投标开始就大体确定，而且是建造阶段收入周期短且金额大，运营期间周期长营收稳定且是利润主要来源，所以环保企业的营收增长多依赖项目也就是新订单的增长推动。结合前文所述，环保行业多属于资金密集型，同时由于项目周期长，资金的充裕程度直接决定了项目进度和规模。
而博天环境面临流动性资金紧张、偿债压力等困难，没有足够资金支持的博天环境不仅失去开拓新订单的能力，甚至存量项目也难以为继进行转让或终止，其业绩自然大幅落后于同行。
值得一提的是，6月12日晚间公告，博天环境称于近日收到《北京仲裁委员会裁决书》，公司作为被告，需返还高频环境合计70%股权；原告返还股票对价款2亿元，原告3000万元定金无需返还，原告承担仲裁费148.76万元；本次仲裁结果预计将使公司2019年利润总额减少6877.05万元。（文/新浪财经上市公司研究院 逆舟）
延伸阅读：
原标题：博天环境引青岛国资入主 去年归母净利大降549.36%
